打造乳酸全产业链一体化发展，盈利能力持续提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 日常消费 食品、饮料与烟草 打造乳酸全产业链一体化发展，盈利能力持续提升 [Table_Summary] 事件：公司发布2020年中报：上半年实现营业收入4.73亿元、同比+14.5%；归母净利润0.65亿元、同比+13.81%；其中第二季度单季营业收入2.69亿元，同比+21.98%、环比+32.18%；归母净利润0.28亿元，同比-13.16%、环比-24.78%。上半年管理费用4194万元，同比+50.57%，主要是设备大修费用增加。 主要观点： 1.乳酸销量毛利率稳步提升，设备大修费用一次性影响 公司目前主要产品为乳酸，乳酸钠和乳酸钙，地处豫东平原，位于我国黄淮海夏播玉米主产区内，乳酸生产所需主要原材料玉米资源丰富，有着难以复制的地域优势。目前公司具有 12.8万吨乳酸及其衍生物的生产规模，国内市场占有率 60%以上。支持生物可降解材料政策扶持力度加大、聚乳酸市场需求快速增长、养殖业禁抗令带动乳酸需求量增长。2020年上半年乳酸营业收入3.27亿、同比+26.34%，毛利率为33.55%、同比增加3.09百分点；乳酸盐营业收入8323万元、同比-7.79%，毛利率为40.85%、同比增加2.25百分点。公司上半年管理费用4194万元、同比+50.57%，其中修理费用达到1720万元、同比+209.7%，影响了公司二季度业绩表现，但为一次性影响。 2.各下游需求领域快速增长，禁塑令政策推动聚乳酸加速应用 乳酸天然存在于人体之中，具有良好的生物相容性。乳酸系列产品广泛应用于食品、饲料、生物降解材料、工业、医药等领域。根据市场调研机构IHS Markit的统计，从全球市场范围统计，用于食品饮料领域的乳酸在2018年占整体市场的46.40%，其次为应用于聚乳酸市场占比约为37.60%。在中国目前食品饮料仍然是最大的应用领域，占70.40%。中国的聚乳酸生产及应用目前处于起步阶段，消费占比仅为12.20%。预计未来几年，作为环境友好型生物基可降解材料，随着禁塑令的推进，塑料、包装、纺织、农用地膜等新兴应用领域需求将快速增长，带动聚乳酸需求快速增长，聚乳酸将超过食品和饮料行业成为乳酸的第一大应用领域。 3.上下游产业链持续延伸，丙交酯技术攻关突破在即 公司40万吨淀粉项目一期建设进度已经达到90.91%，已建成试车阶段。年产1万吨L-丙交酯项目建设进度达到86.1%、预计2021年4◼ 走势比较 [Table_Info] ◼ 股票数据 总股本/流通(百万股) 113/28 总市值/流通(百万元) 10,009/2,509 12 个月最高/最低(元) 106.30/32.44 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：柳强 电话：010-88321949 E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518060003 分析师助理：贺顺利 电话：15117964218 E-MAIL：hesl@tpyzq.com 执业资格证书编码： (7%)40%87%134%181%228%19/8/1919/10/1919/12/1920/2/1920/4/1920/6/19金丹科技沪深300[Table_Message] 2020-08-17 公司点评报告 买入/维持 金丹科技(300829) 目标价：113.4 昨收盘：88.65 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 打造乳酸全产业链一体化发展，盈利能力持续提升 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 月22日达产。年产5万吨高光纯L-乳酸工程项目预计2022年4月22日达产。公司未来 3-5 年将根据市场需求、资金状况，分步、分期建设，在现有产能基础上，完成 40 万吨淀粉和热力二期工程建设，规划设计建设 20万吨乳酸、20万吨石膏（乳酸生产过中的副产品，属于废物综合利用）、10万吨聚乳酸工程项目，成长空间大。 目前聚乳酸的生产主要采用丙交酯开环聚合工艺。前几年国内厂商买道达尔-科比恩泰国工厂的丙交酯，其泰国工厂投产了聚乳酸生产线，丙交酯开始自用不外售。由于原料短缺，聚乳酸产品成本与价格快速提升。丙交酯的进口替代成为国内聚乳酸企业迫切需要解决的问题，若公司丙交酯大规模量产成功，盈利中枢有望再上新台阶。 4．盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.54亿元、1.83亿元、2.32亿元，对应EPS 1.36元、1.62元、2.06元，PE 65.29X、55.04X、43.28X。考虑公司为全球乳酸行业第二大巨头，全产业链一体化发展，打造国际化生物科技型企业，若丙交酯大规模量产成功，未来成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求下滑，产品价格波动，拟建项目进度低于预期 [Table_ProfitInfo] ◼ 盈利预测和财务指标： 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 878 946 1136 1541 （+/-%） 9.5% 7.7% 20.2% 35.6% 净利润(百万元） 115 154 183 232 （+/-%） 38.0% 33.6% 18.6% 27.2% 摊薄每股收益(元) 1.02 1.36 1.62 2.06 市盈率(PE) 65.29 55.04 43.28 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 公司点评报告 P3 打造乳酸全产业链一体化发展，盈利能力持续提升 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 公司点评报告 P4 打造乳酸全产业链一体化发展，盈利能力持续提升 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售副总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 公司点评报告 P5 打造乳酸全产业链一体化发展，盈利能力持续提升 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。