棕榈油：价格及价差运行规律

2023-08-24 棕榈油：价格及价差运行规律 王俊农产品分析师从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942028-86133280wangja@wkqh.cn 报告要点： 通过对棕榈油价格及价差的复盘，发现棕榈油价格运行存在几个规律： 1）、3到4月份的v型反转：受季节性增产预期、市场对来年油籽种植面积预估等有一波回踩，预期打很低之后，又有种植意向调查等形成一个反弹 2）、6月底7月初的v形反转：此时南美大豆供应充足，是需求国的到港高峰，马棕进入下一个增产台阶，市场对油脂预期再次放低；随后如到港延迟、开机控制、美豆天气、面积报告、油脂需求及备货旺季等利好逐步发酵，引发一波反弹。 斯小伟农产品分析师从业资格号：F03114441028-86133280sixiaowei@wkqh.cn 3）、15年间，有11年几乎是单边运行的前低后高或前高后低走势，说明年初和年末时市场容易选择下一年的运行方向。展望2023，罕见的强厄尔尼诺或会影响产量，同为强厄尔尼诺年份的2015、2016年行情具有较强的参考意义。 棕榈油价差季节性不太明显，但会因各种事件驱动，走出明显的正套和反套行情： 1）、正套行情：如果因为各种因素造成单边上行，这段期间容易走正套，关注点在于劳工、出口政策、生物柴油政策、洪水、厄尔尼诺、低库存、原油大涨、宏观利好等。 2）、反套行情：如果因为各种因素造成市场走弱，这段下跌期价差走反套，即近弱远强，关注产量、汇率、原油下跌、加息、贸易战等。 一、棕榈油价格的运行规律 1.1棕榈油价格与年度库存关系较大 棕榈油价格与库存的关系较大，这个关系以年为运行单位较为准确，例如本年度预期库存比上年度较低，则本年度运行区间上行，反之则相反，两者年度的涨跌幅度相关系数达到-0.42；月度库存则与价格的当月表现并没有明显关系，其中月度棕榈油价格涨跌幅与月度库存变化幅度的相关系数仅为-0.14。 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 从期货价格走势来看，棕榈油的季节性目前不太明显。原因一方面是棕榈油产区天气较稳定，干旱通常来源于厄尔尼诺，但厄尔尼诺属于非正常气候，发生次数较少，所以棕榈油的气候行情比较少见，更多是不规律的其他事件冲击较多；另一方面是与宏观，例如原油的关系较大，导致很多时候季节性被稀释，进而梳理出来的价格季节性变化很大。总体来看，也存在几个规律。 1.2棕榈油3、4月份及6、7月份容易出现V型走势 棕榈油价格的运行规律之一是3月底4月初、6月底7月初的V型走势令人印象深刻。3月底4月初：一般开年时美巴大豆及国际菜籽进入供应期，市场一般预估新作种植面积更为宽松，马棕也即将进入增产周期，市场对油脂预期给的很低，从而引发单边下行。随后把价格打的很低的情况下，油厂开机克制及美农3月底4月初的新季大豆种植面积预估兑现对油脂形成提振，引发反弹。 6月底7月初：此时南美大豆供应充足，是需求国的到港高峰，马棕进入下一个增产台阶，市场对油脂预期再次放低；随后如到港延迟、开机控制、美豆天气、面积报告、油脂需求及备货旺季等利好逐步发酵，引发一波反弹。 图4：广东棕榈油2021、2022、2023年现货季节性 图3：广东棕榈油2009-2020年现货季节性 1.3棕榈油过去15年有11年都是单边运行的走势 运行规律之二是15年间，有11年几乎是单边运行的前低后高或前高后低走势，说明年末或年初时市场容易选择下一年的运行方向。 上半年上行高峰后回落，下半年窄幅震荡：2009，2022（宏观）前低后高，单边上行：2010，2016，2019，2020，2021（宏观、厄尔尼诺干旱/强拉尼娜洪水）前高后低，单边下行：2011，2012，2014，2015，2017，2018（正常增产，单边下行）全年宽幅震荡价格运行区间波动不大: 2013，2023？（前一年较大幅度下行后的整理期） 总结如是，若下一年没有厄尔尼诺，则棕榈油产地因地理位置因素，较难出现减产，且07年-18年间印尼种植面积一直在扩大，倾向于预测增产，单边下行，如2011、2012、2014、2015、2017、2018；若没有天气，但有宏观因素，则有可能上行，如2009、2020、2021、2022；若出现天气问题，则有减产预期，形成单边上行，如2010、2016，也许加上今年的2023。中途形成的劳工问题，施肥问题，洪水问题则在年中的考虑之中。 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 二、棕榈油月间价差的运行规律 2.1棕榈油1-5价差 棕榈油的月间价差季节性不太明显，且在2020年以前，几乎没有大的月间价差行情（波幅200点以内）。大的月间行情主要在2020年以后，大部分属于驱动行情， 如果因为各种因素造成单边下跌，这段下跌期价差走反套：2014年8月原油非常弱，棕榈油现货弱，但此时厄尔尼诺发生，远月预期强，开始1501-1505价差反套行情；2018年8月开始的反套行情，2021年10月份以后因宏观,如美联储宣布不再购债等影响造成近月下跌形成的2201-2205反套。 如果因为各种因素形成单边上行，这段期间容易走正套：2019年末月环比减产幅度大，印尼推出强制B30政策引发2001-2005正套、2020年末因原油、宏观通胀、马来劳工问题走出2021-2105正套等。 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 2.2棕榈油5-9价差 5-9价差的正套行情近几年比较多，反套行情往年较多。 正套与1-5价差一样，出现在因为各种因素导致市场偏强时：2021年马来劳工、原油上涨问题依然存在，现货偏强，走出2105-2109正套；2022年初，俄乌战争打响，原油飞涨，再次带动现货偏强，走出2205-2209正套。 反套行情出现在当下悲观时：右图四个年份，叠加了原油下跌、产量增产、贸易战对经济下行的压力等因素，导致市场走弱，走出反套。 2023-08-24 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 2.3棕榈油9-1价差 9-1价差的正套行情也是近几年比较多，反套行情往年较多。 正套与1-5价差一样，出现在因为各种因素导致市场偏强时：2021年5-8月马来劳工、原油上涨问题依然存在，整个周期板块快速上涨，现货偏强，走出2109-2201正套；2020年5-8月，也是因为疫情，马来劳工，全球放水刺激经济等造成现货偏强，走出正套；16年8月，因为厄尔尼诺导致减产，需求旺盛，棕榈油快速上涨，走出正套。 91反套行情走的较多，但幅度不大：22年中下旬，美国加息周期开始，带动了一波预期走弱，现货也走弱的反套行情。 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 三、总结 棕榈油现货季节性不太明显，但存在几个规律： 1）、3到4月份的v型反转：受季节性增产预期、市场对来年油籽种植面积预估等有一波回踩，预期打很低之后，又有种植意向调查等形成一个反弹 2）、6月底7月初的v形反转：此时南美大豆供应充足，是需求国的到港高峰，马棕进入下一个增产台阶，市场对油脂预期再次放低；随后如到港延迟、开机控制、美豆天气、面积报告、油脂需求及备货旺季等利好逐步发酵，引发一波反弹。 3）、15年间，有11年几乎是单边运行的前低后高或前高后低走势，说明年初和年末时市场容易选择下一年的运行方向 棕榈油价差季节性不太明显，但会因各种事件驱动，走出明显的正套和反套行情 1）、正套行情：如果因为各种因素造成单边上行，这段期间容易走正套，关注点在于劳工、出口政策、生物柴油政策、洪水、厄尔尼诺、低库存、原油大涨、宏观利好等。 2）、反套行情：如果因为各种因素造成市场走弱，这段下跌期价差走反套，即近弱远强，关注产量、汇率、原油下跌、加息、贸易战等。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn