全球流动性观察系列4月第4期：外资流出压力边际减小

策略研 2024.04.29 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 外资流出压力边际减小 ——全球流动性观察系列4月第4期（4.15-4.19） A本报告导读： 股本期市场交易热度整体抬升，其中TMT板块交易延续回落，高股息板块交易热度已策处历史高位。市场资金整体净流出，其中北上资金、ETF和两融资金均呈现净流出。略摘要： 观本期市场交易热度整体抬升，其中TMT板块交易延续回落，高股息察板块交易热度已处历史高位。1）近期美国CPI数据超预期显示通胀粘性，零售数据超预期显示经济韧性，叠加美联储官员偏鹰表态，十 年期美债利率边际上升，美元指数上行，非美国家汇率承压，全球流动性预期边际紧缩。2）微观流动性：本期市场交易热度边际回升。两市成交额边际上升至9360亿元。TMT板块交易延续回落，高股息板块交易热度已处历史高位。在一级行业中，电子、机械、基础化工、计算机、医药抬升居前。 市场资金整体净流出，其中北上资金、ETF和两融资金均呈现净流出。从各资金主体资金流向上看：1）两融资金持续净卖出，两融交 证易额占A股成交比重边际下降，本期（4.15-4.19）单周融资净流出规 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 券 模75亿元，交易额占A股成交比重较上期的8.15%边际下降至 相关报告 建筑链资源品价格企稳，乘用车销售仍待改善 8.06%。2）北上资金延续流出，单周净流出67亿元，结构上看，其 研中偏博弈型外资净流出60亿元，偏配置型外资净流出22亿元。3） 究ETF呈现净赎回。4）此外，在经历了前期持续的仓位回补后，当前 报私募基金仓位已处于2021年以来的高仓位水平，4月私募基金信心 告指数已有所下降。 资金集中减配科技小市值板块，增配大市值板块，其中外资更偏好医药和金融板块，而两融资金更偏好高股息板块。本期外资和两融资金风格偏好趋同，普遍流出科技板块，而对高股息板块持续增持。本期 （4.15-4.19）在资金减仓上，两融资金主要净流出计算机（13亿元）、传媒（10亿元）和医药（10亿元）行业。北上资金主要净流出新能源（18亿元）、电子（15亿元）和计算机（15亿元）行业。而在资金加仓上，两融资金主要净流入公用事业、石化和建筑；而外资主要净流入医药、非银和银行。 IPO发行规模边际下降，定增规模下降，产业资本净减持规模下降。 1）本期（4.15-4.19）IPO发行规模和定增规模边际下降，其中IPO共 1家，融资规模4亿元；4家公司定向增发，融资规模20亿元。2） 本期限售股解禁规模为482亿元。产业资本净减持2亿元，较上期规模边际下降。 风险提示：数据可能存在测度误差、海外货币政策收紧超预期、地缘政治不确定性。 2024.04.27 23A&24Q1财报业绩披露跟踪（2024年4月第4期） 2024.04.27 24Q1基金增配“价值中的价值” 2024.04.23 23A&24Q1财报业绩披露跟踪（2024年4月第3期） 2024.04.21 A股定价状态与盈利预期变化-2024年4月 第3期 2024.04.17 目录 1.宏观流动性——十年期美债利率边际上升4 1.1.海外流动性：人民币汇率贬值，十年期美债利率边际上升4 1.2.国内流动性：1年期国债利率、10年期国债利率均边际下降，SHIBOR3M边际下降6 2.市场微观交易结构——市场交易热度边际回升8 2.1.市场表现与交投意愿：本期市场交易热度回升，A股收益中位数为-5.36%8 2.2.行业成交额：电子、机械、基础化工、计算机、医药居前9 2.3.行业换手率：综合金融换手率分位数抬升最高9 2.4.交易拥挤度：上证指数、中证500指数拥挤度均上升，沪深300指数拥挤度回落10 3.投资者微观交易行为——外资净流出，公募减仓12 3.1.公募基金：新成立基金份额增加，部分基金减仓12 3.2.私募基金：4月对冲基金信心指数下降14 3.3.两融资金：融资净卖出75.03亿元，两融交易额占A股成交额比重边际下降14 3.4.北上资金：资金净流出，科技板块净流出最大17 3.5.ETF：资金净流出，宽基/综合净流出最多21 3.6.资金需求：IPO发行规模边际下降、定增规模边际下降22 4.外围市场——海外主要指数多数下跌，VIX指数边际上升23 4.1.海外各主要指数多数下跌,VIX指数边际下降23 4.2.美/港股行情表现：美股信息技术领跌，港股恒生医疗保健业领跌24 5.风险提示24 表1：市场流动性跟踪 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图1：月度资金供需观察：3月资金流入边际下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注，3月私募权益净流入/交易印花税月数据暂未披露。 图2：月度微观资金流入情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.宏观流动性——十年期美债利率边际上升 1.1.海外流动性：人民币汇率贬值，十年期美债利率边际上升 本期（4.15-4.19）海外商品部门延续复苏趋势，鲍威尔削减降息预期，全周美债收益率上行约11BP。周一（4月15日）美国公布零售数据， 不仅3月当月超预期，还上修了2月零售数据，带来美债收益率大幅上冲。周二美国公布工业生产数据，再次超出市场预期，且当天鲍威尔讲话偏鹰，推动美债收益率继续上行。周三美债收益率在周二冲高后有所回落，周四受初申人数低于市场预期影响，美债收益率再度冲高。但周 �受中东局势再度升级影响，美债收益率再度大幅下行，但随后由于双方整体保持克制，美债收益率再次逐渐回升。从经验数据来看，地缘冲突对资产价格的冲击以短期为主，美债收益率的趋势仍然由美国国内的经济、就业、通胀和联储决定。 图3：本期（4.15-4.19）美联储降息预期边际下降图4：本期（4.15-4.19）十年期美债利率边际上升 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 联邦基金期货隐含的加息累计次数 2024/3/152024/3/262024/3/312024/4/152024/4/22 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年国债期限利差(10Y-2Y，%，右轴) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（4.15-4.19）10年期美债名义利率边际上升、实际利率边际上升，美元指数边际上升。本期（4.15-4.19）10年期美债名义利率边际上升12BP 为4.62%，实际利率边际上升10BP至2.21%；美元指数边际上升9BP为106.11，同时人民币汇率贬值，汇率中间价为7.10，中美利差10Y走阔至-236.33BP。 图5：本期（4.15-4.19）人民币汇率贬值表2：本期（4.15-4.19）美债名义利率边际上升 120 115 110 105 100 95 90 85 美元指数中间价:美元兑人民币（右轴） 跟踪指标 2024/4/19 2024/4/12 上周变化 近两周变化 2024/1/2 年初至今变化 美国国债名义收益率:10年期（%） 4.62 4.50 0.12 0.23 3.95 0.67 美国国债实际收益率:10年期（%） 2.21 2.11 0.10 0.19 1.74 0.47 汇率中间价 7.10 7.10 0.01 7.10 7.08 0.03 美元指数 106.11 106.02 0.09 1.82 102.25 3.87 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（4.15-4.19）美国高收益债期权调整利差、投资级债期权调整利差均边际上升。从最新数据看，截至本期周🖂（4月19日），美国高收益债期权调整利差为3.23%（上期3.1%，3月平均3.05%，2月平均3.17%）； 美国投资级债券期权调整利差为1.00%（上期0.98%，3月平均1.00%，2月平均1.01%）。从周度层面上看，高收益债期权调整利差较上期边际上升，投资级债期权调整利差较上期边际上升；从月度层面看，高收益债期权调整利差较3月均值边际上升，投资级债期权调整利差较3月均值边际上升。 图6：美国高收益债信用溢价边际上升图7：美国投资级债信用溢价边际上升 北美高收益债期权调整利差(%) 2024年4月19日3.23% 2024年4月12日3.1% 2024年3月平均3.05% 2024年2月平均3.17% 北美投资级债期权调整利差(%) 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究，注：高收益债评级低于BBB（如BB，B，CCC等），投资级债券至少高于BBB （如AAA，AA，A，BBB） 4.0 2024年4月19日1.00% 2024年4月12日0.98% 2024年3月平均1.00% 2024年2月平均1.01% 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究，注：高收益债评级低于BBB（如BB，B，CCC等），投资级债券至少高于BBB （如AAA，AA，A，BBB） 本期（4.15-4.19）流动性风险、市场风险均边际下降，信用风险边际上升，全球资本流动性边际收缩。本期流动性风险由上期-0.12下降至-0.13， 市场风险由上期-0.06下降至-0.08，信用风险由上期-0.22上升至-0.18。从全球资本流动上看，3月大类资产隐含的宏观风险预期边际上升，由2月末的0.101上升至3月末的0.106，全球资本流动性边际收缩，GFSIFLOW指数（MA3）由2月末的-0.13上升至3月末的0.02。 2.0 美银美林金融压力指数流动性风险市场风险信用风险 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 -0.4 跨资产隐含宏观风险预期 全球资本流动（三期平滑，向下代表扩张，向上代表收缩，右轴） 图8：本期全球市场金融风险边际上升图9：3月全球资本流动性边际收缩 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 1.2.国内流动性：1年期国债利率、10年期国债利率均边际下降，SHIBOR3M边际下降 本期（4.15-4.19）1年期国债利率、10年期国债利率均边际下降，SHIBOR3M边际下降。从资金投放上，本期（4.15-4.19）央行公开市场货币净回笼20亿元，MLF净回笼1000亿元。从利率表现上，截至4月 19日，SHIBOR3M边际下降为2.04%，1年期国债收益率边际下降为 1.69%，10年期国债收益率边际下降为2.26%。 图10：本期（4.15-4.19）公开市场货币净回笼20亿元图11：本期（4.15-4.19）MLF净回笼1000亿元 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 公开市场操作:货币净投放(亿元） -20 15000MLF净投放（亿元） 10000 5000 0 -5000 -10000 数据来