毛利率边际好转，期待政策新机遇

研究公司半年报，重点关注毛利率边际好转、旅游人次的好转以及公司积极推进市内店调研等方面。公司实现营收358.6亿元/YOY+29.7%，营业利润49.5亿元/YOY-6.5%，归母净利润38.7亿元/YOY-1.8%。23Q2实现营收150.9亿元/YOY+38.8%，营业利润18.0亿元/YOY+0.2%，归母净利润15.6亿元/YOY+13.9%。其中，日上上海销售好转明显，三亚市内免税店/日上上海/海免公司分别实现营收168.8/82.0/28.1亿元，同比+9.9%/+50.3%/-18.8%。毛利率环比提升，租赁费用压力明显。公司预计2023-2025年营业收入分别为720.24/1002.54/1126.61亿元，同比增速分别为32.32%/39.20%/12.37%，归母净利润分别为76.93/108.72/129.88亿元，同比增速分别为52.94%/41.32%/19.47%，EPS分别为3.7/5.3/6.3元/股，3年CAGR为37.2%。鉴于公司持续巩固自身竞争优势，龙头地位稳固，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价157.65元，维持“买入”评级。风险提示：居民消费力减弱；旅客复苏不及预期；新项目运营低于预期等。

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