定制餐调发力，业绩稳健增长

该公司在23年上半年实现营收14.26亿元，同比增长17.4%；净利润为2.08亿元，同比增长25.1%。定制餐调表现亮眼，渠道结构趋于多元化。23Q2火锅调料/中式菜品调料实现营收2.56/3.75亿元，同比+7.6%/21.6%。中式菜品调料增速较快系今年提前铺市龙虾料，Q2步入旺季后终端补货需求增加，且部分团餐、小B客户对酸菜鱼等大单品需求增加。23Q2经销商/定制餐调实现营收4.79/0.82亿元，同比+0.7%/44.2%。定制餐调受益于餐饮场景放开，小B需求回暖实现快速增长。经销渠道增速放缓系去年同期C端囤货具备高基数。23Q2电商营收同比+124.9%,系强化社区团购、O2O渠道覆盖度。

此外，该公司毛利率受客户结构扰动，但综合毛销差优化，净利率提升。23Q2毛利率为31.1%，同比-3.4pct，同比和环比均有下降系客户和产品结构变化，低毛利的小B客户销售占比提升，且部分中式菜品毛利率低于火锅底料。23Q2销售/管理费用率同比-6.6pct/+2.5pct，销售费率下降主要系结构调整，减少促销搭赠，用于建设市场终端。管理费率增长主要受股权激励费用摊销响。

综上，该公司作为复合调味品龙头，在报告中表现出良好的业绩增长和市场占有率。同时，该公司也注重定制餐调和新零售渠道的发展，渠道结构逐步多元化，且毛利率有所增长。该公司23-25年归母净利润分别为4.3/5.4/6.5亿元，分别同比+26%/24%/21%，对应PE分别为36x/28x/23x，维持“买入”评级。

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