首次覆盖报告：根据地业务穿越周期，系统性创新稳固地位

刘旺联系人邮箱：liuwang@cindasc.com 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001邮箱：fengcuiting@cindasc.com 庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006邮箱：pangqianqian@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 2023年8月22日 报告内容摘要: 公司的优势体现在AI技术的领先以及应用方案的落地速度上。在技术上，公司在多个AI研究领域上具备领先的优势，大模型表现处于国内领先水平，在智慧教育、代码能力等多维度已接近ChatGPT水平。在应用落地上，依托公司各大业务条线的产品加速大模型等新技术的落地。 智慧教育：GBC共振。公司G端业务“因材施教”解决方案目前正在以从点到面的方式向全国进行推广。据我们测算，“因材施教”解决方案总空间有望达2953亿元。目前B端的英语听说考试系统已在全国中高考中全面铺开，考试系统建设业务在未来有望持续拉动口语练习应用“E听说”的付费，据我们测算，“E听说”产品面向的市场空间有望达到61.1亿元/年。C端的个册扩张速度快、客户粘性强，市场规模有望达122-163亿元/年；学习机产品凭借着渠道、AI功能两大优势，赶超传统学习机厂商，学习机市场规模有望达到525亿元。 资料来源：ifind，信达证券研发中心 收盘价（元）57.3052周内股价波动区间(元)29.74-82.00最近一月涨跌幅(％)-11.27总股本(亿股)23.16流通A股比例(％)91.89总市值(亿元)1326.88 消费者硬件：市场份额领先，软硬件皆具优势；2025年，办公本、录音笔以及翻译机市场规模有望达到35-47亿元/年、31亿元/年、54亿元/年。公司的三大代表产品办公本、录音笔、翻译机目前都占据了市场最大份额。相比于其他竞争对手，科大讯飞的优势不仅体现在产品形态（硬件）的领先上，还体现在产品功能的丰富与深度上。 开放平台：星火大模型将在讯飞开放平台上开放模型接口，可实现模型推理能力的快速集成，未来有望通过按调用量付费、应用合作分成、流量分成及订阅付费等方式与开发者共享价值。目前已携手行业龙头打造了基于行业大模型的行业开放平台，已形成初步成果。 盈利预测：给予“买入”评级，在大模型等AI新技术的催化下，公司面向G/B/C端的产品有望实现单价提高和销量增长，给予公司2024年7倍PS估值，对应目标价78.68元。 风险因素：1.政府预算不足；2.模型效果不及预期；3.AI商业化进程慢。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 核心观点............................................................................................8 1.1发展历程：人工智能国家队，深耕智能语音二十余年...............................................101.2公司战略：根据地业务穿越周期，系统性创新构建壁垒.............................................121.2.1根据地业务2022年进展以及2023年规划.....................................................131.2.2讯飞超脑2030计划：推动AI技术系统性创新.................................................15 1.3.1销售、研发费用拖累利润，教育主赛道潜力大.................................................171.3.2回款效率高，客户资质优秀.................................................................19 2.1CHATGPT的发布推动新一轮AI发展...............................................................202.2公司优势：各项技术领先，大模型+开放平台加速赋能行业方案......................................222.2.1核心技术领先，国产大模型领跑者...........................................................222.2.2开放平台2.0加速行业方案落地，大模型商业路径逐渐清晰.....................................26 AI技术赋能细分赛道，根据地业务持续开拓............................................................30 3.1智慧教育：双减加速教育信息化进程.............................................................303.1.1G端：以区域建设为主体的“因材施教”解决方案.............................................333.1.2B端：以学校建设为主体的运营型业务.......................................................353.1.3C端：面向学生的软硬件产品...............................................................36a.讯飞学习机：AI学习机领军者，线上线下双渠道发力后来居上................................................37b.个性化学习手册：联动G/B项目，续购率持续提高...........................................................403.2开放平台：聚拢产业生态.......................................................................413.3消费者业务：代表产品在软硬件等多维度实现全面领先.............................................433.3.1讯飞办公本：智能办公本渐成市场主流，国产龙头受益行业高增速...............................433.3.2录音笔：智能录音笔逐渐取代数码录音笔，讯飞实现后来居上...................................453.2.3翻译机：AI翻译机市场规模不断扩大，公司产品多维度领先....................................473.4智慧医疗：诊前诊中诊后全覆盖，计划全面拥抱大模型.............................................483.4.1智医助理：助力缓解基层医疗痛点，基层医疗机构或将成为采购主力军...........................513.4.2智慧医保：医保支付改革加速，公司探索运营型收费模式.......................................563.5智能汽车：语音技术打造核心优势，大模型强化座舱人机交互能力...................................593.6智慧城市：受益于城镇化快速发展期，下沉区县市场潜力待挖掘.....................................63盈利预测...........................................................................................67投资建议...........................................................................................68风险提示...........................................................................................68 图目录 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 4图1：公司主要根据地业务2022年进展、2023年目标以及未来空间...........................................................................................9图2：公司业绩（万元）以及发展历程.........................................................................................................................................11图3：股权结构（截至2023/08/14）............................................................................................................................................11图4：讯飞商业模式......................................................................................................................................................................12图5：科大讯飞长期发展引擎：“根据地业务”+“系统性创新”...............................................................................................13图6：公司主营构成（2022）......................................................................................................................................................13图7：2022年教育根据地业务进展..............................................................................................................................................13图8：2022年医疗根据地业务进展..............................................................................................................................................13图9：2022年汽车根据地业务进展.........................................................................................