产业链一体化布局，盈利能力稳健提升
公司发布2023年中报：2023H1实现收入16.05亿元(同比+4.7%)，归母净利润1.77亿元(同比+20.0%)，扣非归母净利润1.70亿元(同比+23.5%)； 单Q2实现收入8.20亿元(同比+1.4%)，归母净利润0.99亿元(同比+20.3%)，扣非归母净利润0.94亿元(同比+22.2%)。需求疲软叠加原材料降价、公司销量逆势保持稳健增长，均价小幅下降；公司积极扩张海外市场，原材料低位、产业链布局完善共驱盈利能力稳健提升。 彩印盈利稳健提升，塑料薄膜承压。2023H1彩印/镀铝包装/塑料薄膜/油墨分别实现收入12.50/0.23/1.91/0.72亿元（同比+4.8%/-19.0%/-4.9%/+4.0%），毛利率分别为26.9%/1.8%/1.4%/25.5%（同比+6.0/-3.6/-12.7/+4.9pct）。公司彩印销量稳健增长，价格受原材料价格下行影响呈下降趋势；薄膜业务考虑去年高基数（透析膜产品高增），且同样受原材料价格下降影响，经营承压。展望下半年，预计彩印销量稳健恢复，且伴随BOPE/BOPP等薄膜新产品投产，公司产业链一体化布局逐步加强，盈利能力有望保持高位。 加强国际合作，外销表现靓丽。2023H1内销/外销分别实现收入13.29亿元/2.07亿元（同比+0.8%/+20.3%），毛利率分别为21.9%/32.5%（同比+3.0pct/+7.0pct）。尽管国内终端需求疲软，内销仍维系较强韧性，下半年伴随传统旺季来临，公司加快新品研发和推广应用，有望实现恢复性增长； 外销持续加强与跨国企业深入合作、扩张全球份额，并逐步突破东南亚市场，增速表现靓丽。 原材料低位、产业纵深延长，盈利能力稳健提升。2023H1毛利率为24.4%（同比+3.4pct），净利率为11.0%（同比+1.4pct）；单Q2毛利率为24.4%（同比+3.2pct），净利率为12.1%（同比+1.9pct）。盈利能力改善主要系原材料维系低位（上游石油均价Q2同比/环比分别-29.8%/-4.0%）、海外高毛利业务占比提高，以及薄膜新产能投产后原材料自给能力进一步提升。 从费用表现来看，单Q2期间费用率为9.8%（同比+0.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/3.6%/4.6%/0.1%（ 同比-0.03pct/-0.3pct/+0.3pct/+0.8pct）。 现金流短暂承压，营运能力稳定。2023H1净经营现金流为0.84亿元（同比-3.19亿元），单Q2为1.98亿元（同比-0.38亿元），现金流略承压主要系福费廷业务到期所致。营运能力方面，截至2023H1应收账款周转天数为61.87天（同比-1.07天），应付账款周转天数为39.62天（同比-4.08天），存货周转天数为50.35天（同比-1.91天）。 盈利预测与投资评级：预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.3亿元、4.9亿元、5.6亿元，对应PE为11.7X、10.3X、9.0X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，下游需求复苏不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）