业绩快速增长，机构订阅同比增长超40%

证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 ❖事件：公司发布2023年中报，上半年营业收入21.72亿元，同比增长21.25%；归母净利润5.99亿元，同比增长15.32%；归母扣非净利润5.76亿元，同比增长39.88%， ❖订阅收入保持高速增长：2023年H1，公司订阅收入合计收入占比达77%（2022年H1为69%）。其中，公司个人订阅实现收入12.52亿元，同比增长33.24%，月度活跃设备数5.84亿，同比增长2.46%，累计年度付费个人用户数为3324万。同比增长16.36%，主要得益于公司不断优化云和协作用户体验，提升用户使用粘性，会员属性持续向长周期转化；机构订阅及服务收入4.18亿元，同比增长40.38%，主要得益于数字办公解决方案及服务品质不断升级，持续推进政企端云一体化及协作办公进程；机构授权业务Q2仅下滑不到5%，相比Q1的-21.43%大幅收窄，我们认为，2023年一季度正处于政府新一轮战略规划阶段，信创推进有望陆续开展。 ❖全面拥抱AI变革，WPS AI产品生态不断完善：公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPS AI，上半年研发投入7.17亿元，同比增长11.42%，研发费用率约33%，为产品持续发展注入稳定动力。目前WPS AI能力已嵌入包括文字、PPT、智能表格、PDF、随手拍等，涉及功能有内容生成、文意理解、创作、数据问答分析、表格创作等。我们认为，数字办公是类GPT优质应用场景，公司凭借原先在国内的市场壁垒，结合大模型，有望大幅提升B/C两端用户的付费意愿并打开ARPU值空间。同时AI带来的显著增值，有望使得办公软件国产化底层动力从政策推动向产品升级演化，用户或将因为WPS AI自发转用WPS，进而加快公司付费产品覆盖。 分析师杨烨SAC证书编号：S0160522050001yangye01@ctsec.com ❖投资建议：我们看好AI对公司产品力的跨越式提升，以及随之带来的月活用户数、付费率、ARPU值的提升，同时公司内生增长动力持续提升，深度受益于我国办公软件数字化与国产化。我们预计公司2023-2025年收入为51/66/87亿元，归母净利润为14.7/19.1/25.1亿元，PE为120/92/70倍，PS为35/27/20倍，维持“增持”评级。 分析师罗云扬SAC证书编号：S0160522050002luoyy@ctsec.com 风险提示：技术研发不及预期，信创推进延缓，疫情以及宏观经济承压风险。 相关报告 1.《订阅收入快速增长，WPS AI蓄势待发》2023-04-20 2.《智能化办公有望快速发展，AI打开成长空间》2023-03-28 3.《订阅收入占比超70%，AI能力持续提升》2023-03-22 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 ⚫行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 ⚫免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。