乳酸-丙交酯-聚乳酸一体化发展，打造可降解行业之星

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 农林牧渔｜农产品加工 乳酸-丙交酯-聚乳酸一体化发展，打造可降解行业之星 2021年06月30日 评级 推荐 评级变动 首次 合理区间 82.9-91.5元 交易数据 当前价格（元） 65.68 52周价格区间（元） 36.23-78.55 总市值（百万） 11865.40 流通市值（百万） 6523.72 总股本（万股） 18065.46 流通股（万股） 9932.57 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 金丹科技 18.13 65.48 44.07 农产品加工 -7.39 7.62 17.82 周策 分析师 执业证书编号：S0530519020001 zhouce@cfzq.com 0731-84779582 相关报告 预测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 878.11 1027.26 1430.46 1857.02 3811.23 净利润（百万元） 115.21 119.63 102.67 380.31 689.83 每股收益（元） 1.02 1.06 0.91 3.37 6.11 每股净资产（元） 5.67 11.53 12.43 15.48 20.91 P/E 71.36 68.72 80.07 21.62 11.92 P/B 12.85 6.32 5.86 4.70 3.48 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：  公司是国内乳酸行业龙头，乳酸的市占率全国第一。按照2021年的产能统计，公司是全球前三，全国唯一的超十万吨产能的乳酸供应商，公司拥有乳酸产能达15.5万吨，约占全国乳酸产能的50%。公司计划今年下半年新建20万吨乳酸生产线，产能进一步扩大，规模化优势明显。同时，公司位于黄淮海玉米主产区—豫东平原，在玉米的采购和运输上具备较强的优势，公司还成立了专门的农业子公司，旨在降低玉米价格的波动对公司乳酸的成本影响，公司的成本控制能力进一步加强。  向下延伸聚乳酸(PLA)业务，攻克核心技术丙交酯，一体化优势明显。聚乳酸生产环节的核心壁垒是中间体丙交酯，公司丙交酯生产采用有机胍催化剂，相对于其它方法具备更高的催化效率和产出效率，在提高产出率的同时能显著降低成本。同时，公司是国内少数几家具备乳酸-丙交酯-聚乳酸全产业链的企业，一体化带来的成本优势和规模优势明显，丙交酯和聚乳酸有望成为公司的核心盈利来源。  可降解赛道宽而广，禁塑令有望带动乳酸和聚乳酸需求高增长。2020年7月，国家发改委等九部门联合发布《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》，明确禁限不可降解塑料袋、一次性塑料餐具、一次性塑料吸管等一次性塑料制品的政策边界和执行要求，各省市也陆续推出了当地的政策法规来助力禁塑令的执行，推广可降解材料，可降解材料迎来政策导入的黄金时期，千亿级赛道逐渐成型。聚乳酸作为生物基完全可降解绿色环保材料，不仅具备较高的强度和耐热性能，其挤压加工成型性能也较好，在包装、医药、纺织、日用品等行业具有广阔的应用前景，预计未来几年国内聚乳酸市场需求将保持 20%-30%的增长速度。受益于聚乳酸需求的高增长，乳酸行业有望迎来高景气，未来聚乳酸将超过食品和饮料行业成为乳酸的第一大应用领域，公司的成长逻辑由单一的乳酸驱动进阶换挡为乳酸+聚乳酸双轮驱动。  盈利预测：我们预计，公司2021-2023年实现归母净利润1.03、3.80和6.90亿元，EPS为0.91、3.37和6.11元，考虑到可降解材料行业的-32%-18%-4%10%24%38%52%2020-062020-102021-02农产品加工金丹科技公司点评 金丹科技（300829） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 巨大成长性叠加公司丙交酯技术的宽广护城河，我们给予公司2024年传统乳酸业务15倍PE，给与聚乳酸和丙交酯业务30倍PE，公司2024年合理市值为209.15亿元，按10%折现率计算，2021年给予157.13亿目标市值，给予公司2021年145-160倍PE，对应股价82.90-91.47元，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，丙交酯试车不及预期，项目投产不及预期。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 财务预测摘要 利润表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 878.11 1027.26 1430.46 1857.02 3811.23 成长性 减:营业成本 577.82 745.55 1,046.43 1,255.30 2,643.73 营业收入增长率 9.5% 17.0% 39.3% 29.8% 105.2% 营业税费 11.13 10.01 17.01 21.24 42.02 营业利润增长率 38.3% 9.8% -14.9% 257.8% 79.9% 销售费用 61.17 18.19 73.64 85.95 146.70 净利润增长率 38.0% 3.8% -14.2% 270.4% 81.4% 管理费用 63.75 83.77 104.96 140.84 293.17 EBIT DA增长率 23.0% 5.8% -28.4% 175.7% 70.7% 财务费用 14.05 13.43 - - - EBIT增长率 26.1% 4.7% -31.3% 257.8% 79.9% 资产减值损失 - - -50.00 -50.00 -50.00 NOPLAT增长率 38.7% 6.3% -23.7% 257.8% 79.9% 加:公允价值变动收益 - - -120.00 20.00 26.67 投资资本增长率 24.6% 15.0% 16.5% -13.6% 29.2% 投资和汇兑收益 0.33 2.62 - - - 净资产增长率 26.8% 97.5% 7.5% 23.6% 33.9% 营业利润 126.75 139.20 118.41 423.69 762.28 利润率 加:营业外净收支 -5.80 -10.14 -6.25 -7.38 -7.91 毛利率 34.2% 27.4% 26.8% 32.4% 30.6% 利润总额 120.96 129.06 112.17 416.31 754.37 营业利润率 14.4% 13.6% 8.3% 22.8% 20.0% 减:所得税 8.13 10.97 11.22 41.63 75.44 净利润率 13.1% 11.6% 7.2% 20.5% 18.1% 净利润 115.21 119.63 102.67 380.31 689.83 EBIT DA/营业收入 26.2% 23.7% 12.2% 25.9% 21.6% 资产负债表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EBIT /营业收入 18.7% 16.8% 8.3% 22.8% 20.0% 货币资金 29.47 138.78 122.43 608.56 881.00 运营效率 交易性金融资产 - 180.00 60.00 80.00 106.67 固定资产周转天数 217 253 221 162 75 应收帐款 46.00 47.77 118.80 82.43 319.12 流动营业资本周转天数 32 10 21 22 20 应收票据 7.30 22.04 10.83 33.78 62.20 流动资产周转天数 90 135 139 154 146 预付帐款 6.16 2.64 11.18 4.45 28.55 应收帐款周转天数 21 16 21 20 19 存货 90.87 130.46 193.27 201.25 609.95 存货周转天数 40 39 41 38 38 其他流动资产 34.72 36.54 31.34 34.20 34.02 总资产周转天数 456 519 438 381 253 可供出售金融资产 - - 5.91 1.97 2.63 投资资本周转天数 330 336 279 216 112 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 18.0% 9.2% 7.3% 21.8% 29.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 9.3% 6.7% 5.8% 17.1% 21.5% 固定资产 545.70 897.37 857.52 817.98 778.42 ROIC 18.3% 15.7% 10.4% 31.9% 66.4% 在建工程 225.43 95.75 113.17 128.85 142.97 费用率 无形资产 148.06 144.44 140.69 136.94 133.18 销售费用率 7.0% 1.8% 5.1% 4.6% 3.8% 其他非流动资产 79.25 55.37 64.03 66.22 61.87 管理费用率 7.3% 8.2% 7.3% 7.6% 7.7% 资产总额 1,212.95 1,751.13 1,729.17 2,196.62 3,160.58 财务费用率 1.6% 1.3% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 202.56 61.41 - - - 三费/营业收入 15.8% 11.2% 12.5% 12.2% 11.5% 应付帐款 77.56 176.12 116.81 254.67 552.65 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 44.2% 23.7% 16.9% 19.2% 24.8% 其他流动负债 70.80 72.65 81.95 68.80 131.25 负债权益比 79.3% 31.0% 20.3% 23.7% 32.9% 长期借款 91.50 - - - - 流动比率 0.61 1.80 2.76 3.23 2.99 其他非流动负债 94.03 104.57 93.42 97.34 98.45 速动比率 0.35 1.38 1.78 2.61 2.09 负债总额 536.46 414.76 292.18 420.81 782.34 利息保障倍数 11.72 12.83 少数股东权益 36.53 35.03 33.31 27.67 16.77 分红指标 股本 84.61 112.91 112.91 112.91 112.91 DPS(元) - 0.20 0.06 0.28 0.68 留存收益 555.63 1,188.65 1,290.77 1,635.24 2,248.56 分红比率 0.0% 18.9% 6.3% 8.4% 11.2% 股东权益 676.49 1,336.38 1,436.99 1,775.82 2,378.24 股息收益率 0.0% 0.3% 0.1% 0.4% 0.9% 现金流量表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 业绩和估值指标 2019A 2020A 2021E