定增助力公司产能投放加速，业绩拐点愈加明确

定增助力公司产能投放加速，业绩拐点愈加明确 公司起步于日本规范市场，具备全面的cGMP质量体系和高标准的EHS体系。江西同和药业股份有限公司成立于2004年，主要从事特色化学原料药和医药关键中间体的研发、生产与销售，是全球瑞巴派特、加巴喷丁、醋氯芬酸和塞来昔布的重要供应商，其中瑞巴派特销量国际市场占有率超40%，此外，公司持续拓展CDMO业务，为原研药企（专利持有人）配套生产原料药及中间体。2022年公司实现营业收入71,990.84万元，同比增长21.58%，实现归母净利润10,066.74万元，同比增长24.10%；2023年Q1实现营业收入22,074.65万元，同比增长22.79%，实现归母净利润3,309.65万元，同比增长23.36%。 新产品专利全球范围内陆续到期，预计未来三年将实现新产品快速放量。根据Evaluate Pharma发布的《World Preview 2019，Outlook to2024》，预计2019-2024年将有1,980亿美元左右销售额的原研药专利到期，预计由专利悬崖衍生出的原料药市场增量有望超过1,000亿元人民币，这其中就包括2021年全球药品销售额排名前五十的阿哌沙班(TOP5)、利伐沙班（TOP12）、恩格列净（TOP16）和达格列净（TOP48），随着公司新产品专利全球范围内陆续到期，销售将逐步增加，预计未来三年将实现新产品快速放量。 总股本/流通(百万股)423/292总市值/流通(百万元)4,507/3,11212个月最高/最低(元)17.03/10.73 新产品收入占比提升，将带来毛利率改善，利润增速或将大于收入增速。目前替格瑞洛国内销售仍然处于上升期，营收占比持续提升，米拉贝隆、维格列汀、非布司他等新产品将陆续展开销售，2022年，公司专利即将到期的新产品需求旺盛并逐步放量，销售收入同比增长40.2%，2023年Q1新产品销售收入同比增长50.8%，预计2023年二厂区一期工程正式投产后将持续放量。新产品毛利率普遍高于成熟产品，产品毛利率大概率将维持在40%，因此新产品收入占比提升，将持续带来毛利率改善，利润增速或将大于收入增速。 研究助理：乔露阳E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190123080015 提前10年布局，领域重磅。公司在专利到期前10年布局产品，期间经历小试、中试、试生产、验证批生产等多个阶段。同时，布局品种领域重磅，主要集中在神经系统用药、抗溃疡病药、非甾体抗炎镇痛药、抗高血压药、抗抑郁药等领域，均属于常见疾病，患病人群庞大，这些领域中不乏有原研药全球销售额排名名列前茅，位列历年畅销药物TOP50。 定增助力产能持续释放，保障中长期业绩增长。公司定增8亿元用于二厂区二期工程建设，二厂区一期、二期全部建设完成后，18个新品 种的产能问题有望得到解决，预计2025年，二厂区一、二期共计11个车间的产能均能够得到有效利用，保障了中长期的业绩增长。 盈利预测 我们预测公司2023/24/25年收入为11.00/15.50/22.00亿元，净利润为1.80/2.58/4.00亿元，对应当前PE为26/18/12X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 产能释放不及预期；产品研发及技术创新风险；环保政策风险；汇兑损益风险 目录 一、公司介绍.........................................................................................................................................6(一)起步于日本规范市场的原料药供应商...........................................................................................6(二)股权结构清晰，大股东控制力强...................................................................................................6(三)管理层稳定，行业经验丰富...........................................................................................................7二、原料药行业概况.............................................................................................................................8(一)特色原料药行业壁垒高且企业延展性好.......................................................................................8(二)全球原料药市场规模稳步增长，中国为全球原料药最大出口国..............................................12(三)中国原料药市场.............................................................................................................................13三、他山之石——DIVI'S LABORATORIES与JUBILANT PHARMOVA.................................................17(一)DIVI'SLABORATORIES..........................................................................................................................17(二)JUBILANTPHARMOVA.............................................................................................................................18四、公司业务.......................................................................................................................................20(一)公司业绩稳定增长，产能持续释放.............................................................................................20(二)主营业务——特色原料药业务收入占总营收比例超80%...........................................................23五、投资看点.......................................................................................................................................32(一)专利悬崖带来增量原料药市场，新产品专利全球范围陆续到期..............................................32(二)新产品业务占比有望持续提升.....................................................................................................33(三)提前10年布局新产品，前瞻性高...............................................................................................33(四)定增助力产能持续释放，保障中长期业绩增长..........................................................................34六、盈利预测及估值...........................................................................................................................35(一)关键假设.........................................................................................................................................35(二)收入拆分及盈利预测.....................................................................................................................36(三)PE估值及投资建议........................................................................................................................37七、风险提示.......................................................................................................................................38 图表目录 图表1：公司发展历程..................................................................................................................................................6图表2：公司股权结构（截至2023年7月24日）..................................................................................................7图表3：公司管理层简介..............................................................................................................................................8图表4：原料药产业链及分类......................................................................................................................................9图表5：特色原料药在药物研发产业链中的定位........................................................