产品价格上涨提升盈利能力，产业链一体化竞争优势显现

2024年09月03日中国铝业(601600.SH) 证券研究报告 产品价格上涨提升盈利能力，产业链一体化竞争优势显现 公司发布2024年中报 2024H1，公司实现营业收入1107.18亿元，同比-17.41%；实现归母净利润70.16亿元，同比+105.36%%；实现扣非归母净利润68.57亿元，同比+137.76%。 其中2024Q2公司实现营业收入617.62亿元，同比-8.88%，环比+26.16%；实现归母净利润47.86亿元，同比+198.45%，环比+114.60%；实现扣非归母净利润46.74亿元，同比+266.78%，环比+114.14%。 商品价格上涨，氧化铝电解铝吨利显著提升 ✔量：1）原铝：2024H1原铝产量363万吨（同比+57万吨），其中Q2产量185万吨（环比+7万吨）。2）氧化铝：2024H1冶金氧化铝产量820万吨（同比-3万吨），其中Q2产量395万吨（环比-30万吨）；精细氧化铝产量207万吨（同比+19万吨），其中Q2产量108万吨（环比+9万吨）。3）煤炭：2024H1煤炭产量638万吨（同比+16万吨），其中Q2产量350万吨（环比+62万吨）。 ✔价：据Wind，2024H1沪铝均价19856元/吨，同比+1390元/吨（+7.5%）；氧化铝现货均价3508元/吨，同比+543元/吨（+18.3%）；预焙阳极均价4144元/吨，同比-1463.5元/吨（-26.1%）;烧碱均价2685元/吨，同比-518元/吨（-16.2%）；据SMM，几内亚铝土矿CIF均价70.88美元/吨，同比-5.3美元/吨（-3.6%）。 资料来源：Wind资讯 覃晶晶分析师SAC执业证书编号：S1450522080001qinjj1@essence.com.cn 其中2024Q2沪铝均价20643元/吨，环比+1587元/吨（+8.3%），同比+2273元/吨（+12.4%）；氧化铝现货均价3648元/吨，环比+283元/吨（+8.4%），同比+708元/吨（+24.1%）；预焙阳极均价4157元/吨，环比+27元（+0.7%），同比-764元（-15.5%）；烧碱均价2653元/吨，环比-66元/吨（-2.4%），同比-311元/吨（-10.5%）。据SMM，几内亚铝土矿CIF均价71.6美元/吨，环比+1.4美元/吨（+2.0%），同比+5.2美元/吨（+7.9%）。 周古玥联系人SAC执业证书编号：S1450123050031zhougy@essence.com.cn 相关报告 23年业绩符合预告，分红比例显著提升2024-04-01 量价齐增业绩环比改善，股东增持彰显改革决心2023-10-31把握国企改革机遇，铝业巨擘启航2023-08-31 考虑一吨电解铝需要约0.47吨预焙阳极及1.9吨氧化铝，2024年上半年原料成本端环比下移对吨毛利影响为减少305元，2024年Q1原料成本端环比上涨对吨毛利影响为减少487元。 考虑一吨氧化铝需要2.7吨铝土矿和0.14吨烧碱，2024年上半年原料成本端波动对吨毛利影响为同比减少56.5元/吨，2024年Q2原料成本端波动对吨毛利影响为环比减少28.9元/吨。 ✔利： 1）2024H1氧化铝板块利润总额42.71亿元（+29.49亿元），吨利1338.87元/吨，同比显著上升+953.45元/吨。2）2024H1本集团原铝板块利润总额75.95亿元（+37.23亿元），吨利2115.60元/吨，同比显著上升+850.24元/吨。 资源获取进展积极，产业链一体化具备优势 公司打造全产业链竞争优势，境内外铝土矿资源获取工作取得新的阶段性进展，广西华昇二期200万吨氧化铝项目、内蒙古华云三期42万吨电解铝项目、青海分公司50万吨600kA电解铝项目以及达茂旗1200MW新能源项目等一批重点项目有序推进。 现金分红回馈股东 公司拟按每10股人民币0.82元（含税）向全体股东派发现金红利，派息总额约14.07亿元（含税），约占公司2024年上半年合并财务报表归属于上市公司股东的净利润的20.05%。 投资建议： 我们预计2024-2026年营业收入预估为2385.50、2417.02、2446.22亿元，预计净利润117.89、128.44、135.12亿元，对应EPS分别为0.69、0.75、0.79元/股，目前股价对应PE为9.9、9.0、8.6倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价8.67元/股，对应2024年12.6倍PE。 风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034