常规业务稳健增长，新兴业务订单充足、快速放量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 博腾股份（300363.SZ）2023年半年报点评 常规业务稳健增长，新兴业务订单充足、快速放量 2023年08月22日 ➢ 事件：2023年8月18日，博腾股份发布2023年中报业绩。上半年公司实现营业收入23.39亿元，同比下降40.25%，扣除大订单影响后的收入同比增长约29%；归母净利润4.10亿元，同比下降66.15%；扣非归母净利润3.91亿元，同比下降67.77%。单季度看，公司Q2实现营业收入9.61亿元，同比下降61.11%；归母净利润1.06亿元，同比下降87.20%；扣非归母净利润0.94亿元，同比下降88.65%。 ➢ 美国客户重大订单基本交付完成，小分子原料药CDMO需求稳定增长。小分子原料药CDMO上半年收入22.92亿元，同比下降41%，主要系去年同期重大订单交付较多。公司收到美国某大型制药公司的某小分子创新药CDMO订单合计8.92亿美元，2023年上半年交付1.36亿美元订单，累计交付8.78亿美元订单，目前尚有0.14亿美元订单对应的产品未交付。上半年小分子API CDMO业务收到客户询盘总数超1200个，同比增长约31%，下游需求稳定提升；交付项目数323个，同比增长约30%，其中87个新药上市及申请项目、45个临床三期项目、191个临床二期及以前项目；引入订单新项目117个，同比增长约4%；J-STAR收入1.25亿元，同比下降约5%，并为国内带来24个项目引流。公司上半年服务106个API产品，同比增长13个；API产品收入2.10亿元，同比增长6%；完成5个工艺验证（PV）项目交付，执行中PV项目15个。 ➢ 小分子制剂CDMO和CGT CDMO快速放量，持续引入新客户和新项目。小分子制剂CDMO上半年收入2314.59万元，同比增长158%；引入超过20家新客户，新签制剂订单约0.81亿元，同比增长约146%。重庆制剂工厂的5条生产线在上半年均成功实现项目交付，合计交付62批次。基因细胞治疗CDMO上半年收入2329.10万元，同比增长107%；新签订单0.22亿元，同比下降76%，客户融资端困难导致新签订单未达年初预期。 ➢ 公司坚持全球化布局，新能力和新产能逐步落地。1）上半年上海闵行研发中心投入运营，具备小分子药物、多肽药物、寡核苷酸药物、偶联药物的合成和分析研发等服务能力，已为3个客户的5个项目提供合成大分子服务；2）上海外高桥生物大分子研发中心基本建设完成，预计今年9月投用，将为客户提供ADC、抗体等CDMO服务；3）美国结晶和制剂实验室基本建设完毕，预计今年9月投用；4）斯洛文尼亚小分子原料药CDMO研发生产基地正在建设中，研发实验室预计将在今年4季度投入使用。 ➢ 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.23/7.01/8.96亿元，对应PE为22/19/15倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：前期收到的重大订单终端需求下降的风险、固定资产投资风险、环保安全风险、汇率波动风险、新业务投资风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7035 4207 4585 5732 增长率（%） 126.6 -40.2 9.0 25.0 归属母公司股东净利润（百万元） 2005 623 701 896 增长率（%） 282.8 -68.9 12.5 27.9 每股收益（元） 3.67 1.14 1.28 1.64 PE 7 22 19 15 PB 2.3 2.3 2.1 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月22日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 24.93元 [Table_Author] 分析师 王班 执业证书： S0100523050002 邮箱： wangban@mszq.com 相关研究 1.博腾股份（300363.SZ）2022年度业绩预告点评：大订单助力业绩高增速，充沛订单支撑常规业务恢复快速增长-2023/01/17 2.博腾股份（300363.SZ）2022年H1业绩点评:大订单赋能业绩高增长，盈利能力显著提升-2022/08/21 3.博腾股份（300363.SZ）2022年Q1业绩点评：大订单交付助推业绩加速，规模创单季度历史新高-2022/05/03 4.博腾股份（300363.SZ）2021年报及2022年Q1业绩预告点评：公司进入战略新周期，营收利润规模创新高-2022/03/29 5.博腾股份（300363）事件点评:收购国内CRO标的，进一步提升核心竞争力-2022/03/10 博腾股份(300363)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7035 4207 4585 5732 成长能力（%） 营业成本 3380 2251 2439 3038 营业收入增长率 126.55 -40.20 9.00 25.00 营业税金及附加 63 38 46 57 EBIT增长率 287.99 -65.91 11.11 25.68 销售费用 203 105 112 140 净利润增长率 282.78 -68.93 12.48 27.88 管理费用 604 551 596 745 盈利能力（%） 研发费用 520 534 582 734 毛利率 51.96 46.50 46.80 47.00 EBIT 2234 761 846 1063 净利润率 28.51 14.81 15.29 15.64 财务费用 -39 9 26 33 总资产收益率ROA 19.77 6.21 6.60 7.55 资产减值损失 -18 -22 -22 -27 净资产收益率ROE 33.41 10.33 10.71 12.39 投资收益 -30 -21 -16 -10 偿债能力 营业利润 2265 710 782 992 流动比率 1.81 1.94 1.96 1.91 营业外收支 -19 -13 -14 -19 速动比率 1.46 1.58 1.57 1.51 利润总额 2246 697 768 973 现金比率 0.95 1.07 1.02 0.94 所得税 309 98 107 135 资产负债率（%） 36.20 35.44 34.58 36.17 净利润 1936 599 661 838 经营效率 归属于母公司净利润 2005 623 701 896 应收账款周转天数 75.58 92.00 92.00 92.00 EBITDA 2500 1088 1292 1623 存货周转天数 97.44 110.00 110.00 110.00 总资产周转率 0.84 0.42 0.44 0.51 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 2850 2480 2332 2603 每股收益 3.67 1.14 1.28 1.64 应收账款及票据 1457 1060 1156 1445 每股净资产 10.99 11.05 11.99 13.24 预付款项 62 72 78 97 每股经营现金流 4.70 1.71 2.16 2.68 存货 902 658 713 888 每股股利 1.11 0.34 0.39 0.49 其他流动资产 191 202 211 240 估值分析 流动资产合计 5463 4472 4491 5273 PE 7 22 19 15 长期股权投资 373 352 336 325 PB 2.3 2.3 2.1 1.9 固定资产 2120 2864 3452 3962 EV/EBITDA 4.98 11.45 9.65 7.68 无形资产 267 276 283 290 股息收益率（%） 4.44 1.37 1.54 1.98 非流动资产合计 4682 5561 6136 6602 资产合计 10144 10033 10626 11875 短期借款 303 163 153 143 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1788 1295 1404 1748 净利润 1936 599 661 838 其他流动负债 925 851 730 871 折旧和摊销 267 327 446 560 流动负债合计 3016 2309 2287 2762 营运资金变动 238 -80 -35 -54 长期借款 313 693 753 813 经营活动现金流 2564 932 1180 1462 其他长期负债 343 553 635 721 资本开支 -1172 -985 -914 -900 非流动负债合计 656 1246 1388 1533 投资 -260 10 0 0 负债合计 3672 3555 3675 4295 投资活动现金流 -1436 -999 -914 -900 股本 546 546 546 546 股权募资 432 -2 0 0 少数股东权益 469 445 406 347 债务募资 125 343 -116 50 股东权益合计 6472 6478 6952 7579 筹资活动现金流 261 -305 -413 -291 负债和股东权益合计 10144 10033 10626 11875 现金净流量 1438 -371 -147 271 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 博腾股份(300363)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资