2023年上半年银行间市场不良贷款资产支持证券市场运行情况

市场运行情况 结构融资部郝玮胡瑶莹徐一乾 一、发行统计 2023年上半年，结构性问题和周期性矛盾交织叠加下我国经济增长压力加大。根据国家金融监督管理总局官网发布的数据显示，2023年3月末我国商业银行不良贷款余额3.12万亿，较上年末增加1341.07亿元；同期末，不良贷款率1.62%，较上年末下降0.01个百分点。随着不良资产余额的增加，银行通过发行不良资产证券化产品进行指标管理和资产负债表调节的需求也趋于增加。 数据来源：Wind，新世纪评级整理 2023年上半年，国内资产证券化产品的发行单数较2022年上半年略有增加，但金额有所下降，然而不良贷款资产证券化产品却呈现出发行单数和规模的双增长。根据Wind统计，2023年上半年不良贷款资产支持证券共发行47单，发行总规模为200.98亿元，同比分别增加67.86%和89.07%。同期，银行间市场信贷资产证券化产品发行单数和发行规模分别为86单和1538.48亿元，不良贷款资产支持证券的占比分别升至54.65%和13.06%。 二、发行产品特征 （一）入池资产类型 分资产类型来看，2023年上半年，信用卡个人消费类不良贷款资产支持证券依然是发行单数最多的资产类型，而个人住房抵押不良贷款资产支持证券发行规模最大。 图表4和图表5分资产类型展示了各年的发行情况，其中信用卡分期汽车不良贷款和个人消费类不良贷款（汽车抵押）作为基础资产发行的资产支持证券单数较少1，分别与信用卡不良贷款和个人消费类不良贷款合并统计。 1工商银行于2020年和2021年分别发行1单有汽车抵押担保的信用卡分期不良贷款资产支持证券，规模合计8.52亿元；平安银行于2022年和2023年上半年分别发行2单以个人消费类不良贷款（汽车抵押）为基础资产的资产支持证券，规模合计4.53亿元；中国银行于2023年上半年发行2单有汽车抵押担保的信用卡分期不良贷款资产支持证券，规模合计为4.23亿元。 2023年上半年，信用卡不良贷款资产支持证券的发行规模和单数分别为68.99亿元和27单，与2022年上半年同比分别增长41.03%和50.00%。2023年下半年，预计新发行不良贷款资产支持证券的资产类型仍将以信用卡不良为主，2023年该类资产的发行规模和单数预计将超过2022年。 2023年上半年发行的个人房屋抵押不良贷款资产支持证券涉及的抵押物均为个人居住用房，该类发行规模和单数均达到去年同期的5倍以上，发行规模取代信用卡不良贷款成为规模最大的资产类型。 2023年上半年，对公不良贷款、微小企业不良贷款和个人消费不良贷款仍旧是发行单数和规模偏少的小众类型。其中，对公不良贷款和微小企业不良贷款的发行规模同比呈下降趋势。 （二）发起机构 截至2023年6月末，银行间信贷市场中发行过不良贷款资产支持证券的发起机构累计23家。2023年上半年，14家机构在银行间市场发行了不良贷款资产支持证券，涵盖了大多数2022年度该类产品的发起机构。国有大行、股份制银行是不良贷款资产支持证券的主要发起机构，在发行单数、规模和资产类型创新等方面始终保持领军地位。2023年上半年，发行规模前三分别为中国银行、建设银行和工商银行，三家银行合计发行规模占总量的43.46%。 （三）资产打折率 不良贷款资产支持证券均通过资产打折入池来保障优先级证券本息的安全偿付。一般情况下，对信用类不良贷款的打折力度通常大于抵押类不良贷款。同时，同类基础资产的打折率也存在一定程度的差异，一方面不同发起机构的不良贷款回收率有一定差异，另一方面同一发起机构在不同年份发行的不良贷款回收率也受宏观环境等因素影响而略有差异。 2023年上半年，信用卡不良贷款和住房抵押不良贷款是银行间市场不良贷款资产支持证券发行量最大的两类资产。对比来看，抵押物处置为抵押不良贷款 的回收提供了重要来源，因此住房抵押不良贷款的预计回收率分布在50%至80%区间，打折率分布在40%至50%的区间，打折力度尚可；信用卡不良贷款的回收主要依赖于发起人的催收策略和催收力度，基于发卡机构历史数据测算得出的产品预期回收率分布于5%至20%，回收水平远远低于住房抵押不良贷款，因此信用卡不良的打折率大多分布于3%至15%区间，打折力度很高。同时，信用卡不良贷款近三年的打折率有下降趋势，宏观环境上过去三年面临催收环境恶化和经济增长承压的挑战，信用类不良贷款的回收水平更易受外部环境影响而下降。 数据来源：已发行项目的评级报告和计划说明书，新世纪评级整理 （四）兑付频率 近些年，不良贷款资产支持证券在兑付频率的结构设计上有变短的趋势。2018年及以前，兑付频率以按半年兑付为主，甚至有少量项目每年兑付一次。2019年起，超过一半的产品设计为按季度进行兑付。2023年上半年，按月兑付和按双月兑付的产品分别为9单和1单，入池基础资产均为信用卡不良贷款；按季度兑付的产品以信用卡不良贷款为主，也包括少量个人消费类不良贷款、个人住房抵押不良贷款和微小企业不良贷款，2023年上半年该类型发行29单，占比进一步增加；按半年兑付的产品合计8单，以个人住房抵押贷款为主。增加兑付频率可以有效减少资金沉淀，提高资金利用效率，同时也能够减小入池资产回收款在发起机构账户停留的时间，减少资金混同风险。 三、已发行产品的存续期表现 （一）优先级证券的存续期限情况 2016年以来，银行间市场共发行不良贷款资产支持证券329单，其中优先级证券预期到期日早于2023年6月30日的产品共计207单。截至2023年6月末，上述207单产品中206单产品的优先级证券均已兑付完毕，1单产品尚未兑付完毕（简称为“项目1”），该产品入池资产类型为个人住房抵押不良贷款，现金流主要来源于逾期贷款抵押物的处置清收，实际回收金额受外部清收环境影响较大，基础资产回收金额不及预期。 206单优先级兑付完毕的产品中，188单产品优先级证券实际到期日早于预期到期日，平均期限差为203天；13单产品于预期到期日兑付完毕；5单产品优先级证券实际到期日晚于预期到期日，早于产品的法定到期日。 5单优先级晚于预期到期日的产品中，期限差最大的1单入池资产为个人商业用房抵押不良贷款（简称为“项目2”），期限差为-1.43年，据存续期报告，该单产品也因外部清收环境不利而面临实际回收现金流不及预期的问题。其次，有2单产品的期限差为-0.43年（简称为“项目3”和“项目4”），入池资产分别为个人商业用房抵押不良贷款和对公不良贷款。此外，还有2单产品的入池资产类型分别为信用卡不良和个人消费贷不良（简称为“项目5”和“项目6”），期限差分别为-0.25年和-0.18年。 数据来源：已发行项目的受托机构报告，新世纪评级整理 注2：优先级实际存续天数＝优先级最后一个兑付日－信托设立日 注3：期限差＝优先级预计存续天数－优先级实际存续天数 （二）回收偏离度情况 我们以2021年以来有表现数据的产品作为样本，统计产品的最近一个兑付日（兑付数据截至2023年6月末）及相应的回收偏离度。 2021年以来有表现数据的产品合计201单，其中，最近一期回收为正偏离的合计为172单，占总数的85.57%；最近一期回收为负偏离的合计为29单，占总数的14.43%，主要为信用卡不良贷款资产支持证券（12单）和住房抵押不良贷款资产支持证券（9单）。整体上看，大部分产品的回收情况优于预期。 分资产类型来看，样本中信用卡不良贷款资产支持证券合计114单，其中102单信用卡不良贷款资产支持证券的回收好于预期，且正偏离大多在10%以上；其余12单产品目前为负偏离，负偏离程度均在-10%以内。样本中住房抵押不良贷款资产支持证券合计38单，其中目前回收正偏离的产品合计29单，偏离程度较大，偏离度平均值为313.61%；目前回收负偏离的产品合计9单，偏离度平均值为-13.83%。房屋抵押类不良贷款在抵押物完成处置后可能够实现很高的回收率水平，但处置时间有较高的不确定性，处置完成前面临一定流动性风险。 （三）信用卡不良发起人回收表现对比 我们将上述114单信用卡不良贷款资产支持证券按发起机构统计，计算同一发起人该资产类型产品的平均回收偏离度。统计样本共涉及15家发起人，平均回收偏离度均为正，但偏离度有一定差异，个别发起人出现回收不及预期的概率明显偏高。 114单信用卡不良贷款资产支持证券样本中，剔除设立不满1年（48单）和产品在不满1年内清算完毕的项目（21单），共计45单产品有1年以上的表现数据。我们计算出上述45单产品在1年期满时点上的实际累计回收率，对比发现不同发起人的实际回收水平分化明显，4家股份制银行的1年期回收率低于10%，60%的产品1年期回收率大于10%，1家大型国有银行的1年期回收最高达到33.27%、最低为12.06%、区间跨度较大。 四、总结 2023年上半年不良贷款资产支持证券的发行单数同比增长67.86%，占银行间市场信贷资产证券化产品发行单数的54.65%。发行单数最多的资产类型仍然 是信用卡不良，个人住房抵押不良贷款取代信用卡不良成为发行规模最大的资产类型。预计2023年全年不良贷款资产支持证券的发行单数和规模均有望超过去年。 从产品的存续期表现来看，绝大多数不良贷款资产支持证券均能够在预期到期日或早于预期到期日完成优先级证券的兑付；个别房屋抵押不良贷款和对公不良贷款产品由于抵押物处置不及预期，导致回收款不足、优先级未能按时兑付完毕。分发起机构来看，各发起机构产品的实际回收水平差异较大，我们将继续持续关注：部分银行的信用卡不良1年期回收低于10%；少量银行信用卡不良1年期回收水平较高、但有一定波动；个别银行出现回收不及预期的概率明显偏高。 免责声明： 本报告为新世纪评级基于公开及合法获取的信息进行分析所得的研究成果，版权归新世纪评级所有，新世纪评级保留一切与此相关的权利。未经许可，任何机构和个人不得以任何方式制作本报告任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用本报告。经过授权的引用或转载，需注明出处为新世纪评级，且不得对内容进行有悖原意的引用、删节和修改。如未经新世纪评级授权进行私自转载或者转发，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担，新世纪评级将保留随时追究其法律责任的权利。 本报告的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本报告内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失新世纪评级不承担任何法律责任。