合同负债表现亮眼，盈利质量有望触底回升

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2023年8月24日，公司发布2023年半年报。公司上半年实现营业收入28.69亿元，同比增长62.98%；实现归母净利润4.25亿元，同比增长7.13%。其中 Q2 单季实现营业收入17.12亿元，同比增长84.92%；实现归母净利润2.04亿元，同比下降5.89%。 经营分析 合同负债&存货表现亮眼，看好公司订单高增持续性。截至23H1，公司合同负债为66.61亿元，同比增长135.95%，持续创历史新高；存货为91.64亿元，同比增长150.73%，体现出公司新签订单旺盛，后续营收体量有保障。展望公司后续新签订单情况，一方面公司传统业务丝网印刷设备为行业龙头，受益于现阶段TOPCon电池产能的快速扩张，订单将迎来新一轮增长；另一方面HJT整线设备工艺快速优化、效率不断提升、降本工艺持续导入，行业扩产有望加速，公司作为HJT整线设备龙头公司，过去两年市占率均超过70%，新签订单有望维持高增长。 盈利质量短期承压，后续有望逐季改善。公司Q2单季度毛利率31.82%，同比-7.81pct，环比-2.21pct。毛利率下滑主要受两方面的影响，一是丝网印刷设备毛利率受客户配置、季度等因素影响有所波动，二是前期所发出的HJT整线设备存在产线改造等因素的影响，拖低毛利率水平，后续随着设备持续成熟，毛利率有望不断提升。公司Q2单季度净利率10.95%，同比-11.73pct，环比-6.75pct。净利率下滑一方面是由于HJT整线设备在销售过程中会有专业的工程师驻场，进行设备布局、安装调试的技术服务支持，导致差旅费、服务费等期间费用大幅增加，一方面由于HJT整线设备确认周期较长，相关设备订单成本支出与回款时间上有所差异导致费用前置，后续将持续优化。 盈利预测、估值与评级 根据对公司订单结构及HJT产业化的最新判断，下调公司2023-2025E盈利预测至11.0（-29%）/23.3（-19%）/28.6（-28%）亿元，对应EPS分别为3.95、8.36、10.27元，当前股价对应PE分别为47、22、18倍，维持“买入”评级。 风险提示 订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,095 4,148 7,222 15,207 18,356 营业收入增长率 35.44% 34.01% 74.11% 110.56% 20.71% 归母净利润(百万元) 643 862 1,100 2,329 2,859 归母净利润增长率 62.97% 34.09% 27.59% 111.77% 22.78% 摊薄每股收益(元) 5.946 4.952 3.949 8.362 10.267 每股经营性现金流净额 6.08 4.91 6.34 4.36 12.16 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.95% 13.36% 15.11% 26.85% 27.52% P/E 108.01 83.17 46.59 22.00 17.92 P/B 11.82 11.11 7.04 5.91 4.93 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,00 01,5002,000139.00183.00227 .00271.0 0315.00359.00220824人民币(元)成交金额(百万元)成交金额迈为股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2 ,285 3 ,095 4 ,148 7 ,222 1 5,207 1 8,356 货币资金 763 2,691 3,546 5,090 5,166 6,816 增长率 35.4% 34.0% 74.1% 110.6% 20.7% 应收款项 1,212 1,524 2,291 3,596 6,729 7,571 主营业务成本 -1,508 -1,910 -2,559 -4,761 -9,996 -12,105 存货 2,097 2,808 5,330 11,077 17,793 19,889 %销售收入 66.0% 61.7% 61.7% 65.9% 65.7% 65.9% 其他流动资产 140 1,988 1,693 1,768 2,344 2,576 毛利 778 1,186 1,589 2,461 5,211 6,251 流动资产 4,212 9,012 12,860 21,531 32,031 36,853 %销售收入 34.0% 38.3% 38.3% 34.1% 34.3% 34.1% %总资产 90.6% 92.2% 88.5% 91.2% 92.3% 92.0% 营业税金及附加 -13 -18 -24 -43 -87 -103 长期投资 4 133 419 419 419 419 %销售收入 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 317 403 713 1,433 2,011 2,553 销售费用 -114 -197 -305 -614 -1,141 -1,285 %总资产 6.8% 4.1% 4.9% 6.1% 5.8% 6.4% %销售收入 5.0% 6.4% 7.4% 8.5% 7.5% 7.0% 无形资产 52 53 230 224 218 214 管理费用 -100 -92 -138 -202 -411 -477 非流动资产 440 764 1,667 2,088 2,660 3,197 %销售收入 4.4% 3.0% 3.3% 2.8% 2.7% 2.6% %总资产 9.4% 7.8% 11.5% 8.8% 7.7% 8.0% 研发费用 -166 -331 -488 -650 -1,353 -1,615 资产总计 4 ,652 9 ,776 1 4,527 2 3,619 3 4,691 4 0,050 %销售收入 7.3% 10.7% 11.8% 9.0% 8.9% 8.8% 短期借款 74 9 230 653 1,125 1,229 息税前利润（EBIT） 385 547 634 952 2,220 2,770 应付款项 969 1,291 3,060 6,553 11,290 13,006 %销售收入 16.8% 17.7% 15.3% 13.2% 14.6% 15.1% 其他流动负债 1,752 2,585 4,634 8,841 13,293 15,129 财务费用 -14 27 99 48 27 26 流动负债 2,794 3,884 7,923 16,047 25,707 29,364 %销售收入 0.6% -0.9% -2.4% -0.7% -0.2% -0.1% 长期贷款 91 0 80 304 304 304 资产减值损失 -50 -49 -25 -11 3 -2 其他长期负债 31 47 94 46 93 112 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 2,917 3,931 8,098 16,397 26,104 29,780 投资收益 0 2 36 36 36 36 普通股股东权益 1,746 5,872 6,452 7,276 8,673 10,389 %税前利润 n.a 0.4% 4.4% 3.3% 1.5% 1.2% 其中：股本 52 108 174 278 278 278 营业利润 389 630 822 1,025 2,286 2,830 未分配利润 826 1,383 2,083 2,742 4,140 5,855 营业利润率 17.0% 20.4% 19.8% 14.2% 15.0% 15.4% 少数股东权益 -11 -27 -23 -55 -87 -119 营业外收支 62 17 14 70 70 70 负债股东权益合计 4 ,652 9 ,776 1 4,527 2 3,619 3 4,691 4 0,050 税前利润 451 647 837 1,095 2,356 2,900 利润率 19.7% 20.9% 20.2% 15.2% 15.5% 15.8% 比率分析 所得税 -64 -20 -12 -27 -59 -72 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.1% 3.1% 1.5% 2.5% 2.5% 2.5% 每股指标 净利润 387 627 824 1,068 2,297 2,827 每股收益 7.570 5.946 4.952 3.949 8.362 10.267 少数股东损益 -8 -16 -37 -32 -32 -32 每股净资产 33.517 54.318 37.066 26.126 31.143 37.303 归属于母公司的净利润 3 94 6 43 8 62 1 ,100 2 ,329 2 ,859 每股经营现金净流 7.196 6.079 4.915 6.341 4.359 12.163 净利率 17.3% 20.8% 20.8% 15.2% 15.3% 15.6% 每股股利 1.000 1.500 1.500 1.579 3.345 4.107 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 22.59% 10.95% 13.36% 15.11% 26.85% 27.52% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.48% 6.58% 5.93% 4.66% 6.71% 7.14% 净利润 387 627 824 1,068 2,297 2,827 投入资本收益率 17.39% 9.05% 9.27% 11.35% 21.61% 22.88% 少数股东损益 -8 -16 -37 -32 -32 -32 增长率 非现金支出 70 89 94 102 129 169 主营业务收入增长率 58.96% 35.44% 34.01% 74.11% 110.56% 20.71% 非经营收益 2 -25 -85 39 -26 -7 EBIT增长率 79.62% 42.00% 16.02% 50.19% 133.11% 24.78% 营运资金变动 -83 -33 23 557 -1,185 399 净利润增长率 59.34% 62.97% 34.09% 27.59% 111.77% 22.78% 经营活动现金净流 3 75 6 57 8 55 1 ,766 1 ,214 3 ,387 总资产增长率 16.15% 110.14% 48.60% 62.59% 46.88% 15.45% 资本开支 -153 -116 -693 -545 -634 -634 资产管理能力 投资 -5 -1,822 432 0 0 0 应收账款周转天数 61.1 86.2 99.0 87.0 85.0 85.0 其他 0 3 36 36 36 36 存货周转天数 504.0 468.8 580.3 850.0 650.0 600.0 投资活动现金净流 -158 -1,935 -225 -509 -598 -598 应付账款周转天数 153.3 132.1 159.8 350.0 260.0 240.0 股权募资 11 3,489 102 164 0 0 固定资产周转天数 29.7 46.6 40.9 39.7 23.1 22.0 债权募资