盈利能力显著改善，N型TOPCon电池开始量产

国信证券GUOSEN SECURITIES证券研究报告12022年11月04日钩达股份（002865.SZ）无评级盈利能力显著改善，N型TOPCon电池开始量产核心观点公司研究·财报点评前三季度完成原汽车饰件业务刹离，和捷泰科技100%并表，公司前三季度电力设备·光伏设备实现营业收入74.28亿元，实现归母净利润1.38亿元，实现扣非归母证券分析师：王前棋证券分析师：王所字净利15.16亿元。由于公司进行资产重组，同比、环比数据不具备参考0108800531302160375422性，去年同期均为亏损，今年Q2有原业务剥高带来的非经常性收益约wsngasiqi2fguosen, con. envangximyu6Rg,esen, con, cnE00DECOZc0860S2.1亿元，并且公司今年1-7月份对提泰科技持股51%，从8月开始100%基础数据并表，对少数股东损益带来一定的影响。无评级公司光伏电池业务主要由子公司捷案科技运营。捷泰科技前三季度实现营917元业收入69.46亿元，同比增长106%；实现净利润3.75亿元，同比增长事值/通市管33824/32872百元所3个月口均选额2最高长/量低价239. 45/39.16 元192%，其中Q3实现营业收入30.0亿元，同比增长83%；Q3实现净利润851.715:元2.09亿元，同比增长415%。市场走势出货量快速增长，盈利能力显著提升。出货方面，捷泰科技前三季度出货量6.91GW，同比增长76%；其中Q3出货2.86GW（含0.43GW的N型TOPCon300电池出货），同比增长61%：从表观单瓦净利（净利润/出货量）指标来看，2021全年和2022上半年均在0.04元/W左右，2022年三季度大幅提升至0.073元/W，大尺寸先进电池片产能阶段性紧缺，盈利能力得到明显改善捷泰科技电池产能持续扩广张，N型产能占比提升：捷泰科技日前电池片产能为位于江西上饶的PERC产能9.5GW，和位于安徽滁州的N型TOPCon项目一期产能8GW，合计17.5GW，预计2023年底产能可达40.5GW，其相关研究接告中31GW为N型TOPCon产能。（的达股合（02285.52）-定增获证速会受理，全百转量兑伏电N型TOPCon技术先驱者，有望季受技术红利。捷泰科技是N型TOPCon电业务20220907池技术较早投入量产的企业，日前产品转换效率24.9%以上，在行业内处于相对领先水平。在N型电池技术变革初期，先驱企业有望享受更高的产品溢价，并且我们认为较早投入的资产，后期加速折旧风险也较小。风险提示：原材料价格下降不及预期；原材料供应紫缺对产能利用率的影响；光伏硅片行业竞争加剧的风险；局部地区疫情影响企业生产经营的风险投资建议：考虑到公司新增扩产计划，TOPCon电池产能加速投放，我们上调公司2022-2024年的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为5.9/14.6/23.2亿元（原预测为4.68/11.24/17.48亿元）1同比增速-428.6%/148.0%/59.7%，当前股价对应PE为52.5/21.2/13.3x。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元233.9k2. 86311, 68520, 35429. 619(+/%)3.853c8 1574:2545.55净利润（百为元：1417058714552324(r/ s21.451418: 7%425. 6K146 0559,75每.股收型（元）0.11-1. 31.:1510: 714.47ttar vorcia1.2%1.15 7$-10. 1536, 9548.459. 159,9净流产收益率（Rt）1.45167.352. 348.55市本 (FE)6'690240.321.217.613.3EV/TB/TOA+(P)341;59± 92245. 418. 6318. 348.3111,75.23注：沈易科股收营生显新总段本计器请务必限读正文之后的免责声解及其项下所有内器 国信证券证券研究报告前三季度完成汽车饰件业务剥离，以及对捷泰科技的100%持股。公司前三季度实现营业收入74.28亿元，实现归母净利润1.38亿元，实现扣非归母净利15.16亿元，由于公司进行资产重组，同比、环比数据不具备参考性，去年同期均为亏损，今年Q2有原业务剥离带来的非经常性收益约2.1亿元。并且公司今年1-7月份对捷泰科技持股51%，从8月开始100%并表，并表比例的变化对环比数据口径亦有扰动。图1：钧达股份营业收入（亿元）图2：钧达股份归母净利润（亿元）R74. 285.0 4.04. 13.0 50 2. 0 4028. 631. 0 -0. 430 -0. 09. 02 8. 278. 58(1. 0) -(2. 0) -1.82018201920202021202291320182019202020212022013资料来源：公司公告、N、国信证募经济研究所整理设料来源：公司公告、N、围信证券经济研究所整理公司光伏电池业务主要由子公司捷索科技运营。捷泰科技前三季度实现营业收入69.46亿元，同比增长106%：实现净利润3.75亿元，同比增长192%：其中03实现营业收入30.0亿元，同比增长83%；03实现净利润2.09亿元，同比增长415%图3：捷零科技营业收入（亿元）图4：捷泰科技净利润（亿元）营业收入(亿元)y (右舶)120s3. 7569 4650 +50/61.cs1cos50 +25.727. 860%0. 620192021E16zZD220212C2291~3-0. 920192029资料求源：公司公告、Wind、同信证券经济研究所整理资料实源：公司公告、wind、国信证券经济研究所格理捷索科技电池产能持续扩张，N型占比快速提升，N型TOPCon电池从Q4开始进入放量阶段。捷泰科技目前电池片产能为位于江西上饶的PERC产能9.5GN，和位于安徽滁州的N型TOPCon项目一期产能8GW，合计17.5GW，预计2022年底没有新增产能投放。未来新增产能将全部为N型TOPCon电池技术路线，滁州二期1OGW预计于明年上半年投产，淮安基地一期13GW计划于年底开工，预计2023年内投产，预计捷泰科技2023年底产能可达40.5GN，其中31GW为N型T0PCon产能，出货方面，捷泰科技前三季度出货量6.91GW，同比增长76%；其中Q3出货2.86GW（含0.43GW的N型TOPCon电池出货），同比增长61%。请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容2 国信证券证券研究报告图5：捷泰科技光伏电池产能（oW）图6:捷泰科技光伏电池出货（cW）PERC产能TOPCenit:总产能yoy8.0 电池片出费量(G8)6.91a mejor boost to its sub scniber base through its ownership40. §1: 67. 0 1. 45. 700. 635 131.440. 0 1, 20. 530 5. 0 07.651.3. 564. 1725 -37%0. 417. 50.84. 020 .3. 0 -0. 315 0: 6own universes, At HBO, where Gs/ms of Thrones ended its0. 4 2.0-nes dn BuruBis Bupn(ou *Buxoq uo fusnoo] Ajengul Jeuy10 -8.5esp ecially given rising antitrust enforcement that may limitremerkable run in the spring of 2020, a prequelHcuse of0. 120212022E-00. 0-2023E2019202020212022913资料来源：公司公告、wird、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理公司净利润率持续改盖，2020年净利率为负，主要是公司从2020年12月开始全面停产多品电池并处置相关固定资产，造成资产减值损失3.33亿元。2021年盈利能力全面展现，净利率回升至4.5%，2022年前三进度进一步提升至5.4%。从表观单瓦净利（净利润/出货量）指标来看，2021全年和2022上半年均在0.04元/W左右，2022年三季度大幅提升至0.073元/W，大尺寸先进电池片产能阶段性紧缺，盈利能力得到明显改善。图7：捷表科技净利率图8：捷泰科技2021年、22H1、2203单瓦净利（元/W）6. 05-5. 4N0.08 0. 0735. 05 -4. 5%0. 07 4 05-0. 063.OK2. 452. 0F-0. 05 -0. 0400. 0411. (%-0. 04-0. 050. 03 --1: 05bssed media company Muitichoice, in addition to securing202126229:30. 02--2. (50.01 -3.050 4-4. (5 J2021全年22H12203资测来通：公司公告、Nind、国信证券经济研究所整理资料来速：公司公告、id、国信证券经济研究所整理请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建这或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明，国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20%以上股票增持股价表现优于市场指数10%-20%之间投资评圾中性股价表现介于市场指数土10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业超配行业指数表现优于市场指数10%以上投资评级中性行业指数表现介于市场指数土10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归，本公司不会固接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任间形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于量新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信总及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内客。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自已的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及席员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任，证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务：举办有关证券投资咨询的进座、报告会、分析