铝价最悲观的时期已经过去

闪注：中国虹桥（01378HK） KevinGuo郭勇(86755)23976671 股 票研 究 快 讯 证 券研究报 告 有 色金属行 业 中 国 宏桥 快讯：(01378香港)yong.guo@gtjas.com.hk 2023年8月22日 铝价最悲观的时期通过 我们维持对中国虹桥（“公司”）的投资评级为“买入”，TP为10.56港元。 我们的TP分别为2023-2025年6.5倍、6.4倍和6.7倍。我们预计铝价将因改善而反弹随着原材料价格企稳，原铝的基本面和生产成本将下降。 我们认为铝价最悲观的时期已经过去，铝价可能 在中国刺激政策的推动下。尽管中国的经济指标目前仍然疲弱 铝的下游消费量没有改善，这种情况已经被投资者充分消化，没有铝价进一步承压。铝供需基本面前景可能在2日有所改善 2023年下半年，中国可能会出台更多刺激政策，推动铝消费。此外，我们认为美联储加息周期接近终点位，将减轻对 铝价格。 中国虹桥净利润对铝价波动高度敏感。中国虹桥有世界上最大的原铝生产能力，生产约600万吨原铝 年铝，铝土矿、氧化铝、电力自效比高，公司具有较高 成本控制能力高于同行，尤其是生产原铝的材料成本。因此，其净利润对铝价变化高度敏感。我们预测，如果其他条件保持不变， 铝价10%的变动将导致23/24/25财年净利润分别出现39.33%、40.50%和41.98%的变动，我们相信中国虹桥将比其同行受益于铝价的上涨。 2023年上半年净利润下降主要是由于生产成本较高和铝价较低。 2023年上半年，公司净利润总额同比下降68.7%，至24.6亿元，主要原因是上升生产成本和较低的铝价。铝的ASP同比下降13.8%，至16,284元/吨， 氧化铝的ASP同比下降5.4%，至2,516元/吨。中国虹桥年铝和氧化铝的毛利率 1H2023年分别下降13个百分点和14个百分点，至1H2023年的8.7%和8.9%。铝的总销量同比增长5.7%至282.4万吨，氧化铝总销量同比增长33.6%至537.8万吨。 我们预计中国虹桥的盈利能力将在2023年下半年改善。Theproductionofthe 公司2023年上半年保持稳定，公司盈利能力受到高 生产成本。我们预计原材料价格尤其是煤炭价格将在2023年下半年趋于稳定，从而公司生产成本有望趋于稳定。 催化剂:铝价上涨；稳定煤炭价格。 风险:铝价下降；电力供应问题导致产量有限。 中国虹桥(01378HK) 公司评级定义 基准：香港恒生指数 时间范围：6至18个月 额定值 定义 购买 买入 相对业绩>15%；或公司或行业的基本面前景良好。 累积 收集 相对业绩为5%至15%；或公司或行业的基本面前景良好。 中性 中性 相对业绩为-5%至5%；或者公司或行业的基本面前景是中性的。 减少 减持 相对业绩为-5%至-15%；或公司或行业的基本面前景不利。 出售 卖出 相对业绩<-15%;或公司或行业的基本面前景不利。 行业评级定义 额定值 定义 基准：香港恒生指数时间范围：6至18个月 跑赢大盘 跑赢大市 相对业绩>5%；或者该行业的基本前景是有利的。 中性 中性 相对业绩为-5%至5%；或者该行业的基本前景是中性的。 表现不佳 跑输大市 相对业绩<-5%;或者该行业的基本面前景不利。 利益的披露 （1）分析师及其关联人员未担任本研究报告所述发行人的高级 （2）分析师及其关联人与本研究报告所述发行人不存在任何财务利益。 （3）国泰君安及其集团公司持有的发行人市值不等于或超过本研究报告。 （4）国泰君安及其集团公司与本研究报告所述发行人不存在投行业务关系在过去的12个月内。 （5）国泰君安及其集团公司在本研究中提及的发行人相关证券未做市报告。 （6）国泰君安及其集团公司未聘用本研究中提及的担任发行人高级管理人员的个人报告。本研究报告中不存在与国泰君安及其集团公司相关的发行人高管人员。 免责声明 本研究报告不构成国泰君安证券收购、购买或认购证券的邀请或要约 (HongKong)Limited(“国泰君安”)。国泰君安及其集团公司可能从事与研究涵盖的公司有关的业务报告，包括投资银行、投资服务等（例如，配售代理人、牵头经理、保荐人、承销商或投 专有）。 本报告中表达的任何意见可能与销售人员口头或书面形式表达的意见或投资策略不同或相反 国泰君安集团公司的人员、经销商和其他专业高管。本报告中表达的任何意见可能会有所不同或与国泰君安资产管理和投资银行集团的意见或投资决策相反。 尽管已尽最大努力确保本研究报告所载信息和数据的准确性，但国泰君安不保证此处信息和数据的准确性和完整性。本研究报告可能包含一些前瞻性 根据对未来政治和经济状况的假设得出的估计和预测，具有内在的不可预测和 可变的情况，因此不确定性可能包含。投资者应了解和理解投资目标及其相关风险，并在必要时在做出任何投资决定之前咨询自己的财务顾问。 本研究报告并非针对任何公民或居民或位于 任何司法管辖区，如果此类分发、出版、可用性或使用违反适用法律或法规，或将受国泰君安及其集团公司在该辖区内的任何注册或许可要求。 ©2023国泰君安证券（香港）有限公司。保留所有权利。香港皇后大道中181号千禧广场低座27楼 电话：（852）2509-9网1站18:www.gtja.com.hk 传真：(852)2509-7793