订阅业务增长超40%，加大AIGC投入

2022 年业绩稳定增长，全年费用略有上升。2022 年公司实现收入 38.85 亿元（+18.44%），归母净利润 11.18 亿元（+7.33%），扣非归母净利润 9.39亿元（+11.71%）。单四季度来看，公司实现收入 10.90 亿元（+20.04%），归母净利润 3.04 亿元（+57.44%），扣非归母净利润 2.76 亿元（+100.30%）。 公司 2022 年销售、管理、研发费用率分别为 21.06%、10.09%、34.27%，主要是研发费用率同比增长 1.29 个百分点。2022 年信创产业进展放缓，导致公司收入增速放缓，同时毛利率下降 1.91 个百分点，达到 85%；净利率下降3.48 个百分点，达到 29.11%。公司 22 年合同负债达到 17.31 亿元（+21.82%）。 订阅业务保持快速增长，付费用户和 ARPU 值稳定提升。2022 年，公司个人订阅业务收入 20.50 亿元（+39.91%），机构订阅业务收入 6.92 亿元（+55.06%），全年订阅业务合计收入 27.42 亿元（+43.45%），收入占比提升 12 个百分点。公司机构授权业务收入 8.36 亿元（-13.18%），互联网广告业务收入 3.06 亿元（-24.45%）。截止 22 年底，公司主要产品月度活跃设备数为 5.73 亿，同比增长 5.33%；其中 WPS PC 版月活设备数为 2.42 亿（+10.50%），WPS 移动版月活设备 3.28 亿（+2.18%）。公司 22 年累计年度付费个人用户数达到 2997 万（+18.12%）。公司不断新增功能型和内容型会员特权，促进用户付费转化；长周期会员比例增加，会员结构进一步优化。 从 ARPU 值来看，2022 年达到 68.40 元，2021 年 57.75 元，提升 18.44%，验证会员结构优化成果。 数字办公业务增长快，围绕 AIGC 及 LLM 领域持续投入。公司数字办公平台（云和协作产品）相关收入同比增长 57%，数字办公产品全年新增政企客户 3990 家。公有云 SaaS 在期付费企业数同比增长 51%，付费企业续约率超 70%，金额续费率超 100%，带动公有云领域相关收入同比增长超 100%。 金山还发布了 WPS 公文版，已具备一定的公文写作 AI 功能；同时公司积极探索结合 AIGC、LLM 技术的下一代人机交互体验。2022 年，金山办公利用 AI能力帮助用户校对总字数达 3,340 亿个，全年 OCR 处理图片数量达 146 亿份，智能美化功能月活跃用户数量达 237 万。 风险提示：信创业务发展低于预期；协作、AI 等创新业务进展缓慢。 投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年营业收入51.72/68.50/90.08亿元，增速分别为 33%/32%/32%，归母净利润为 15.66/20.41/26.66 亿元，对应当前 PE 为 100/77/59 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 22 年四季度利润加快释放。2022 年公司实现收入 38.85 亿元（+18.44%），归母净利润 11.18 亿元（+7.33%），扣非归母净利润 9.39 亿元（+11.71%）。单四季度来看，公司实现收入 10.90 亿元（+20.04%），归母净利润 3.04 亿元（+57.44%），扣非归母净利润 2.76 亿元（+100.30%）。公司全年人员 4278 人，同比增长仅为79 人；在 21Q4 高费用基数后，公司 22 年费用控制明显，单季度利润逐步释放。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 毛利率和净利率略有下降，费用率略有提升。公司 2022 年销售、管理、研发费用率分别为 21.06%、10.09%、34.27%，主要是研发费用率同比增长 1.29 个百分点。 2022 年公司信创业务有所下滑，导致公司收入增速有所放缓，同时毛利率下降1.91 个百分点，达到 85%；净利率下降 3.48 个百分点，达到 29.11%。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司三项费用率变化情况 现金流依然健康，合同负债稳定增长。公司经营活动现金净流量 16.03 亿元，同比下降 2.61 亿元，主要系收现增长放缓，且员工支出现金增长较快所致。公司22 年合同负债达到 17.31 亿元（+21.82%）。公司应收账款周转天数、存货周转天数保持良好水平。 图7：公司经营性现金流情况 图8：公司流动资产周转情况 投资建议：维持 “买入”评级。预计 2023-2025 年营业收入 51.72/68.50/90.08亿元，增速分别为 33%/32%/32%，归母净利润为 15.66/20.41/26.66 亿元，对应当前 PE 为 100/77/59 倍，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）