常规业务稳健恢复，HPV筛查等创新产品快速放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：8.77元 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 649 流通股本(百万股) 638 市价(元) 8.77 市值(百万元) 5,693 流通市值(百万元) 5,593 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 凯普生物（300639.SZ）：国内疫情反复驱动公司核酸检测服务业务持续高速增长 2 凯普生物（300639.SZ）：业绩符合预期，新冠核酸检测持续实现高增长 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,673 5,597 1,215 1,575 2,074 增长率yoy% 97% 109% -78% 30% 32% 净利润（百万元） 852 1,725 222 284 364 增长率yoy% 135% 102% -87% 28% 28% 每股收益（元） 1.31 2.66 0.34 0.44 0.56 每股现金流量 0.97 2.02 0.70 1.77 1.22 净资产收益率 25% 33% 4% 5% 6% P/E 6.7 3.3 25.7 20.0 15.6 P/B 1.8 1.2 1.2 1.1 1.1 备注：股价信息截止至2023年10月25日 投资要点  事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入8.51亿元，同比下降80.03%；实现归母净利润1.72亿元，同比下降88.44%；实现扣非归母净利润1.53亿元，同比下降89.68%，扣除应急公共卫生服务检测产品后其它分子诊断产品使用量为969万人份，同比增长20.97%，对比2019年增长55.06%。  分季度来看：公司2023年单三季度实现营业收入2.44亿元，同比下降82.77%；实现归母净利润0.49亿元，同比下降90.34%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比下降90.13%。公司单三季度业绩增速有所放缓，主要受到2022年三季度同期新冠核酸检测服务、试剂等的高基数影响，公司常规业务仍然实现较好增长，2023Q3常规分子诊断产品使用量达到361万人份，环比2023Q2增长1.27%，对比2019年同期增长49.80%。  应收账款回款稳定，规模效应减弱影响短期利润率。2023年前三季度，公司应收账款余额大约22.57亿元，较2023年年初减少4.64亿元。公司高度重视应收账款回收工作，由集团高管带队成立总部队伍，对应收账款余额较大的 16 个省区开展了重点管理，取得了良好成效，预计未来相关款项有望如期回收。期间费用方面，2023年前三季度公司销售费用率18.60%，同比提升10.45pp，管理费用率33.58%，同比提升23.06pp，财务费用率0.45%，同比下降0.56pp，研发费用率12.03%，同比提升8.29pp。公司费用率呈现上升趋势，主要因收入规模下降，摊薄效应减弱。2023年前三季度公司毛利率61.65%，同比下降6.64pp，净利率13.72%，同比下降-24.11pp，主要收到产品结构调整以及业务体量减小等因素影响。  关注HPV集采放量契机，创新组合驱动长期成长。公司是国内宫颈癌HPV核酸检测的行业先驱，已形成业内最齐全的HPV筛查检测产品组合，在临床HPV检测及政府筛查等领域占据领先地位，2023年9月，《2023年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购文件》征求意见稿发布，正式将HPV筛查产品纳入集采范围，公司的创新筛查产品有望借助集采政策加速入院，贡献可观业绩；此外，公司布局的多样化在研管线也在有条不紊的快速推进，2023年三季度公司的人MTHFR基因叶酸代谢基因检测试剂盒顺利获批，生殖道、呼吸道、遗传等多款创新产品有望陆续注册，为公司中长期业绩持续快速增长提供有力保障。  盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计常规业务持续恢复，诊断试剂集采、监管趋紧等政策可能造成一定波动，预计2023-2025年公司收入12.15、15.75、20.74元（调整前13.15、18.47、24.42亿元），同比增长-78%、30%、32%，归母净利润2.22、2.84、3.64亿元（调整前2.61、3.82、5.02亿元），同比增长-87%、28%、28%。公司当前股价对应2023-2025年PE大约26、20、16倍PE，考虑HPV等分子产品有望快速放量，疫情后ICL业务迎来加速发展，长期市场影响力有望持续提升，维持“买入”评级。  风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 常规业务稳健恢复，HPV筛查等创新产品快速放量 凯普生物（300639.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2023年10月26日 [Table_Industry] -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-092023-10凯普生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：凯普生物主要财务指标变化（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：凯普生物主营业务收入情况（百万元） 图表3：凯普生物归母净利润情况（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利2022Q1-Q34,258.581,350.22347.14288.51159.5642.93328.031,488.172023Q1-Q3850.63326.17158.25183.28102.363.824.56172.10同比增速-80.03%-75.84%-54.41%-36.47%-35.85%-91.10%-98.61%-88.44%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%0500100015002000250030003500400045002022Q1-Q32023Q1-Q3同比增速-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002017201820192020202120222023Q1-Q3营业收入（百万元）YOY-150%-100%-50%0%50%100%150%200%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002017201820192020202120222023Q1-Q3归母净利润（百万元）YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表4：凯普生物分季度财务数据（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表5：凯普生物分季度营业收入变化（百万元） 图表6：凯普生物分季度归母净利润变化（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表7：凯普生物盈利能力变化情况（%） 图表8：凯普生物期间费用率变化情况（%） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q营业收入693.01681.381,510.721,331.811416.061338.39302.11304.52243.99营收同比增长68.50%55.68%147.87%93.25%104.33%96.42%-80.00%-77.13%-82.77%营收环比增长0.56%-1.68%121.71%-11.84%6.33%-5.48%-77.43%0.80%-19.88%营业成本202.33218.09464.20425.69460.32364.45115.8695.60114.72营业费用95.15113.39195.94103.6347.58113.0773.2828.7856.18管理费用49.9737.47104.6683.7100.1598.9558.5865.4559.24财务费用2.59-0.60-2.1812.1632.95-45.75-18.0825.35-3.45营业利润317.51265.11672.32637.47658.02225.3560.6464.392.76利润总额318.52247.69671.00615.93652.05188.8858.9762.150.11所得税45.5946.24119.29100.01108.73-1.5612.6719.10-27.21归母净利润255.90205.24499.73478.59509.86237.2965.3557.4949.26归母净利润同比77.33%129.65%190.64%118.45%99.24%15.62%-86.92%-87.99%-90.34%-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%02004006008001,0001,2001,4001,600营业收入营收同比增长-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%0100200300400500600归母净利润归母净利润同比0102030405060708090毛利率净利率-5051015202530354045销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表9：凯普生物财务报表预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1,0251,6472,3142,853营业收入5,5971,2151,5752,074应收票据4000营业成本1,715412546734应收账款2,7222,1861,5751,452税金及附加22568预付账款196811销售费用460231296386存货119101111140管理费用387182233303合同资产0000研发费用247146186241其他流动资产512399403408财务费用-3-33-30-30流动资产合计4,4004,3394,4114,864信用减值损失-251-20-10-5其他长期投资0000资产减值损失-359000长期股权投资31313131公允价值变动收益0000固定资产1,2201,4661,7392,036投资收益21161616在建工程5915915959其他收益9999无形资产185206234273营业利润2,193277353452其他非流动资产836569577585营业外收入1000非流动资产合计2,3312,4312,7402,983营业外支出66000资产合计6,7316,7707,1517,847利润总额2,128277353452短期借款98100100100所得税32743