产品价格上涨提升盈利能力，产业链一体化竞争优势显现

2024年11月03日中国铝业(601600.SH) 证券研究报告 产品价格上涨提升盈利能力，产业链一体化竞争优势显现 公司发布2024年三季报 2024年前三季度，公司实现营业收入1737.78亿元，同比-7.76%；实现归母净利润90.17亿元，同比+68.46%；实现扣非归母净利润87.16亿元，同比+76.81%。 其中2024Q3公司实现营业收入630.60亿元，同比+16.04%，环比+2.1%；实现归母净利润20.00亿元，同比+3.34%，环比-58.21%；实现扣非归母净利润18.59亿元，同比-9.12%，环比-60.23%。 氧化铝量价齐增 ✔量：1）原铝：2024年前三季度原铝产量562万吨（同比+69万吨），其中Q3产量199万吨（环比+14万吨）。2）氧化铝：2024年前三季度冶金氧化铝产量1257万吨（同比+11万吨），其中Q3产量437万吨（环比+42万吨）；精细氧化铝产量325万吨（同比+42万吨），其中Q3产量118万吨（环比+10万吨）。3）煤炭：2024年前三季度煤炭产量974万吨（同比+5万吨），其中Q3产量336万吨（环比-14万吨）。 ✔价：2024Q3沪铝均价19657元/吨，环比-985元/吨（-4.8%），同比+1007元/吨（+5.4%）；氧化铝现货均价3917元/吨，环比+269元/吨（+7.3%），同比+1000元/吨（+34.28%）；预焙阳极均价3970元/吨，环比-187元（-4.5%），同比-453元（-10.2%）；2024Q3烧碱均价2790.78元/吨，环比+138.07元/吨（+5.20%），同比-116.25元/吨（-4.00%）。据SMM，几内亚铝土矿CIF均价74.42美元/吨，环比+2.86美元/吨（+4.00%），同比+6.75美元/吨（+9.97%）。 覃晶晶分析师SAC执业证书编号：S1450522080001qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人SAC执业证书编号：S1450123050031zhougy@essence.com.cn 考虑一吨电解铝需要约0.47吨预焙阳极及1.9吨氧化铝，2024年Q3原料成本端环比上涨对吨毛利影响为，成本环比增加58.50元/吨。 相关报告 考虑一吨氧化铝需要2.7吨铝土矿和0.14吨烧碱，2024年Q3原料成本端波动对吨毛利影响为为，成本环比增加375.28元/吨。 产 品 价 格 上 涨 提 升 盈 利 能力，产业链一体化竞争优势显现2024-09-04 23年业绩符合预告，分红比例显著提升2024-04-01量价齐增业绩环比改善，股东增持彰显改革决心2023-10-31把握国企改革机遇，铝业巨擘启航2023-08-31 整合精细氧化铝资产，推进专业化管控 公司拟约96.21亿元的价格，将中铝山东有限公司、中铝中州铝业有限公司100%股权转让给中铝新材料有限公司，本次交易已经公司第八届董事会第二十七次会议审议批准。本次交易有助于进一步优化公司精细氧化铝产业改革，明晰各企业发展定位，提升企业管理效能，推进公司对精细氧化铝的专业化管控。 拟派发中期分红回馈股东 根据公司2024年中期利润分配方案，公司拟按每股人民币0.082元（含税）以现金方式向全体股东派发2024年中期股息，按公司变更前总股本17,158,381,228股计算，派息总额为人民币14.07亿元（含税）。 投资建议： 我们预计2024-2026年营业收入预估为2396.99、2439.55、2473.17亿元，预计净利润125.33、143.13、152.80亿元，对应EPS分别为0.73、0.83、0.89元/股，目前股价对应PE为10.9、9.5、8.9倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价8.67元/股，对应2024年11.9倍PE。 风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034