IPO专题：新股精要-国内印刷电路板专业企业威尔高

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是内资PCB生产商，专注工控及显示领域，在Mini LED显示领域积累领先技术。下游各领域PCB市场需求旺盛，公司持续拓展汽车电子、光模块等领域进一步打开收入空间，江西工厂产能陆续释放，未来计划设立泰国工厂进一步提升东南亚客户订单承接能力。（2）公司本次公开发行股票数量为3365.544万股，发行后总股本为13462.1760万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.01亿元，本次募投项目的实施将扩大公司产能和经营规模，增强公司科技创新实力，提升公司自动化、智能化生产能力，巩固公司市场地位并推动公司实现跨越式发展。 主营业务分析：公司主营业务为印制电路板的研发、生产和销售，产品包括双面板、多层板，产品类型覆盖厚铜板、Mini LED光电板、平面变压器板等，产品应用于工业控制、显示、消费电子 、通讯设备等领域。公司主攻工业控制、显示领域，扩大产能的同时积极优化产业结构，整体业绩稳步增长，毛利率保持行业领先水平，2020~2022年营收和归母净利润复合增速分别为26.35%和33.42%。 收入结构变化及原材料成本上升导致公司2021年毛利率出现小幅波动，2022年优化产业结构后毛利率回升，居行业领先水平。 行业发展及竞争格局：下游需求旺盛带动PCB产业增长，全球PCB产能向中国转移，预计中国大陆地区PCB行业将保持4.3%的复合增长率，至2026年行业总产值将达到546.05亿美元。全球PCB行业整体集中度不高，市场竞争充分，产能向中国大陆转移，中国大陆企业增长较快。公司主攻工业控制和显示领域，2022年位列内资PCB百强企业第43位，市占率约0.26%。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2023年8月18日）静态市盈率为34.30根据招股书，选择胜宏科技（300476.SZ）、奥士康（002913.SZ）、骏亚科技 （603386.SH）、 科翔股份 （300903.SZ）、 中富电路（300814.SZ）、满坤科技（301132.SZ）、金禄电子（301282.SZ）、特创科技作为可比公司。截至2023年8月18日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为32.36倍（剔除极端值科翔股份），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为16.29倍和12.73倍（均剔除极端值科翔股份）。 风险提示：1）宏观经济及下游市场需求波动带来的风险；2）市场竞争加剧的风险。 1.威尔高：国内印制电路板专业企业 公司是内资PCB生产商，专注工控及显示领域，在Mini LED显示领域积累领先技术。公司主要产品包括双面板、多层板，产品类型覆盖厚铜板、Mini LED光电板、平面变压器板等，公司专注于工控和显示领域，两者收入占比合计约68%。在工业控制领域，公司产品主要应用于工业电源、电控类产品，包括电源、变频器、伺服器、控制器等。 工业电源、电控类产品具有功率大、运行时间长、高可靠性等特点，公司具备成熟的高厚铜、高板厚、超细线路的工艺技术及生产能力，通过压合条件的优化，提高厚铜板内导热性能和填胶均匀性 ，有效提高厚铜板良率，保证终端产品大功率、长时间、高稳定运行 。积累了包括施耐德（Schneider）、台达电子、鸿海精密、捷普、伟创力 、中国长城等知名产品制造商。在显示领域，公司产品主要应用于液晶 、背光模块等显示终端，包括MiniLED、LED显示屏等。Mini LED显示技术具有灯珠尺寸更小、显示效果更加细腻、亮度更高等特点 ，公司成功在窄参数条件窗口中，开发出可稳定控制白油印刷厚度的大尺寸生产印刷技术，实现MiniLED灯珠尺寸在0.1mm-0.2mm的显示技术，提升终端显示屏的动态对比度、亮度等显示效果，可用于超大屏幕 。公司与三星电子（SAMSUNG）、LG集团、冠捷科技、木林森等产品制造商具有稳定合作关系。 下游各领域PCB市场需求旺盛，公司持续拓展汽车电子、光模块等领域进一步打开收入空间，江西工厂产能陆续释放，未来计划设立泰国工厂进一步提升东南亚客户订单承接能力。PCB板的下游应用领域广泛，产品应用覆盖计算机、通信设备、消费电子、汽车电子 、工业控制、医疗电子、军工航天等各个领域，各应用领域PCB市场需求较大，长期来看，各应用领域PCB市场需求整体呈增长趋势。公司目前正在积极拓展汽车电子、光模块等领域，在汽车电子领域成功进入博世（BOSCH）等业内知名企业供应商体系；在光模块领域，通过持续研发实现了阻抗±10%的高标要求，同时在PCB整板尺寸、金手指间距尺寸满足了±0.05mm的公差要求，能够保证在光传输中信号的准确性及完整性。未来，工控、Mini LED、光模块、5G、汽车等新兴领域的市场需求快速增长将进一步打开公司业绩增长空间。目前，公司已形成江西工厂和惠州工厂两大生产基地，江西工厂于2019年3月投产，共规划PCB产能540万平方米。2020年、2021年、2022年，公司自产的产量分别为101.48万平方米、149.26万平方米、137.34万平方米，受益于产量快速提升，公司销售收入快速增加，未来1~3年，江西工厂产能仍将不断爬坡，随着客户开拓和产品优化，公司业务规模有望稳定提升。 此外，公司还计划设立泰国工厂，积极承接东南亚等地区客户订单，有望帮助公司打开海外市场。 2.主营业务分析及前五大客户 公司积极扩大产能，专注工控和显示领域，客户资源丰富，业绩稳步增长，2020~2022年营收和归母净利润复合增速分别为26.4%和33.4%。 公司主营业务是印制电路板的研发、生产和销售，产品包括双面板、多层板，产品类型覆盖厚铜板、Mini LED光电板、平面变压器板等，应用于工业控制、显示、消费电子、通讯设备等领域。2020~2022年，公司营收分别为5.24亿元、8.61亿元和8.37亿元，年均复合增速26.4%； 归母净利润分别为0.49亿元、0.62亿元和0.87亿元，年均复合增速33.4%。2021年随着公司江西工厂全面投产，承接高附加值的多层板订单有所增加，下游客户资源持续丰富，公司业绩大幅提升。2022年，由于公司主动优化产品结构，控制对低毛利率的通讯设备领域客户订单承接，同时受到宏观经济波动下游消费及通讯市场景气度下行影响，整体营收规模有所下滑。从细分应用领域来看，2022年公司来自于工业控制、显示、通讯设备、消费电子、其他领域的收入占比分别为50.24%、22.22%、12.46%、14.88%和0.20%。其中，工业控制领域产品主要应用于工业电源、电控类产品，始终为公司下游主要收于来源； 显示领域产品主要应用于液晶、背板、光模块等显终端，包括Mini LED、LED显示屏等，随着公司产能提升、大客户拓展，2020~2022年显示领域收入占比不断提升，分别为8.65%、19.95%和22.22%。 图1：公司营收快速增长，净利润稳步提升 图2：显示领域产品收入占比迅速提高 产品结构变化及原材料成本波动导致公司毛利率出现小幅波动，但仍保持行业领先水平。2020~2022年，公司综合毛利率分别为25.14%、20.29%及24.00%。2021年，受原材料铜价格快速上涨、江西工厂产能快速增加公司降低订单利润率考核积极承接了大批量、毛利率低的通讯设备领域和消费领域订单影响，毛利率整体有所下滑。2022年，随着公司采用刻蚀废液提取的铜板置换铜球、存货跌价准备转销冲减主营业务成本、优化客户订单结构，公司毛利率回升。 规模效应显现，公司期间费用率有所下降。2020~2022年，公司期间费用率分别为12.32%、10.53%和10.15%，着公司业务规模扩张，规模效应显现，期间费用率有所下降，同时2022年受美元升值影响，公司产生汇兑收益，财务费用率进一步下降。 图3：公司2020-2022年毛利率出现小幅波动 图4：公司2020-2022年期间费用率略有下降 表1：公司2022年前五大客户 升将对上游PCB行业形成稳定市场需求，显示领域传统LCD和Mini LED市场发展将带动上游PCB板存量及增量市场提升，PCB行业需求整体向好。 3.2.PCB行业集中度相对较低 全球PCB行业整体集中度不高，市场竞争充分，产能向中国大陆转移，中国大陆企业增长较快。全球印刷电路板行业集中度不高，生产商众多，市场竞争充分。虽然目前PCB行业存在向优势企业集中的发展趋势，但在未来较长时期内仍将保持较为分散的行业竞争格局。根据Prismark统计，2021年全球前十大PCB厂商收入合计为284.04亿美元。 全球PCB行业分布地区主要为中国、日本、韩国和欧美地区，随着近些来全球PCB产能向中国转移，目前中国已经是全球PCB行业产量最大的区域。目前，我国PCB行业经过多年的发展，呈现“百家争鸣”的局面，市场竞争充分，来自中国台湾、日本的厂商在国内市场仍占领先地位，而中国大陆企业增长较快。从下游不同应用领域来看，公司深耕多年的工业控制领域客户订单利润率通常较高，而消费电子 、计算机、通讯、汽车电子等领域以大批量为主，客户对价格敏感度较高，重视对供应商的采购成本控制，市场竞争较激烈，该类客户订单利润率通常较低。随着同行业可比公司纷纷扩产，采取降价等策略争取更多市场份额，竞争愈发激烈，毛利率整体下降。 3.3.公司主攻工业控制和显示领域，跻身PCB内资第45位 公司主攻工业控制和显示领域，2022年位列内资PCB百强企业第43位，市占率约0.26%。公司主攻工业控制和显示领域，产品收入占比合计约为69%。在工业控制领域，公司积累多年，产品主要应用于工业电源、电控类产品，具备成熟的高厚铜、高板厚、超细线路的工艺技术及生产能力，能够保证终端产品大功率、长时间、高稳定运行。 在显示领域，公司产品主要应用于液晶、背光模块等显示终端，包括M in i LED、LED显示屏等，公司产品能够提升终端显示屏的动态对比度、亮度等显示效果，可用于超大屏幕。公司凭借优秀的产品质量和高效的服务，已积累一批优质客户，包括施耐德、台达电子、三星电子、LG集团、鸿海精密、立讯精密、冠捷科技、木林森、中国长城等知名客户。根据CPCA披露，2021年公司在内资PCB百强企业排名中位列第45位，2022年在内资PCB百强企业排名中位列第43位；2021年在综合PCB百强企业排名中位列第74位，2022年在综合PCB百强企业排名中位列第72位。根据招股书披露，2022年，公司市场占有率为0.26%。 竞争对手：胜宏科技、奥士康、骏亚科技、科翔股份、中富电路 、满坤科技、金禄电子、特创科技 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为3365.544万股 ， 发行后总股本为13462.1760万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2023年8月22日开始进行询价，并于2023年8月24日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额6.01亿元，本次募投项目的实施将扩大公司产能和经营规模，增强公司科技创新实力，提升公司自动化、智能化生产能力，为公司主营业务创新、创造、创意性发展提供有力支持，从而巩固公司市场地位并推动公司实现跨越式发展。建设项目包括：1）年产300万㎡高精密双面多层HDI软板及软硬结合线路板项目—年产120万平方米印制电路板项目。 表2：IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2023年8月19日）静态市盈率为34.30倍。 公司主营业务是印制电路板的研发、生产和销售，且产品主要为刚性板，下游应用领域包括工业控制、通讯设备、显示、消费电子。根据招股意向书披露，选择胜宏科技（300476.SZ）、奥士康（002913.SZ）、骏亚科技 （603386.SH）、 科翔股份 （300903.SZ）、