资产证券化市场研究报告 1 2022年银行间市场不良贷款资产支持证券市场运行情况 结构融资部 郝玮 胡瑶莹 徐一乾 一、发行统计 2022年以来，我国经济面临增速放缓、失业率上升的压力，叠加居民对未来疫情反复的担忧以及房地产市场景气度下行，全年居民贷款需求大幅下降。 图表 1 截至2022年9月末商业银行不良贷款余额和不良贷款比例（单位：亿元） 注：新世纪评级根据Wind资讯的相关数据整理、绘制。 2022年，国内资产证券化产品的发行单数和金额均较2021年有所下降，然而不良贷款资产支持证券依然呈现了发行单数和规模的双增长。根据Wind统计，2022年不良贷款资产支持证券共发行68单，发行总规模为309.61亿元，同比分别增加6.25%和2.82%，发行总规模达到2019年发行规模的2.16倍。同期，银行间市场信贷资产证券化产品发行单数和发行规模分别为150单和3556.84亿元，不良贷款资产支持证券的占比分别升至45.33%和8.70%。 资产证券化市场研究报告 2 图表 2 截至2022年末不良贷款资产支持证券发行规模及发行单数（单位：亿元，单） 注：新世纪评级根据Wind资讯的相关数据整理、绘制。 二、当年发行产品的特征 （一）入池资产类型 不良贷款资产支持证券的基础资产可分为个人信用类不良贷款、个人抵押类不良贷款和对公不良贷款。 图表 3 不良贷款资产支持证券的基础资产类型及2022年发行单数及规模（单位：亿元） 借款人性质 担保类型 贷款类型 2022年发行单数 2022年发行规模 个人 信用 信用卡个人消费类不良贷款 41 132.51 个人消费类不良贷款 2 2.62 房屋抵押 个人住房抵押不良贷款 8 84.64 个人商业用房不良贷款 — — 汽车抵押 信用卡分期汽车不良贷款 — — 个人消费类不良贷款（汽车抵押） 2 2.35 对公 对公不良贷款 5 63.88 微小企业不良贷款 10 23.61 合计 — 68 309.61 注：新世纪评级整理、绘制。 2022年发行的不良贷款资产支持证券的资产类型以信用卡不良贷款、个人住房抵押不良贷款和对公不良贷款为主，信用卡不良贷款资产支持证券依然是发 资产证券化市场研究报告 3 行规模和单数最多的资产类型。图表4和图表5展示了各类资产在各年的发行情况，其中信用卡分期汽车不良贷款和个人消费类不良贷款（汽车抵押）作为基础资产发行的资产支持证券单数较少1，分别与信用卡不良贷款和个人消费类不良贷款合并统计。 从发行规模来看，2022年微小企业不良贷款资产支持证券和信用卡不良贷款资产支持证券的发行规模增幅分别为247.72%和30.58%，个人消费不良贷款资产支持证券和个人住房抵押不良贷款资产支持证券发行规模同比减少58.44%和27.72%。从发行单数来看，2022年微小企业不良贷款资产支持证券和对公不良贷款资产支持证券的发行单数分别增加100.00%和66.67%。 图表 4 2016-2022年不良贷款资产支持证券的各类资产发行规模（单位：亿元） 注：新世纪评级根据Wind资讯的相关数据整理、绘制。 1工商银行于2020年和2021年分别发行1单有汽车抵押担保的信用卡分期不良贷款资产支持证券，规模合计8.52亿元；平安银行于2022年以个人消费类不良贷款（汽车抵押）为基础资产发行2单资产支持证券，规模合计2.35亿元。 资产证券化市场研究报告 4 图表5 2016-2022年不良贷款资产支持证券的各类资产发行单数（单位：单） 注：新世纪评级根据Wind资讯的相关数据整理、绘制。 信用卡个人消费类不良贷款资产支持证券在近些年发行单数和发行规模均呈上升趋势，2022年信用卡不良贷款资产支持证券发行规模和单数分别为132.51亿元和41单，占全年不良贷款资产支持证券的比例分别为42.80%和60.29%。信用卡不良贷款资产支持证券具有入池笔数多、金额小、分散性好、同质性强的特点，发起人通常能够提供参考意义较强的历史数据，帮助提升资产包预期回收的准确性。 个人房屋抵押不良贷款分为个人住房抵押不良贷款和个人商业用房抵押不良贷款。2022年发行的个人房屋抵押不良贷款资产支持证券涉及的抵押物均为个人居住用房，该类发行规模和发行单数均同比有所下降。个人商业用房不良贷款作为基础资产发行的产品数量较少，仅于2018和2019年分别发行了4单和1单，且资产包中混合部分个人住房抵押不良贷款。 2020年以来，对公不良贷款资产支持证券发行量稳中有增。2022年，该类产品发行单数为5单，发行规模达到63.88亿元。对公不良贷款中抵质押贷款占比较高，抵质押物主要为房产和土地使用权等，抵质押物的处置变现是主要的回收来源。 产品创新方面，2022年，平安银行首次以个人消费类不良贷款（汽车抵押）为基础资产发行2单证券化产品，入池资产均有汽车抵押作为担保措施，但抵押物未安装定位系统，状态不可控，预计现金流回收表现将与信用类个人贷款相近。 资产证券化市场研究报告 5 （二）发起机构 2019年11月，第三轮不良资产证券化试点启动，试点金融机构新增22家，涵盖多家国有大型商业银行、股份制银行、城市商业银行、农村商业银行，以及4大资产管理公司（AMC）。2020年起，各类机构不良资产证券化的积极性均有显著提升。 图表6 2016-2022年不良贷款资产支持证券发行单数和参与机构数量（单位：单，户） 注：新世纪评级根据Wind资讯的相关数据整理、绘制 截至2022年9月末，我国商业银行不良贷款余额为2.99万亿元，其中国有商业银行、农村商业银行、股份制商业银行和城市商业银行的不良贷款余额分别为12043亿元、7615亿元、5164亿元和4803亿元。 截至2022年末，银行间信贷市场中发行过不良贷款资产支持证券的发起机构累计23家。2022年度，合计17家机构在银行间市场发行了不良贷款资产支持证券，参与机构较上年增加1家，为历史最高值。国有大行、股份制银行是不良贷款资产支持证券的主要发起机构，在发行单数、发行规模和资产类型创新等方面始终保持领军地位。其中，交通银行、建设银行和工商银行连续三年发行规模位居前三，2022年度三家银行合计发行规模占总量的47.36%。 图表7 2020-2022年不良贷款资产支持证券前十大发起机构统计（单位：亿元，单） 发起机构 发行规模 规模占比（2022年） 发行单数 单数占比（2022年） 2020年 2021年 2022年 2020年 2021年 2022年 交通银行 28.10 27.90 67.04 21.65% 3 2 4 5.88% 建设银行 104.29 68.28 47.05 15.20% 9 10 9 13.24% 工商银行 54.42 50.45 32.54 10.51% 8 8 3 4.41% 招商银行 9.46 13.59 26.17 8.45% 7 4 4 5.88% 浦发银行 11.67 10.96 23.83 7.70% 6 4 6 8.82% 61213815161714 19 34 29 54 64 68 010203040506070802016201720182019202020212022户数单数 资产证券化市场研究报告 6 发起机构 发行规模 规模占比（2022年） 发行单数 单数占比（2022年） 2020年 2021年 2022年 2020年 2021年 2022年 中信银行 9.70 10.14 19.59 6.33% 3 3 6 8.82% 邮储银行 - 8.00 18.06 5.83% - 2 4 5.88% 兴业银行 8.01 8.63 17.34 5.60% 4 3 4 5.88% 浙商银行 1.60 2.49 13.45 4.34% 1 1 3 4.41% 农业银行 6.29 8.60 10.97 3.54% 4 6 6 8.82% 合计 233.53 209.04 276.04 89.16% 45.00 43.00 49.00 72.06% 注：新世纪评级根据Wind资讯的相关数据整理、绘制。 （三）资产打折率 不良贷款资产支持证券均通过资产打折入池来保障优先级证券本息的安全偿付。一般情况下，对信用类不良贷款的打折力度通常大于抵押类不良贷款。同时，同类基础资产的打折率也存在一定程度的差异，一方面不同发起机构的不良贷款回收率有一定差异，另一方面同一发起机构在不同年份发行的不良贷款回收率也受宏观环境等因素影响而略有差异。 图表8 2022年度发行产品的资产打折率 资产类型 最大值 最小值 平均值 个人住房抵押不良贷款 58.07% 45.83% 49.55% 对公不良贷款 52.47% 6.41% 29.40% 微小企业不良贷款 52.38% 10.79% 27.74% 个人消费类不良贷款（汽车抵押） 16.02% 15.77% 15.89% 个人消费类不良贷款 15.15% 13.73% 14.44% 信用卡个人消费类不良贷款 16.92% 2.08% 9.40% 注1：新世纪评级根据已发行项目的评级报告和计划说明书整理、绘制。 注2：资产打折率＝证券发行规模/入池未偿本息费。 信用卡不良贷款、住房抵押不良贷款和对公不良贷款是银行间市场不良贷款资产支持证券发行量最大的三类资产。三类资产对比来看，近三年住房抵押不良贷款的打折率大多分布在45%至60%的区间；信用卡不良贷款的打折率大多分布于3%至15%区间，且近三年打折率有下降趋势，可能与经济增速放缓、疫情管控对催收带来不利影响有关；近三年对公不良贷款打折率基本分布在30%至45%的区间，较2017年以前项目的打折率有所提升，可能因为国内不良贷款处置政策优化和流程成熟，对公不良贷款资产支持证券历史回收表现稳定。 资产证券化市场研究报告 7 图表9 住房抵押不良贷款资产支持证券的资产打折率和预期回收率 注：新世纪评级根据已发行项目的评级报告和计划说明书整理、绘制。 图表10 信用卡不良贷款资产支持证券的资产打折率和预期回收率 注：新世纪评级根据已发行项目的评级报告和计划说明书整理、绘制。 资产证券化市场研究报告 8 图表11 对公不良贷款资产支持证券的资产打折率和预期回收率 注：新世纪评级根据已发行项目的评级报告和计划说明书整理、绘制。 （四）兑付频率 近些年，不良贷款资产支持证券在兑付频率的结构设计上有变短的趋势。2018年及以前，兑付频率以按半年兑付为主，甚至有少量项目每年兑付一次。2019年起，超过一半的产品设计为按季度进行兑付。2022年度，按月兑付和按双月兑付的产品分别增加至10单和5单。按月和按双月兑付的产品基础资产类型均为信用卡不良贷款，按季度兑付的产品除信用卡不良贷款外，也包括部分对公不良贷款、个人消费类不良贷款和微小企业不良贷款。 图表12 截至2022年末不良贷款资产支持证券的兑付频率 注：新世纪评级根据已发行项目的评级报告和计划说明书整理、绘制。 资产证券化市场研究报告 9 三、已发行产品的存续期表现 （一）优先级证券的存续期限情况 2016-2022年，银行间市场共发行不良贷款资产支持证券282单，其中优先级证券预期到期日早于2022年12月31日的产品共计175单。截至2022年末，上述175单产品的优先级证券均已兑付完毕。 175单优先级兑付完毕的产品中，160单产品优先级证券实际到期日早于预期到期日，平均期限差为203天；11单产品于预期到期日兑付完毕；4单产品优先级证券实际到期日晚于预期到期日，早于产品的法定到期日。 4单优先级晚于预期到期日的产品中，期限差最大的1单入池资产为个人商业用房抵押不良贷款，期限差为-1.43年，据存续期报告，回收不及预期主要系疫情影响抵押物处置所致。其次，有2单产品的期限差为-0.43年，入池资产分别为个人商业用房抵押不良贷款和对公不良贷款。此外，还有1单产品的