产品涨价带动业绩提升，全产业链一体化优势明显

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（截止2016年10月26日） 通行 报告日股价（元） 10.24 12mth A股价格区间（元） 5.66/11.69 总股本（百万股） 2146 无限售A股/总股本 45.61% 流通市值（亿元） 101 每股净资产（元） 6.91 PB（X） [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2016Q3） 通行 新疆中泰（集团）有限责任公司 21.08% 浙江富丽达股份有限公司 9.50% 乌鲁木齐环鹏有限公司 3.49% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2015A） 聚氯乙烯 49.33% 粘胶短纤 18.07% 贸易 16.28% [Table_QuotePic] 最近12个月股票与沪深300比较 报告编号： HLX-ZTHX01 首次报告日期：2016年10月26日 [Table_ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 邵锐 Tel： 021-53686137 E-mail： shaorui@shzq.com SAC证书编号：S0870513050001 研究助理：洪麟翔 Tel： 021-53686178 E-mail： honglinxiang@shzq.com SAC证书编号：S0870116070007 [Table_Summary]  公司动态事项 中泰化学2016年三季报称，2016年前三季度，公司实现营业收入155.86亿元，同比增长32.18%，归属于母公司股东净利润7.13亿元，同比增加995.04%；其中，第三季度实现营业收入59.47亿元，同比增长36.62%，归属于母公司股东净利润4.4亿元，同比增加939.40%。2016年度归属于母公司股东净利润预期为11.5-12.5亿元。  事项点评 产品涨价带动盈利大幅提升 公司主营业务布局氯碱-粘胶纤维-纺纱，实现产业链协同效应，对于成本控制有较好的优势。2016年1-9月，公司生产聚氯乙烯树脂142.93万吨，生产烧碱（含自用量）101.16万吨，生产电石158.92万吨；发电85.51亿度；生产粘胶纤维27.80万吨；生产纱线12.26万吨。 PVC产品：PVC产品筑底回升，西北电石法PVC价格一路上涨至二季度末的5065元/吨，并在三季度末达到6450元/吨，现价已经高达6750元/吨，公司具备全产业链生产优势，且产量大，主营占比高（49.33%），业绩弹性较大，对于涨价带来价差的收益程度最高。今年上半年，公司PVC产品销售均价4510元/吨，同比降低287元/吨，而成本约为3156元/吨，同比下降528元/吨。受上游电石价格上涨、下游市场需求偏紧、期货市场拉涨趋势明显等因素影响，高价位承压能力较强，预期未来PVC价格上行空间仍然较大。 固碱产品：烧碱产品经过2014和2015年的底部徘徊后，在今年三季度末价格迎来大幅上扬，西北96%片碱价格由年初的2000元/吨上升至三季度初的2085元/吨，季度末期提价至现在的2925元/吨。上半年公司固碱销售均价为1948元/吨，同比上升235元/吨，成本约为929元/吨，同比下降104元/吨，此次调价上涨幅度约50%，在公司控制成本较好的情况下，大幅提高了此项业务的毛利。值得注意的是，据百川资讯统计新疆地区99%片碱出厂价格在3000-3200元/吨左右，而内蒙古地区和宁夏、青海地区主流厂出厂价格维持在3200元/吨以上，短期内货源偏紧加上周边市场价格持续走高的带动，对目前高价位的支撑力度较强。 粘胶短纤：浙江富丽达1.5D产品平均价从三季度初的13500元/吨上升至季末的17000元/吨，上涨幅度约为25.9%。今年上半年粘胶短纤销售均价约为10879元/吨，同比上升1206元/吨，成本为8226元/吨，同比上升127元/吨。但后期市场偏弱，看空情绪蔓延，尽管短期主流厂商价格稳定，但时至月末，部分厂商出货意愿提升，谈价空间扩大。预期四季度价格将会出现小幅回落态势。 纱线：今年上半年纱线销售均价为13632元/吨，同比上升1487元/吨，成本10448元/吨，同比下降880元/吨。下游市场需求旺季临近结束，尽管棉价高位能起到一定支撑，但四季度整体趋势上涨空间不大。 产业链协同效应助力成本控制 公司多年来一直在向整合全产业链方向布局，目前已经是国内氯碱行业少数拥有完整一体化产业链的企业。 上游：公司掌控氯碱行业所需的原料——煤炭、原盐、石灰石等资源，实现了氯碱行业的成本控制及绿色生产。 中游：氯碱行业产品生产销售是公司的传统业务，具备150万吨聚氯乙烯树脂、110万吨离子膜烧碱产能，是国内最大的氯碱生产企业。 下游：公司以发行股份方式收购新疆富丽达股份，其生产粘胶短[Table_MainInfo] 增持 ——新增 中泰化学（002092） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2016年10月27日 产品涨价带动业绩提升，全产业链一体化优势明显 行业：基础化工 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 纤的重要原料烧碱全部由公司供应，同时，富丽达生产的粘胶短纤优先保证对金富纱业和和富丽震纶的供应，降低物流运输成本。目前，公司拥有36万吨粘胶纤维、10万吨棉浆粕、115万锭纺纱的产能。纺纱生产不同于化工行业，生产线不需经过长时间试运营，因此，产能释放速度较快。  投资建议 综合以上所述，我们认为公司依托于氯碱-粘胶纤维-纱线全产业链一体化，在成本控制上具有较大优势，同时依托新疆地区的低成本及补贴力度较好，具有领先于大部分企业的盈利能力。 潜在催化剂： 1. PVC产品下游建材市场受PPP项目落地影响需求增大，考验PVC产品产量和库存，刺激PVC价格上涨。 2. 子公司纱线生产线完工，产能释放较快，带来营收大幅提升。  盈利预测与估值 我们预测公司2016、2017年营业收入分别为194.44亿元和219.02亿元，增速分别为27.39%和12.64%；归属于母公司股东净利润11.77亿元和13.34亿元，增速分别为15228.13%和13.30%；全面摊薄每股EPS分别为0.55和0.62元，对应PE为18.67和16.48倍，未来六个月内，新增 “增持”评级。  风险提示 主要产品及原材料价格波动；PVC下游市场需求不及预期；在建项目进程不及预期；生产工厂出现重大安全事故；政府补贴政策出现较大变动。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值： 指标（￥.百万元） 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入 11176.95 15263.20 19443.54 21901.84 年增长率 -7.21% 36.56% 27.39% 12.64% 归属于母公司的净利润 332.18 7.68 1177.20 1333.82 年增长率 191.92% -97.69% 15228.13% 13.30% 每股收益（元） 0.24 0.01 0.55 0.62 PE（X） 66.15 2861.33 18.67 16.48 数据来源：Wind 上海证券研究所 注：有关指标按当年股本摊薄 公司动态 2016年10月27日  附表 附表1 损益简表及预测（单位：百万元人民币） 指标名称 2014A 2015A 2016E 2017E 一、营业总收入 11,176.95 15,263.20 19443.54 21901.84 二、营业总成本 10,840.57 15,235.78 18104.65 20476.84 营业成本 8,125.50 11,742.94 14160.39 15898.12 营业税金及附加 54.81 89.63 112.77 122.65 销售费用 1,471.45 1,946.98 2041.57 2409.20 管理费用 414.07 478.91 680.52 832.27 财务费用 767.76 984.46 1069.39 1204.60 资产减值损失 6.97 -7.14 40.00 10.00 三、其他经营收益 25.51 -81.13 (115.00) (28.00) 公允价值变动净收益 0.00 0.00 0.00 投资净收益 25.51 -81.13 (115.00) (28.00) 汇兑净收益 四、营业利润 361.89 -53.71 1223.89 1397.00 加：营业外收入 48.24 308.64 310.00 340.00 减：营业外支出 9.11 7.50 5.00 6.00 五、利润总额 401.02 247.43 1528.89 1737.00 减：所得税 63.90 59.94 221.69 243.18 加：未确认的投资损失 六、净利润 337.12 187.49 1307.20 1493.82 减：少数股东损益 4.94 179.81 130.00 160 归属于母公司所有者的净利润 332.18 7.68 1177.20 1333.82 七、摊薄每股收益（元） 0.24 0.01 0.55 0.62 数据来源：Wind 上海证券研究所 注：有关指标按当年股本摊薄 公司动态 分析师承诺 邵锐、洪麟翔 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务