业绩下滑，但在手订单、存货和合同负债表现亮眼

东方电缆2025年半年报显示，公司业绩量增利降。2025H1营收44.32亿元，同比+8.95%；归母净利润4.73亿元，同比-26.57%。盈利能力下滑，毛利率18.26%（同比-4.17pct），净利率10.67%（同比-5.16pct）。费用端略有优化，费用率6.66%（同比-0.33pct）。Q2业绩和盈利能力进一步下滑，营收22.85亿元（同比-17.13%），归母净利润1.92亿元（同比-49.56%）。Q2毛利率16.25%（同比-6.27pct），净利率8.40%（同比-5.40pct）。

业绩下滑主要受产品出货结构和资产处置影响。电力工程与装备线缆收入21.96亿元（同比增长24.85%），但附加值较低；海底电缆与高压电缆收入19.57亿元（同比增长8.32%），但附加值有所下降；海洋装备与工程运维收入2.75亿元（同比下降44.61%）。此外，2024年上半年出售土地使用权确认资产处置收益约0.52亿元。

存货、合同负债和在手订单表现亮眼。截止2025年半年报，存货31.17亿元（同比+66.94%），主要系海底电缆与高压电缆库存增加；合同负债16.74亿元（同比+473.29%），主要系海底电缆与高压电缆预收款增加。截止2025年8月12日，公司在手订单196亿元，其中海底电缆与高压电缆110亿元，高附加值产品占比较高，为后续业绩增长提供保障。

盈利预测及评级：预计2025-2027年收入115/140/165亿元，归母净利润15.31/20.4/24.76亿元，EPS为2.23/2.97/3.60元，对应PE为23.72/17.80/14.66倍。给予2026年20-25倍，目标价格59.32-74.15元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期。