中报点评：TOPCon电池起量，盈利能力回升

TOPCon电池起量，盈利能力回升明显 ——晶科能源(688223)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 发布日期：2023年08月22日 事件： 公司公布2023年中报：公司实现营业收入536.24亿元，同比增长60.52%，实现归属于上市公司股东的净利润38.43亿元，同比增长324.58%；加权平均净资产收益率13.13%，同比增加9.08个百分点；基本每股收益0.38元/股。 同时，公司宣布非公开发行股票计划，拟募集不超过97亿元，扣除发行费用后用于陕西一体化大基地建设和补充流动资金以及偿还银行贷款。 点评： ⚫光伏组件出货量提升和N型占比提高带来业绩高速增长。2023年上半年，公司业绩大幅增长，主要得益于公司N型TOPCon电池进入大规模放量阶段，公司盈利能力提升带动净利润快速增长。具体来看，2023H1公司光伏产品销售量33.1GW，同比增长74.95%。其中，光伏组件销售量30.8GW，同比增长69.14%。公司N型光伏组件销量16.4GW，占比达53.25%。2023H1公司销售毛利率15.18%，同比提升4.93个百分点；销售净利率7.17%，同比提升4.46个百分点。上游硅料供应供需扭转，在产业链整体降价过程中，公司盈利能力改善明显。公司上半年计提资产减值损失12.46亿元，其中，存货跌价损失和固定资产减值损失分别达-6.82亿元和-5.53亿元。公司设备减值主要是计提的小尺寸产能减值，而库存跌价主要受硅料价格影响，预计下半年存货减值风险减小。 相关报告 ⚫公司TOPCon电池具备领先优势，加速布局一体化产能。公司作为TOPCon电池技术领先者，在TOPCon电池转换效率和生产成本方面具备竞争优势。公司已投产N型TOPCon电池产能55GW，大规模量产效率25.5%，良率与PERC电池基本持平，182mm72版型N型TOPCon组件主流出货功率575-580瓦。公司规划年产56GW的垂直一体化大基地项目，是目前行业内最大的N型一体化生产基地，全部投产后将进一步提升公司先进产能规模和巩固行业地位。预计至2023年底，公司硅片、电池片和组件产能分别达85GW、90GW和110GW，全年公司有望实现70-75GW的组件出货，N型占比超六成。 《晶科能源(688223)季报点评：一体化产能布局加快，TOPCon技术领先增强市场竞争力》2022-11-02《晶科能源(688223)公司深度分析：全球一体化领先企业，TOPCon转型放量在即》2022-08-16 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 ⚫公司拟集中竞价回购股份，有望提振投资者信心。公司拟回购不低于3亿元，不超过6亿元，用于员工持股计划或者股权激励。回购价格不超过18.85元/股。主要资金来源于自有或者自筹资金。本次回购的股份用于员工持股，有利于公司建立完善的公司长效激励机制，调动员工积极性。同时，从二级市场回购股份，也有望阶段 提振投资者信心。 ⚫光伏产业链价格触底企稳，2023年下半年国内大型地面电站有望起量。2021、2022年供需紧张的多晶硅推动行业生产成本走高，降低了光伏电站开发的内部收益率。而2022年底以来的上游硅料供需扭转导致产业链成本大幅降低。截至2023年8月中旬，多晶硅致密料价格企稳在70元/kg左右，182mm双面双玻组件价格1.27元/瓦。我们认为在光伏产业链各环节供给充裕以及上游硅料价格触及行业成本的背景下，光伏产品价格后续有望企稳。从需求端来看，在保障国家能源安全、实现清洁能源转型以及拉动经济增长的背景下，国内一、二、三期风光大基地陆续开工建设，并有望在下半年加速落地。 ⚫维持公司“增持”投资评级。预计公司2023、2024、2025年归属于上市公司股东的净利润68.07、80.04和94.37亿元，对应的全面摊薄EPS分别为0.68、0.80和0.94元/股，按照8月21日10.34元/股收盘价计算，对应PE分别为15.19、12.92和10.96倍。公司不断完善全球销售网络，扩张和优化一体化产能且公司TOPCon电池、组件产进入放量阶段，公司成长预期较为良好，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期风险；国际贸易政策变动、贸易摩擦风险；光伏产业链产能快速扩张，阶段性供给过剩风险。 资料来源：CPIA，中原证券 资料来源：CPIA，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。