2025年中报点评收入增长亮眼，盈利能力触底回升

石头科技2025年中报点评：收入增长亮眼，盈利能力触底回升 |报告要点 石头科技当季营收端延续高增、符合预期，盈利能力环比提速、业绩略超预期。展望后续，公司国内外业务有望凭借强产品力及灵活价格策略，营收端延续高增；盈利端，公司有望在坚定拓展全球市场的基础上执行更加灵活的竞争策略，且当前公司海外畅销产品多为新品，毛利率或较有保障，叠加公司洗衣机业务提效、洗地机规模效应释放，我们认为海内外盈利能力或触底回升。随着公司港股上市进程推进，公司投资价值有望进一步“出圈”。 |分析师及联系人 管泉森孙珊莫云皓SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120001 石头科技(688169) 石头科技2025年中报点评：收入增长亮眼，盈利能力触底回升 公司事件 行业：家用电器/小家电投资评级：买入（维持）当前价格：182.95元 石头科技披露2025年中报：2025H1营收79.03亿，同比+79.0%，归母净利润6.78亿，同比-39.5%，扣非净利润5.00亿，同比-42.0%；其中2025Q2营收44.75亿，同比+73.8%，归母净利润4.10亿，同比-43.2%，扣非净利润2.58亿，同比-50.3%。 ➢内外销均延续高增，洗地机翻倍增长 报表口径下2025H1公司境内、境外营收分别同比+86.3%、+72.1%，我们预计2025Q2公司内外销同比均延续较快增长。分内外销看，奥维云网显示公司国内传统电商扫地机2025Q2零售额同比+50%以上，洗地机实现翻倍增长，洗地机占石头传统电商零售额比例约29%；海外APP下载量数据显示2025Q2石头科技在欧洲、亚太市场均延续高增，北美市场增速或有所收窄，我们认为主要由于关税政策不确定性导致销售承压，后续景气有望逐步修复，且洗地机业务有望全球拓展、贡献增量。 总股本/流通股本(百万股)259/259流通A股市值(百万元)47,399.70每股净资产(元)51.68资产负债率(%)30.98一年内最高/最低(元)333.50/142.89 ➢费用投放力度加大，但盈利能力环比改善 2025Q2公司毛利率同比-9.15pct至43.86%，我们预计主要因关税增加成本、盈利能力偏低的洗地机业务占比提升所致。费用端，公司2025Q2销售/管理/研发/财务费用率同比+6.46/-0.21/+1.01/+1.89pct，其中销售费用率提升主要因公司强化品牌与渠道投入，同时研发投入增加，而当期汇率波动致使费用显著提升。此外，当季其他收益增加增厚业绩，但资产减值损失、所得税同比小幅拖累利润，综合影响下，当季公司归母净利率同比-18.87pct至9.16%，环比2025Q1小幅提升。 ➢拐点来临，维持公司“买入”评级 总的来说，公司当季营收端延续高增、符合预期，盈利能力环比提速、业绩略超预期。展望后续，公司国内外业务有望凭借强产品力及灵活价格策略，营收端延续高增；盈利端，公司有望在坚定拓展全球市场的基础上执行更加灵活的竞争策略，且当前公司海外畅销产品多为新品，毛利率或较有保障，叠加公司洗衣机业务提效、洗地机规模效应释放，我们认为海内外盈利能力或触底回升。随着公司港股上市进程推进，公司投资价值有望进一步“出圈”。我们预计公司2025/2026年分别实现归母净利润20.2及27.0亿元，对应PE约23.5x及17.6x，维持“买入”评级。 相关报告 1、《石头科技（688169）：2025一季报点评：收 入 表 现 超 预 期 ， 盈 利 短 期 承 压 》2025.05.05 2、《石头科技（688169）：2024年报点评：积极 策 略 效 果 显 著 ， 营 收 端 高 增 可 期 》2025.04.08 风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性 扫码查看更多 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 风险提示 1）政策兑现不及预期。以旧换新落地以来板块情绪有所提振，政策兑现有不及预期的风险。 2）原材料成本大幅上涨。原材料占主要家电公司营业成本80%以上，目前盈利预期建立在原材料价格总体平稳假设上，若大宗价格持续普涨，盈利有不达预期的可能。 3）关税及外需不确定性。当前美国关税博弈持续，最终税率/形式仍有不确定性；此外，若后续主要经济体地产、耐用品消费需求超预期恶化，外销有不及预期的可能。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼