IDC业务探底复苏在即，SSG业务驱动利润体现韧性

公司动态分析 联想集团（992.HK） 证券研究报告 TMT硬件科技 IDC业务探底复苏在即，SSG业务驱动利润体现韧性 投资评级：Xx买入xx目标价格：10.0港元现价(2023-8-20)：7.29港元 事件：联想集团于8月17日披露了2023年截至6月30日季报（24Q1财报），期间公司实现收入129亿美元，同比下滑24%。其中智能设备业务（IDG）由于库存清理带来压力，收入同比下滑28%至102.6亿美元，收入下滑幅度较上一季度放缓；基础设施方案业务（ISG）受全行业需求疲软以及新平台接受过程缓慢的影响，收入同比下滑8%至19.1亿美元；方案服务业务集团（SSG）收入同比增加18%至17.1亿美元，体现了较强的韧性。受宏观经济侵蚀和全球基建投资放缓以及新平台缓解渠道库存压力的成本的影响，24Q1公司归母净利润为1.8亿美元，同比下降66%。随着PC去库存周期逐渐进入尾声，PC业务的恢复以及公司在AI行业持续性的投资及不断推动的智能化创新有望驱使公司的业绩表现逐步回暖。 总市值(百万港元)88,414.1流通市值(百万港元)88,414.1总股本(百万股)12,128.1流通股本(百万股)12,128.112个月低/高(港元)5.1/8.94平均成交(百万港元)355.4 报告摘要 IDG保持领先地位，收入复苏有望尽管2024Q1财季IDG由于库存清理带来定价压力，PC业务依旧保持全球冠军地位，市场份额23.2%，库存恢复健康；智能设备业务集团在第一季度的出货量下降幅度大幅放缓，以及个人电脑出货量和激活量的趋势现在更一致，让我们有理由相信硬件销售板块有望逐渐迎来复苏。 联想控股股份有限公司33.9%杨元庆6.4%BlackRock5.3%其他股东54.4% SSG业务彰显韧性2024财年Q1终端和服务器硬件市场承压，而SSG在销售硬件下滑的背景下依旧保持增长，以12%的收入占比创造了21%的经营利润率，体现SSG业务板块的韧性。受益于SSG运维、解决方案服务业务规模的再升级，以及金融行业与政府对数字化办公空间等业务的需求加强。此外，公司不断推出三个业务的服务组合为满足不同客户需求。说明SSG业务的灵活性逐渐提升，未来仍可能会保持高盈利能力。 持续投资AI领域在行业数字化以及人工智能快速发展的环境下，公司将在未来投入10亿美元帮助AI渗透于垂直行业。研发费用同比增加0.5%至3.5%，作用于PC转换成AIPC的计划，形成云端到终端的技术跃迁，有助于公司调整利润结构和抢占新技术AIPC技术市场份额。 投资建议：公司是全球头部的消费电子品牌公司，同时伴随AI的发展浪潮在服务器业务领域表现强劲势能。2023/2024财年PC市场处于触底反弹的阶段，IDC预计2023年下半年环比恢复，公司在PC以外多元化业务为公司夯实业绩表现。我们参照公司同业的估值水平，按照2024E/2025E的预计市盈率11.8x/10.0x,给予公司10.0港元的目标价，维持“买入”评级。 风险提示：PC行业景气度恢复慢于预期；PC与服务器行业竞争加剧风险；宏观经济复苏不及预期等。 汪阳TMT行业分析师+852-2213 1400alexwang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010