专题研究：体验至上，低风险高胜算基金优选解析

低风险高胜算产品基本特征是超额收益稳健、波动率可控，月度胜率高，投资者体验好。舒适的投资者体验使其成为资产配置中良好的底仓策略产品选择。 构建低风险高胜算基金的量化筛选框架，使用月度持有胜率、波动率、最大回撤以及创新高天数四个指标，剔除“风险”维度较高和“胜算”维度不足的产品，优选全市场中以较低的风险取得较高的收益，并且屡创新高的主动权益基金。 低风险高胜算基金组合风险收益比高，行情适应性强。2018年以来，组合相对中证800指数、偏股基金指数的年化超额收益稳定，组合波动率和最大回撤分别为17.62%、27.50%。适宜成为资产配置中的底仓策略。最新一期低风险高胜算组合共包含44只产品。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 1.低风险高胜算基金：底仓策略产品 低风险高胜算产品是资产配置的重要需求之一。资产配置的目标是提供风险收益最大化的配置解决方案。无论是机构投资者还是个人投资者，均希望以较低的风险，实现较高胜算的收益，提供更为稳健的收益保障。 而面对稳健的资金属性要求，机构投资者则更需在胜率和弹性的投资权衡中，选择胜率更高的产品，实现资产配置的底仓构建，为投资者提供良好的投资体验。 低风险高胜算产品是良好的底仓策略产品选择。我们曾在《解构低波动权益基金——“低估分散派”和“周期择时派”》报告中筛选和分析了低波动特征基金的特征、投资理念和投资方法。和低波动基金类似，低风险高胜算基金也具备良好的底仓策略选择属性。并且，相较于严格控制波动的低波动基金而言，低风险高胜算基金更加灵活，在控制合理波动率水平的情况下，更偏好胜率在底仓策略中的重要性。因此，低风险高胜算基金适当放开了波动率的限制，而加强了月度胜率在基金优选中的作用，符合底仓策略长期制胜的要求。 低风险高胜算基金的基本特征是超额收益稳健、波动率可控，月度胜率高，投资者体验好。首先，低风险高胜算基金的超额收益强调其稳定性和持续性，能够长期保证底仓组合的收益。其次，低风险高胜算基金的波动控制和月度胜率强调其较高的投资者体验，上涨的市场环境中贡献不弱于指数的收益，在下跌的情况下，也能够以较低的风险提升组合的胜率，屡创净值的新高，增强投资者的持有体验。 2.低风险高胜算基金的筛选 本文从定量的角度，筛选出满足低风险高胜算产品所应具备特征的基金，并分析根据该方法所构建的组合收益风险情况。 首先，低风险高胜算基金是主动权益基金，且要求基金经理具有一定时间的组合管理经验。故需要满足以下几个条件： （1）基金类型：属于普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型中的一种； （2）基金经理任职期限：基金管理年限大于3年； （3）基金仓位：最近12个季报股票资产平均仓位大于60%； （4）基金规模：当季基金规模大于2亿元； （5）投资范围：选择主要投资范围为A股的基金，剔除名称中带有“沪港深”的基金。 其次，低风险高胜算基金需要满足在收益和波动中取得平衡，以较低的风险取得较高的收益，并且需要守住收益。因此，以下几类产品并不满足低风险高胜算基金的要求： （1）长期上涨但波动率过高的产品。即使产品长期上涨趋势延续，但是短期涨跌幅波动较大，投资者体验不佳，并不符合低风险高胜算稳健特征。低风险高胜算产品应既能注意止损（下方波动），也应注意止盈（上方波动）。 （2）上涨后回撤大、回撤时间长、且回撤得不到修复的产品。回撤控制低风险基金的重要标准，然而回撤后的及时调整，以及回撤后的净值修复是高胜算产品更重视的维度。 （3）小幅持续下跌的产品。即使基金以较低波动率运行，但是组合的超额收益回撤，亦不具备底仓配置价值。 （4）小幅横盘震荡，长期不创新高的产品；低风险低胜算低收益的产品也难以长期满足资产配置的收益需求。 图1：只有产品5才是满足基本特征的低风险高胜算基金 根据上述思想，我们使用月度持有胜率、波动率、最大回撤以及创新高天数四个指标进行定量筛选。筛选步骤如下： （1）月度持有胜率：不同市场环境中（上涨、下跌、震荡）月度持有胜率均排名前30%（越大越好），或合计胜率排名前10%。 （2）波动率：近3年年化波动率排名前50%（越小越好）； （3）最大回撤：近3年最大回撤排名前50%（越小越好）； （4）最大创新高天数：最大创新高天数排名前50%（越小越好）。定义最大创新高天数为近1年中基金创新高间隔天数中的最大值。 3.低风险高胜算组合业绩 按照上述筛选标准，选取2018.01.01-2023.06.30为测试区间，季度调仓，等权构建低风险高胜算组合。在每期样本中以首位基金经理为实际管理人，若同位管理人在同一期间有多只产品入池，则仅选取合计胜率最佳的产品纳入低风险高胜算组合。 低风险高胜算组合超额收益稳健，风险收益比高，行情适应性强。低风险高胜算组合相对中证800指数 （000906.SH）、 偏股基金指数（930950.CSI）超额收益稳健，年化超额收益分别为10.65%、5.72%。组合年化波动率和最大回撤也显著低于指数，分别为17.62%、27.50%，风险收益比高。分行情阶段看，组合在上涨、下跌、震荡区间皆能够跑赢中证800指数和偏股基金指数，在下跌和震荡市场中，更能提供稳健超额收益，成为底仓策略的良好选择。 最新一期，2023年6月30日的低风险高胜算组合共计44只产品，名单如下： 图2：低风险高胜算组合超额收益稳健向上 表1：低风险高胜算组合风险收益比高 表2：低风险高胜算组合行情适应性强 表3：最新一期低风险高胜算组合构成 4.风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。