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设计师品牌服装集团如何穿越周期，实现可持续增长

2026-05-04 浦银国际尊敬冯

投资观点

江南布衣集团作为设计师品牌服装集团，具备可持续稳健增长属性，为高股息优质配置标的。公司近年派息率稳定在75%，现价对应FY26E股息率约7.3%，股息率吸引。

公司核心优势

设计和品牌力双驱动：创始人审美意志决定品牌辨识度和粉丝粘性，商业化能力则决定品牌能否行稳致远。共同创始人李琳作为首席创意官把控整体创意，共同创始人吴健作为董事长统筹商业运营和供应链，平衡设计与商业。
独特且连贯的产品风格+会员运营能力，粉丝高粘性：客群重视个性表达和热爱人文艺术，对价格并非极度敏感。产品创新迭代叠加风格独特连贯，构成粉丝高粘性根基。公司具备会员精细化运营能力，以人文艺术活动链接粉丝群体，注重会员特权，会员权益和活动高度契合客群需求。
“全域零售+数字化中台+物流能力”三大基础能力支撑持续成长：公司以粉丝为核心建立全域零售体系，粉丝在哪里，渠道就在哪里。经销渠道架构为一层经销商，由直营DTC系统统一管控直营和经销门店，并建立库存共享系统。品牌方以先款后货方式结算，没有账期，设置10%-20%退货比例政策。公司采取四年产品生命周期管理体系，自建的物流园设施位于杭州，支撑全国货品跨区域调度，实现商品高效周转和有效控制风险。
多品牌规模化策略，围绕设计师品牌积极拓展：公司定位多品牌规模化的设计师品牌服装集团，采取“内部培育+外部收购”方式发展新兴品牌。各品牌均基于公司“Just Naturally Be Yourself”的理念，并专注于独特的细分客群。展望各品牌中长期规模目标：成熟品牌JNBY有望以单位数增速持续成长；成长品牌LESS、速写中长期潜在规模有望达人民币25亿元左右/20-25亿元；童装品牌（含jnby by JNBY、jnby mini、蓬马、onmygame）的中长期潜在规模有望达人民币50亿元左右。

业绩及股价复盘

FY19-FY25，公司收入/归母净利润复合增速分别为8.7%/10.7%，期间疫情导致FY20和FY22的业绩短暂承压，2021年下半年至2022年的童装舆情阶段性压制估值。从2023年至今，公司业绩跑赢同业，收入端保持中高单位数正增长，呈现正向经营杠杆，并多年保持75%的稳定派息率。2017年1月1日至2026年4月15日期间，公司股价累计涨幅达567%。