业绩明显改善，经营性现金流、存货和合同负债表现亮眼

东方电缆(603606.SH) 业绩明显改善，经营性现金流、存货和合同负债表现 电力设备｜电网设备 亮眼 2026年03月30日评级买 入评级变动维持 投资要点： 公司公布2025年年报，业绩明显改善。2025年公司实现营收108.43亿元，同比+19.26%；归母净利润12.71亿元，同比+26.11%；扣非归母净利润12.54亿元，同比+38.01%。毛利率22.11%，同比+3.27个百分点，净利率11.73%，同比+0.64个百分点。Q4业绩和盈利能力同比改善明显。2025Q4营收33.45亿元，同比+39.75%，环比+9.11%；归母净利润3.57亿元，同比+370.06%，环比-18.95%；扣非归母净利润3.52亿元，同比+205.38%，环比-19.92%。Q4毛利率26.76%，同比+17.23个百分点、环比+4.16个百分点；Q4净利率10.69%，同比+7.51个百分点、环比-3.70个百分点。 费用管控稳定，经营性现金流、存货和合同负债表现亮眼。费用率方面，2025年费用率6.81%，同比+0.04个百分点，其中销售、管理、研发 和 财 务 费 用 率 分 别 为1.98%、1.44%、3.51%、-0.12%， 同 比+0.02/-0.04/+0.13/-0.06个百分点。现金流方面，2025年经营性现金流净额19.65亿元，同比增加8.52亿元，同比+76.58%；净现比1.55，同比提高0.44。资产方面，2025年存货39.50亿元，同比+115.30%；合同负债23.70亿元，同比+106.52%。其他方面，2025年投资收益0.02亿元，同比-65.11%；资产减值损失1.28亿元，同比+0.88亿元；信用减值损失0.34亿元，同比-0.24亿元。 袁 玮志分 析师执业证书编号:S0530522050002yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 1东方电缆（603606.SH）公司点评：业绩下滑，但 在 手 订 单 、 存 货 和 合 同 负 债 表 现 亮 眼2025-09-05 2东方电缆（603606.SH）2025年一季报点评：Q1业绩高增，在手订单进一步增长2025-04-253东方电缆（603606.SH）2024年年报点评：在手订单创新高，看好海风放量2025-04-03 业绩改善主要受益于海底电缆与高压电缆营收增长。分业务来看，电力工程与装备线缆的营业收入47.29亿元，同比增长7.29%；海底电缆与高压电缆营业收入53.63亿元，同比增长65.60%；海洋装备与工程运维营业收入7.42亿元，同比下降48.33%。在手订单保持稳定。截至2026年3月25日，公司在手订单193.12亿元（含税），其中电力工程与装备线缆42.57亿元，海底电缆与高压电缆117.50亿元，海洋装备与工程运维33.05亿，整体在手订单规模和结构与2025年三季报相比基本保持稳定。 海 外市场虽有政策扰动，但需求真实存在。1）英国政策在国家安全 和能源安全方面存在政策扰动。英国在今年1月宣布了最新一轮海上风电拍卖中敲定了8.4吉瓦装机，并且宣布将从今年4月1日起取消海上风电领域33项工业产品进口关税。上述动作反应了当前背景下英国追求能源安全的迫切需求，但与此同时，近日英国政府又以国家安全为由，否决了明阳智能在苏格兰建设英国首个全产业链一体化风电机组制造基地的情况。受此影响，市场也普遍担忧国内相关风电设备企业在英国进行本地化生产的进程。2）欧洲市场的需求真实存在，且需求即将释放。英国依然是欧洲最活跃的市场，除了AR7释放的巨大潜力，East Anglia 3、Norfolk Vanguard等项目也在快速落地；此外，凯尔特海1.5GW的浮式风电项目也已完成签约。德国则在2026年2月实现了累计海上风电装机突破10GW的里程碑，丹麦则在重启的新一轮海上风电招标中也引入了基于容量的双向差价合约（CfD）模式，为开发商提供稳定的电价保障，显著提升了投资吸引力。欧洲风能协会（WindEurope）报告显示，2025年欧洲海上风电新增并网容量为2GW，较2024年有所下滑，主要受项目延期影响。该协会预测，2026-2030年欧洲年均新增风电装机将达30GW，到2030年海上风电累计装机预计达到73GW。 盈利预测及评级。我们认为欧洲整体对能源安全的刚需仍然是长期存在的，短期的、单一市场的政策扰动已被市场反应，我们看好公司在高电压海缆方面的领导地位，并看好“十五五”国内深远海风的发展。预 计 公 司2026-2028年 收 入125/145/165亿 元 ， 归 母 净 利 润18.3/22.44/26.24亿 元 ，EPS为2.66/3.26/3.82元 ， 对 应PE为22.96/18.72/16.01倍。给予2026年22-26倍，目标价格58.54-69.19元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势变化，地缘冲突风险，海外市场政策变化，关税风险，铜等原材料价格波动风险，国内深远海风政策出台不及预期。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25楼邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438