2023中报点评：烟灶基本盘稳固，业绩略高于预期

公司新品持续提供增量，收入有望持续增长。维持盈利预测， 预计2023-2025年EPS为2.06/2.27/2.49元，增速+24%/+10%/+10%，参考同行给予公司2023年15xPE，目标价30.27元，“增持”评级。 业绩简述：公司2023H1营收49.35亿元（+11%），业绩8.3亿元（+15%）；其中Q2营收27.58亿元（+17%），业绩4.41亿元（+24%）。 2023H1公司毛利率同比+2.3pct，净利率同比+0.5pct；Q2毛利率同比+2.7pct，净利率同比+0.8pct。 烟灶基本盘稳固，“保交楼”带动工程渠道高增，业绩略高于预期。 预计2023H1线下和电商渠道同比均大个位数增长，且得益于线下流量回暖及下沉渠道高增，Q2线下恢复较佳，预计Q2线下双位数增长。 同时，在“保交楼”政策的拉动下，预计公司工程渠道H1和Q2均高增。展望 H2 ，我们预计“保交楼”红利对公司拉动效果仍在，且上半年竣工数据高增有望拉动后续厨电维持增长。 公司货币资金充裕，工程渠道严控风险，优化客户结构拉动现金流大幅度好转。公司2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为9.6亿元，同比+6.37亿元，Q2经营活动产生的现金流量净额为7.78亿元，同比+5.83亿元。从资产负债表的角度，公司2023年上半年期末现金+交易性金融资产为81.95亿元，同比+19亿元，环比Q1 +2.5亿元。 预计工程渠道回款能力加强是公司现金流表现较好的重要原因。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。 1.事件 公司2023年上半年实现营业收入49.35亿元，同比+11.04%，归母净利润8.3亿元，同比+14.67%；其中2023Q2实现营业收入27.58亿元，同比+16.94%，归母净利润4.41亿元，同比+23.93%。 2.烟灶基本盘稳固，“保交楼”带动工程渠道高增 从渠道角度看，预计2023H1线下和电商同比均实现大个位数增长，工程渠道同比约在30%以上。 零售渠道（占比约40%），得益于传统零售流量同比增长，公司专卖店体系销售表现回温，同时，下沉渠道高增为公司带来一定收入贡献，预计H1实现大个位数增长，Q2实现双位数增长； 电商渠道（占比约35%），通过多品类相互协同提升渠道效率，预计H1实现大个位数增长，Q2实现双位数增长。 工程渠道（占比约20%），在“保交楼”政策的拉动下，预计公司工程渠道H1和Q2均能实现20%以上的增长。此外，公司严控渠道风险，优化客户结构，使得现金流大幅改善。 从品类的角度看，烟灶基本盘稳固，洗碗机品类实现高增。 2023H1公司油烟机、燃气灶和消毒柜分别实现收入23.25/11.83/2.09亿元，同比分别+12%/+12%/+6%，占比分别为47%/24%/4%；洗碗机和集成灶品类收入分别为33.17/20.45亿元，同比分别为+34%/+41%，占比分别为7%和4%。 3.毛利率大幅度提升，费用率表现稳定 2023年上半年公司毛利率为51.93%，同比+2.33pct，净利率为16.68%，同比+0.45pct；其中2023Q2毛利率为49.68%，同比+2.7pct，净利率为15.82%，同比+0.75pct。我们预计，原材料价格下降是公司毛利率提升的重要原因。 公司2023年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为27.58%、4.12%、3.5%、-1.4%，同比+0.92、-0.01、-0.31、+0pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为24.96%、4.08%、3.78%、-1.26%，同比+0.4、-0.2、-0.54、+0.07pct。 4.货币资金较为充裕，现金流表现亮眼 公司2023年上半年期末现金+交易性金融资产为81.95亿元，同比+19亿元，环比Q1 +2.5亿元。公司货币资金充裕。 存货为15.33亿元，同比-2.92亿元，其中原材料存货0.89亿元，同比-0.5亿元，发出商品存货8.62亿元，同比-1.1亿元，库存商品存货4.13亿元，同比-1.2亿元。 应收票据和账款合计为24.8亿元，同比-4.69亿元，环比2022年末-1亿元。结合现金流量表看，我们预计公司通过严控工程渠道风险，优化客户结构，部分客户预计使用先款后货的方式，使得现金流和应收账款和票据得到大幅改善。 图12023H1公司应收账款拆分：对比2022年末，账面余额有所优化 141619 图22022年公司应收账款拆分：用于和2023H1对比 图32023H1公司应收票据拆分：商票环比有所下滑 从现金流量表的角度看，公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为9.6亿元，同比+6.37亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入55.49亿元，同比+7.31亿元；其中2023Q2经营活动产生的现金流量净额为7.78亿元，同比+5.83亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入30.56亿元，同比+6.1亿元。我们预计，公司工程渠道回款进程加快是公司现金流好转的重要原因。 公司2023年上半年投资活动产生的现金流量净额为0.63亿元，同比+3.39亿元，2023Q2投资活动产生的现金流量净额为-1.77亿元，同比-0.38亿元。 公司2023年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-4.44亿元，同比-0.01亿元，2023Q2筹资活动产生的现金流量净额为-4.65亿元，同比-0.12亿元。 5.投资建议 公司新品持续提供增量，收入有望持续增长。维持盈利预测，预计2023-2025年EPS2.06/2.27/2.49元，增速+24%/+10%/+10%，参考同行给予公司2023年15xPE，目标价30.27元，“增持”评级。 6.风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。