2024年一季报点评：一体化全产业链优势凸显，Q1业绩稳步提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月30日 公司研究 一体化全产业链优势凸显，Q1业绩稳步提升 ——中国石油（601857.SH/0857.HK）2024年一季报点评 A股：买入（维持） 当前价：10.22元 H股：买入（维持） 当前价：7.30港元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师：王礼沫 执业证书编号：S0930524040002 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1830.21 总市值(亿元)： 18704.74 一年最低/最高(元)： 6.64/11.06 近3月换手率： 7.79% 股价相对走势 -20%-2%17%35%54%04/2307/2310/2301/24中国石油沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.00 11.98 44.81 绝对 3.44 21.67 34.73 资料来源：Wind 相关研报 产业链一体化优势凸显，23年业绩再创历史新高——中国石油（601857.SH/0857.HK）2023年报点评（2024-03-26） 油气龙头厚积薄发，新时代盈利能力站上新台阶——中国石油（601857.SH0857.HK）深度分析系列报告之一（2023-09-27） 事件： 2024年4月29日，公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业总收入8122亿元，同比+11%，环比+11%；实现归母净利润457亿元，同比+4.7%，环比+55%。 点评： 一、一体化优势显著，产业链韧性持续增强，归母净利润同比+4.7% 2024年以来，受中东地区地缘政治局势紧张、OPEC+延长自愿减产等因素影响，国际油价高位震荡，Q1布油均价为81.76美元/桶，同比-0.4%，环比-1.3%。国内成品油市场需求保持增长，天然气市场需求延续较快增长态势，成品油需求保持增长，化工产品需求增速同比加快，受新增产能持续释放和原料成本上升影响，化工毛利仍处于低位。公司克服国际油价同比下降、化工下游需求恢复缓慢的不利因素，持续推动增储上产，深入推进炼化转型升级，加大市场营销力度，加强天然气产业链的盈利能力，实现了经营业绩的持续增长，24Q1归母净利润同比增长4.7%，表明公司应对油价、炼化产品需求等行业周期性变化的韧性明显增强，全产业链一体化优势愈加凸显。 2024Q1，公司上游业务受益于“增储上产”持续推进，实现经营利润430亿元，同比+4.8%。受炼化产品毛利收窄影响，公司炼油业务实现经营利润81亿元，同比-4.2%。受国际贸易业务减利影响，公司销售业务实现经营利润68亿元，同比-17.1%。受益于天然气销售增加和进口减亏，公司天然气销售业务实现经营利润123亿元，同比+21.5%。 二、分板块回顾：油气业务稳步增长，炼化销售板块韧性凸显 1、上游加强“增储上产”工作，油气当量产量持续上行 2024Q1，公司油气和新能源分部实现经营利润430亿元，同比+4.8%。2024Q1公司原油实现价格75.41美元/桶，同比-0.8%，国内天然气平均销售价格9.38美元/千立方英尺，同比基本持平。公司深化提质增效工作，油气单位操作成本10.38美元/桶，比上年同期的10.57美元/桶下降1.8%。 公司坚持稳油增气，持续加大油气勘探开发和增储上产力度，不断优化海外油气资产结构；加强成本费用管控，不断提高成本竞争力；推动风光发电、地热、氢能等新能源业务快速发展。2024Q1公司油气当量产量463.7百万桶，同比+2.6%，其中原油产量240百万桶，同比+1.4%；天然气产量1345十亿立方英尺，同比+3.9%。 2、持续优化资源结构，天然气销售量效双升 2024Q1，公司天然气销售业务实现经营利润123亿元，同比+21.5%。公司持续优化进口气资源池结构，有效控制采购成本，大力开拓高端高效市场，努力增加直供直销客户和终端市场销售比例，持续提升销售量效。2024年第一季度，本集团销售天然气833.69亿立方米，比上年同期的730.08亿立方米增长14.2%，其中国内销售天然气671.02亿立方米，比上年同期的623.92亿立方米增长7.5%。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国石油（601857.SH/0857.HK） 3、炼化业务优化布局，转型升级深入推进 2024Q1，公司炼油化工和新材料分部实现经营利润81亿元，同比-4.2%，其中炼油业务实现经营利润70亿元，同比-11.9%，主要由于炼油产品毛利收窄，化工业务实现经营利润11亿元，同比增利21亿元，主要由于化工产品销量增加以及广东石化扭亏增利。公司坚持绿色化、智能化方向，持续推进业务结构调整和转型升级；加强生产运行组织，确保生产装置安全、平稳、长周期、优化运行，努力提高装置加工负荷；以市场需求为导向持续优化产品结构，大力发展炼油特色高效产品和化工新产品、新材料。2024Q1，公司共加工原油354百万桶，同比增长8.2%，生产汽油、煤油、柴油3048万吨，同比增长9.8%，化工产品商品量991万吨，同比增长16.7%。 4、销售业务加大营销力度，成品油经营量稳步提升 2024Q1，公司销售分部实现经营利润68亿元，同比-17.1%。公司统筹国内、国际两个市场，强化市场分析，加强产销衔接，确保产业链高效运行，持续加大市场营销力度，不断优化网络布局，加强高端高效市场开发，努力提升营销质量。2024Q1，公司共销售汽油、煤油、柴油3926万吨，同比增长4.5％；国内销售汽油、煤油、柴油2855万吨，同比增长4.6％。 三、估值相较国际石油巨头仍位于低位，坚定看好公司投资价值 对标国际油气巨头，公司估值水平依然位于低位。我们将公司的估值与海外油气巨头进行对比，截至2024年4月26日，埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、BP、道达尔五家海外油气巨头的PB-MRQ均值为1.70倍，而公司A股、H股的PB-MRQ分别仅为1.35、0.86倍。此外，中国石化A、H股PB-MRQ分别为0.99、0.66倍，中国海油A、H股PB-MRQ分别为2.02、1.20倍。当下公司估值水平相较海外巨头仍被低估，我们坚决看好以中国石油为代表的中国石油化工产业链长期投资价值。 盈利预测、估值与评级 公司2024Q1盈利抗周期波动能力显着增强，归母净利润稳步增长，随着公司“增储上产”持续推进，天然气销售量效齐升，炼油化工转型加速，公司有望持续实现较好业绩。我们维持对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为1716/1777/1820亿元，对应EPS分别为0.94/0.97/0.99元/股，维持公司A+H股的“买入”评级。 风险提示：原油和天然气价格下行风险，炼油和化工景气度下行风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 32,392 30,110 29,701 29,613 29,977 营业收入增长率 23.90% -7.04% -1.36% -0.30% 1.23% 归母净利润（亿元） 1,494 1,611 1,716 1,777 1,820 归母净利润增长率 62.08% 7.88% 6.49% 3.58% 2.41% EPS（元） 0.82 0.88 0.94 0.97 0.99 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.91% 11.14% 10.89% 10.38% 9.85% P/E（A股） 12.5 11.6 10.9 10.5 10.3 P/E（H股） 8.3 7.7 7.2 7.0 6.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-29；汇率：按1HKD=0.9260CNY换算 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国石油（601857.SH/0857.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 32392 30110 29701 29613 29977 营业成本 25279 23024 23092 22784 22997 折旧和摊销 2003 2103 1792 1957 2245 税金及附加 2768 2950 2910 2901 2937 销售费用 684 703 693 691 699 管理费用 505 550 543 541 548 研发费用 200 220 217 216 219 财务费用 196 181 32 44 88 投资收益 (111) 96 96 96 96 营业利润 2426 2530 2529 2749 2805 利润总额 2133 2375 2374 2593 2650 所得税 493 572 571 624 638 净利润 1640 1803 1802 1969 2012 少数股东损益 146 191 86 191 191 归属母公司净利润 1494 1611 1716 1777 1820 EPS(元) 0.82 0.88 0.94 0.97 0.99 现金流量表（亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3938 4566 3537 3859 4258 净利润 1494 1611 1716 1777 1820 折旧摊销 2003 2103 1792 1957 2245 净营运资金增加 471 (368) (1380) 8 24 其他 (30) 1219 1410 116 168 投资活动产生现金流 (2330) (2558) (699) (3209) (3259) 净资本支出 (2430) (2816) (254) (2854) (2882) 长期投资变化 2697 2810 0 0 0 其他资产变化 (2596) (2552) (445) (355) (377) 融资活动现金流 (1137) (1466) (733) 958 908 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 (157) (314) (263) 1427 1441 无息负债变化 579 179 (150) (50) 60 净现金流 544 578 2106 1608 1907 资产负债表（亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 26738 27527 28495 31420 34473 货币资金 2250 2699 4805 6413 8319 交易性金融资产 39 74 74 74 74 应收账款 720 688 678 676 685 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 458 311 307 306 310 存货 1678 1805 1811 1787 1803 其他流动资产 643 715 706 705 712 流动资产合计 6139 6585 8675 10253 12196 其他权益工具 10 8 8 8 8 长期股权投资 2697 2810 2810 2810 2810 固定资产 4630 4682 3859 4803 5464 在建工程 1969