新力量New Force总第4357

2023 年 8 月 23 日星期三 研究观点 【大势分析】 技术超跌反弹修正短线后市仍需谨慎 【公司研究】澳门博彩控股 (880, 买入): 「上葡京」已开始盈利，未来增长潜力巨大 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 技术超跌反弹修正短线后市仍需谨慎 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 8 月 22 日，港股连跌七日后、出现预期中的超跌反弹，估计人民币回稳是触发反弹的消息。恒指涨了有接近 170 点，但仍处于 18000 点以下来收盘，而大市成交量依然仅录得不足 1100 亿元低于年内的日均 1122 亿元水平，在资金参与积极性仍较弱的情况下，对于周二港股的回升暂时只能以技术性反弹修正来看待，要提防短线寻底行情可能仍未走完。走势上，18400 点依然是恒指目前的好淡分水线，在未能回企至此线位以上之前，估计短线仍将以寻底为发展格局。然而，恒指已跌至 18000 点以下以致股息率达到 4％的水平，正如我们指出，港股已进入了价值区位置水平。然而，在市场气氛仍然不振之下，恒指短线仍有波动进一步下探的可能，但在波动过后也就将会回归价值。因此，面对现时这个市况判断，操作上建议可以考虑逢低买入，但宜分段分批买入。至于可以考虑的吸纳名单方面，包括有港交所(00388)、腾讯(00700)、中海油(00883)、中移动(00941)、联想(00992)、比亚迪股份(01211)、药明生物(02269)、李宁(02331)、海底捞(06862)以及百度(09888)等等，建议可以继续多加关注。另一方面，刚出了中报的思摩尔(06969)，总体业绩表现也是符合预期的，而我们对于公司在雾化技术的领先以及未来发展赛道潜力也是有信心的，包括在电子烟、医疗领域以及美容方面等等，可持续发展成长的空间是挺大的，建议也可以继续多加关注。 消息方面，近期走弱的人民币是有所回稳了，尤其是离岸跟在岸人民币(兑美元)的差价出现收窄至 100 个基点以内，显示市场对人民币贬值的预期已有所下降。另一方面，本 周 即 将 公 布 的 美 团 -W(03690) 和 快 手 -W(01024) 业 绩 、 以 及 全 球 央 行 行 长 会 议Jackson Hole Meeting，相信都会是市场接下来的关注点。 恒指收盘报 17791 点，上升 168 点或 0.95％。国指收盘报 6098 点，上升 67 点或 1.11％。恒生科指收盘报 4001 点，上升 78 点或 1.98％。另外，港股主板成交量有 1022 亿多元，而沽空金额有 178.5 亿元，沽空比例 17.46％仍偏高。至于升跌股数比例是 975：602，日内涨幅超过 13％的股票有 44 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 43 只。港股通第二日出现净流入，在周二录得有逾 7 亿元的净流入。 【公司研究】 王柏俊852 2532 1915Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 澳门博彩控股 (880,买入): 「上葡京」已开始盈利，未来增长 潜力巨大 2023年第二季度业绩回顾 澳博毛博彩收入环比增长35.3%到56.6亿港元(同下)（恢复到2019年同期的55.5%）。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比增长155%、31%及16%（分别恢复到2019年同期的15%，72%，97%）;非博彩收入环比增长25.8%（占比为6.6%）。EBITDA环比提升1282.3%到4.3亿元（恢复到2019年同期的42.9%）,业绩表现良好。如加回1.7亿元卫星娱乐场的员工费用，EBITDA为6.0亿元（恢复到2019年同期的60%）。净利润亏损则收窄到-4.2亿元。集团每天的总经营开支环比增加14%到18.6百万元。第二季度总体市场占有率环比提升0.4个百分点到12%。集团账上现金为约49.6亿元,总负债为约235.8元。 「新葡京」和其他娱乐场的表现 「新葡京」、其他自营、卫星娱乐场的博彩收入分别环比增长44.2%、20.2%、22.5%%到13.4亿元、11.3亿元、20.9亿元（分别恢复到2019年同期的40%，73%及41%）;而它们EBITDA的分别为3.2亿元、3.3亿元、-1.0亿元（分别恢复到2019年同期的54%，98%及0%）。集团目前拥有9家卫星娱乐。如扣除5家已于去年停业卫星娱乐的影响，卫星娱乐场的EBITDA为0.67亿元。 「上葡京」的表现2023/07/242023/08/042023/08/17 期内，集团推出Karl Lagerfeld(271间客房)和部分Palazzo Versace的酒店客房和提供43张贵宾赌台的Sky casinos。「上葡京」录得9.6亿元的收入（博彩为725百万元–为「新葡京」的54%，非博彩为232百万元），环比增长102%。EBITDA亏损收窄到-0.62亿元；据了解「上葡京」已于7月份开始盈利，显示爬坡在加速。项目每天的经营开支环比增长14%到5.8百万元，预计今年会逐步增加到7-8百万元。项目的每天平均人流从第一季度的5200提升到第二季度的7800，近期更达9000以上。「上葡京」的市场占有率约为1.6%，环比增加0.7pct。考虑到项目的规模、产品的独特性和更多非博彩配套（包括酒店客房、餐饮和零售）的推出，相信长远市场占有率能提升到5-6%；未来增长潜力巨大。 其他要点 于7月份，集团的毛收入、毛博彩收入和EBITDA分别环比6月份增长10.1%、9.2%、48%;良好的增长态势延续。集团也在规划「新葡京」的翻新工程，预计在明年开始动工和需要约2年的时间去完成。项目翻新后，会增加受客户喜欢的餐饮和零售配套，希望去增加客户的待留时间。推广方面：计划聘请多20名员工，帮助去提升「上葡京」的市场占有率。 目标价4.20港元，维持买入评级 第二季度的业绩表现良好，「上葡京」也开始盈利。随着澳门的复苏，我们相信集团也会受益；同时「上葡京」的爬坡将能提升集团长远的增长及竞争优势;我们继续看好澳博未来的发展。维持买入评级。目标价为4.20港元,这是基于 新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场和其他业务9.4倍2024年的EBITDA估值。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)经济增长比预期差、2)政策风险、3)「上葡京」的表现低于预期、4)市场的竞争及5）流动性问题。 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 李倩+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 美股宏观 美国的零售环比超预期，环比增长0.7%，超过预期的0.4%。周四公布的费城联储的制造业调查指数为12%，远超预期的-10%。美国的领先经济指标7月表现为0.4%，远超预期的-0.4%，表示经济还是很强劲。 通胀 尽管今年的通胀跟去年同期相比已经大幅放缓，但是最近食品和能源价格走高，再加上基数效应在今年的剩余时间逐步消失，市场担心通胀可能很难迅速降到美联储设定的2%的目标。纽约联储也研究表明到今年年底，美国的短期实际中性利率，将达到2.5%。 美国的十年期通胀保护国库券的利率水平已经超过2%，处于2007年以来的最高水平。 上周，美联储公布了7月份的会议纪要，表明大多数与会者们认为通胀有大幅上行的风险。其中一个原因是劳动力市场异常紧张，截止7月份的三个月内就业岗位月增21W，比美联储预计的月增10W个岗位的两倍还要多久。失业率也一直保持在3.5%的半个世纪以来的低点附近，导致消费者支出增长，工资增长过快。此外，美联储还担心看到房地产市场也远比预期的强劲，还有汽油和汽车保险等一些类别的价格继续上涨。 美联储官员对长期通胀的前景也有所担忧。一是美国推动的供应链重新定位和全球经济脱钩，很可能会产生持久的通胀影响。二是移民减少，加上人口老龄化也可能会对美国劳动力的供应造成长期拖累。所以美联储担心把利率拉回到疫情前的水平是越来越难的。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 关于经济另一个数据，摩根大通最近估算了下美国消费者的累计超额储蓄在2021年8月份的高峰期约有2.1万亿美元，到2023年6月下降了很多，为-910亿美元。家庭流动性盈余目前约为1.4万亿美元，大概2024年5月份会耗尽。这个可能是一个好消息，因为这将有益于对通胀的冷却。 上周，华尔街大空头Jeremy Grantham认为利率的上升，最终会破坏美国经济，粉碎美联储关于可以避免经济衰退的“软着陆”预期。他还认为，人工智能热潮来得太晚，影响太小，不足以遏制美国经济衰退的。 本周五美联储将召开会议，市场很关注这场会议，重点在两个问题：一、美联储在9月的政策会议上将采取何种行动？二、长期通胀的基准线是否会更高。 利率重要消息一 华尔街日报记者Timiraos撰写一篇关于中性利率的文章，核心观点认为虽然通胀已经下降，经济活动依旧坚挺，即中性利率很可能会上升，也就是说认为联储的利率政策还是会保持在一个比较高的水平。 但也有反向观点，国际货币基金组织IMF的预测是未来几十年，由于人口老龄化和生产率增长乏力，美国的实际中性利率将保持在1%以下。 关于利率问题，我们的观点认为要考虑到一个很重要的因素：美国的税收大户加州去年遭遇山火，产生了较大的经济损失。税务局给予了加州居民额外的六个月宽限时间，所以这一部分的税收在10月份才会上缴，这给财政部的现金流造成了极大的困难，也是财政部在过去以及三季度以来大量发国债的一个重要原因。所以债券的价格下降而利率上升相当一部分是由于这个现金流动性不足导致。我们认为10月份之后会得到一定程度的缓解。 利率重要消息二 上周四日本拍卖20年国债，得标利率为1.385，竞标倍数为2.8，为2022年9月以来的新低，需求颇为疲软。所以美国国债和日本的国债在这一段时间内都遇到了比较不好的局面。 债券利率的上升也很大程度上影响到了美股的表现。自从7月末高点以来，标普500指数下降5%，纳指下降7%。估值受到了利率快速上行的拖累，盈利反而是贡献了正的收益，为小幅上修的1%。标普500的12个月的动态估值也从20倍下降到了18.6倍，相对而言更接近于历史平均水平。 近期有个券商的报告试图用金融流动性来解释美股的走势，从图形看来相关性还是很高。他们定义的金融流动性=美联储的负债-逆回购-财政部的账户余额，基本等同于银行准备金。他们认为未来两个季度金融流动性的变化对应美股的下行风险，大约在10%左右。这点和我们的观点一致：这只是一个调整而不是熊市的到来。预计到四季度，美国财政部的财政情况改善，利率下行，美股可能会有一个比较好的反弹。 个股 沃尔玛 零售版块表现不错，沃尔玛具有代表意义，全年净销售额预计增长4%~4.5%，高于3.5%的预期。其中电商业务同比增长24%，毛利率增加至24%，经营利润同比增长8%。 TJMaxx 美国的唯品会和拼多多，我们没有覆盖，但强烈建议大家关注。 美股地产行业 房地产行业最近也有动静，巴菲特买进了美国最大建筑商DR Horton，还买入了另外两家建筑商Lennar和NVR，今年的三家股票分别上涨了20-30%。因为利率上升促使一些准备更换房屋的现有业主暂停了脚步，从而减少了现有的待售房屋的库存，而新买家只能购买新建房。原因是老房主购房时用的是30年的低利率去购买，但是一旦卖掉就要用7%的利率去借新款，这是一项非常不划算的事情，所以不愿意出售旧房屋。 英伟达 本周将公布季报，值得关注，基本上是关系到科技股整体走向的风向标。最近各大券商提高目标价，最高去到8