全球流动性观察系列8月第4期：资金格局延续，外资流出，ETF增持

证券研究报告 2023年8月22日 资金格局延续：外资流出，ETF增持 ——全球流动性观察系列8月第4期 姓名：方奕（分析师） 邮箱：fangyi020833@gtjas.com电话：021-38031658 证书编号：S0880520120005 姓名：黄维驰（分析师） 邮箱：huangweichi@gtjas.com电话：021-38032684 证书编号：S0880520110005 姓名：郭胤含（研究助理） 邮箱：guoyinhan026925@gtjas.com电话：021-38031691 证书编号：S0880122080038 姓名：田开轩（研究助理） 邮箱：tiankaixuan026724@gtjas.com电话：021-380318673 证书编号：S0880122070045 报告摘要 01 市场微观交易结构：1）市场“赚钱能力”边际回落：A股收益中位数为-1.44%，31.53%股票上涨。2）两市成交额边际回落，上证综指换手率边际回落。结构上看，非银金融行业换手率分位数仍超90%，行业延续拥挤。从成交额上看，一级行业成交额前五分别为电子、计算机、机械、电新和汽车。从边际成交额变化率看，一级行业有色金属、汽车、钢铁、综合金融和农林牧渔边际变化率抬升。3）上证指数拥挤度下行。沪深300指数、中证500指数、上证指数拥挤度均下行。 02 内资微观交易行为：1）公募基金：新成立基金份额上升，基金减仓，平衡混合型减仓幅度最大。业绩表现上基金净值整体下跌，新能源车基金净值跌幅最大。2）私募基金：7月私募资金仓位抬升，8月对冲基金信心指数抬升。3）银行理财子产品：基础资产中对权益资产的参与度下行。银行理财产品“破净”比例上升。4）两融资金：本期两融交易额占A股成交额比重边际下降至7.26%，融资卖出63.88亿元，从本期两融资金的配置结构看，两融资金主要流入金融板块，主要流出计算机、电新、医药和有色金属等行业。5）ETF：ETF资金净流入379.87亿元，其中沪深300ETF和科创50ETF净流入最多。 03 04 外资微观交易行为：1）资金流出：本期外资净流出291.16亿元。分资金类型来看，博弈型流出89.94亿元，偏配置型流出140.82亿元。2）配置结构：北上资金集中增持计算机（+17.35亿元）、通信（+4.78亿元）、国防军工（+4.52亿元）、商贸零售（+1.27亿元）、纺织服装（+1.26亿元）。其中偏配置型增持通信和非银，减持电新和食饮，偏博弈型增持通信和计算机，减持电新和食饮。 资金需求：IPO发行规模边际下降、定增规模边际上升 风险提示：海外货币政策收紧超预期、国内经济下行加速、地缘政治不确定性 2 目录/CONTENTS 01宏观流动性——市场隐含的加息预期边际稳定 1）海外流动性：人民币贬值，美债名义利率、实际利率以及美元指数边际均回升 2）国内流动性：10年期国债利率边际、SHIBOR3M边际、1年期国债利率边际均回落 02市场微观交易结构——市场交易热度边际回落 1）市场表现：A股收益中位数为-1.44%，31.53%股票上涨 2）行业成交额：电子、计算机、机械、电新、汽车居前 3）行业换手率：非银行金融行业换手率分位数达90% 4）交易拥挤度：沪深300指数、中证500指数、上证指数拥挤度均下行 5）交易集中度：本期行业集中度边际回落、个股集中度边际回落 3/ 目录/CONTENTS 03投资者微观交易行为——外资流出，公募减仓 1）新成立基金份额上升，基金减仓，平衡混合型减仓幅度最大 2）私募基金：私募资金仓位抬升，对冲基金信心指数抬升 3）银行理财子产品：银行理财产品“破净”比例上升 4）两融资金：融资净买入-63.88亿元，两融交易额占A股成交额比重边际下降 5）北上资金：北上资金净流出，消费板块净流出最大 6）ETF：ETF资金净流入379.87亿元，宽基/综合净流入最多 7）资金需求：IPO发行规模边际下降、定增规模边际上升 04外围市场——海外主要指数普跌,VIX指数边际上升 1）海外各主要指数普跌,VIX指数边际上升 2）美/港股行情表现：美股指数整体下跌，非必需消费领跌；港股恒生指数整体，恒生原材料业领跌 05风险提示 4/ 5 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 月度资金供需观察：7月呈现增量博弈格局 6 资料来源：Wind，国泰君安证券研究。注，7月私募权益净流入、交易印花税月数据暂未披露。 月度微观资金流入情况 7 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 01 宏观流动性——市场隐含的加息预期基本稳定 8/ 01 市场隐含的加息预期基本稳定 本期（8.14-8.18）市场隐含的加息预期基本稳定。8月16日美联储公布7月FOMC会议纪要。会议纪要显示多数参会者坚定地承诺将通货膨胀降至2%的目标，继续认为通胀存在显著上行风险，可能需要进一步收紧货币政策。几乎所有决策者认为7月适合加息25基点。 9 本期（8.14-8.18）加息预期基本稳定 资料来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究 本期（8.14-8.18）美债利率边际上升 02 海外流动性：人民币贬值，美债名义利率、实际利率以及美元指数边际均回升 本期（8.14-8.18）10年期美债名义利率、实际利率以及美元指数边际回升。本期（8.14-8.18）10年期美债名义利率边际回升10BP至 4.26%，实际利率边际回升14BP至1.94%；美元指数边际回升57BP至103.44。 人民币贬值，中美利差倒挂幅度扩大。本期（8.14-8.18）人民币贬值，汇率中间价由7.16升至7.20，中美利差倒挂幅度扩大，中美利差10Y扩大至-169BP。 本期（8.14-8.18）人民币贬值 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（8.14-8.18）美债名义利率、实际利率以及美元指数边际回升 跟踪指标2023/8/182023/8/11上周变化近两周变化2023/1/3年初至今变化 0.100.14 0.210.27 3.791.536.95 0.470.410.25 美国国债名义收益率:10年期（%） 4.264.16 美国国债实际收益率:10年期（%） 1.94 1.80 汇率中间价 7.20 7.16 0.04 0.06 美元指数 103.44 102.88 0.57 1.44 104.67 -1.23 10 02 高收益债期权调整利差边际回升，投资级债期权调整利差边际回升 美国高收益债期权调整利差边际回升，投资级债期权调整利差边际回升。从最新数据看，截至本期周五（8月18日），美国高收益债期权调整利差为3.92%（上期3.73%，7月平均3.81%，6月平均4.11%）；美国投资级债券期权调整利差为1.34%（上期1.30%，7月平均1.32%，6月平均1.41%）。从周度层面上看，高收益债期权调整利差和投资级债期权调整利差较上期边际回升；从月度层面看，高收益债期权调整利差和投资级债期权调整利差较7月均值边际回升。 11 美国高收益债信用溢价边际回升美国投资级债信用溢价边际回升 资料来源：Bloomberg，国泰君安证券研究，注：高收益债评级低于BBB（如BB，B，CCC等），投资级债券至少高于BBB（如AAA，AA，A，BBB） 02 流动性风险边际稳定，市场风险、信用风险边际回升 本期（8.14-8.18）流动性风险边际稳定，市场风险、信用风险边际回升。本期流动性风险边际稳定在0.12，市场风险由上期0.02回升至0.13，信用风险由上期0.12回升至0.24。 全球市场金融风险边际回升 12 资料来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 02 全球资本流动边际扩张 全球资本流动边际扩张。7月大类资产隐含的宏观风险预期边际回落，由6月末的0.20回落7月末的0.06。全球资本流动边际扩张，GFSIFLOW指数（MA3）由6月底的0.15回落至7月底的0.13。 全球资本流动边际扩张 13 资料来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 03国内流动性：公开市场货币净投放7570亿元，MLF净投放10亿元 本期央行公开市场货币净投放7570亿元，MLF净投放10亿元。本期（8.14-8.18）央行公开市场货币净投放7570亿元，MLF净投放10 亿元。 本期（8.14-8.18）公开市场货币净投放7570亿元 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（8.14-8.18）MLF净投放10亿元 14 03 国内流动性：10年期国债利率边际、SHIBOR边际、1年期国债利率边际回落 本期（8.14-8.18）10年期国债利率边际、SHIBOR3M边际、1年期国债利率边际均回落。截至8月18日，SHIBOR3M边际回落至2.03%；1年期国债收益率边际回落至1.83%，10年期国债收益率边际回落至2.57%。 中国主要资金利率参考 15 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（8.14-8.18）3个月SHIBOR回落 本期（8.14-8.18）短端国债利率回落 本期（8.14-8.18）中美利差10Y上行至-169BP 本期（8.14-8.18）10年期美债隐含的通胀预期稳定 16 资料来源：Wind，国泰君安证券研究；注：蓝色虚线为均值加减一倍标准差，均值与标准差计算区间为2021年1月至今。国庆节期间除SHIBOR均没有交易数据 02 市场微观交易结构——市场交易热 度边际回落 17/ 01市场表现：本期A股收益中位数为-1.44%，31.53%股票上涨 本期（8.14-8.18）A股收益中位数为-1.44%，31.53%股票上涨。本期个股收益主要集中于-10%至6%区间。 本期A股股票表现分布图（2023.8.14-8.18） 18 资料来源：Wind，国泰君安证券研究； 02 成交热度：两市成交热度边际回落 两市成交热度边际回落。沪深两市成交额均值由上期（8.7-8.11）的7780亿元边际回落至本期（8.14-8.18）的7305亿元。从换手率上看，上证综指换手率周均值从0.69边际回落至0.63。 本期（8.14-8.18）两市成交额边际回落本期（8.14-8.18）上证综指换手率周均值边际回落 19 资料来源：Wind，国泰君安证券研究注：2021年4月6日起，“中小板指数”名称变更为“中小企业100指数”，简称“中小100”。 02行业成交额：电子、计算机、机械、电新以及汽车居前 从成交额占比上看，一级行业成交额前五分别为电子、计算机、机械、电新、汽车居前。二级行业中，计算机软件、通信设备制造、半导体、汽车零部件以及通用设备居前。 从边际成交额变化率看，一级行业有色金属、汽车、钢铁、综合金融、农林牧渔边际变化率抬升。 一级行业成交额前5名 日均成交额（亿元） 成交额占比 电子 1157.40 13.00% 计算机 966.00 10.85% 机械 825.50 9.28% 电力设备及新能源 665.75 7.48% 汽车 640.61 7.20% 合计 4255.25 47.81% 二级行业成交额前10名 日均成交额（亿元） 成交额占比 计算机软件 557.22 6.26% 通信设备制造 434.20 4.88% 半导体 423.64 4.76% 汽车零部件Ⅱ 416.64 4.68% 通用设备 313.61 3.52% 专用机械 304.65 3.42% 电气设备 287.25 3.23% 消费电子 287.00 3.22% 文化娱乐 276.00 3.10% 计算机设备 252.93 2.84% 合计 3553.15 39.92% 一级行业成交额边际变化前5名 日均成交额（亿元） 成交额边际变化率 有色金属 382.69 69.