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报告研究天味食品股份有限公司（股票代码：603317），该公司在2023年上半年的财务表现。天味食品公司研究显示，2023年1-6月，公司营业收入为14.26亿元，同比增长17.42%；归母净利润为2.08亿元，同比增长25.09%；扣非归母净利润为1.78亿元，同比增长21.76%。其中，Q2实现营收6.59亿元，同比增长12.71%；归母净利润0.80亿元，扣非归母净利润0.59亿元，同比增长22.04%。今年5月，公司收购四川食萃食品有限公司55%的股权，剔除并购的收入0.33亿元，公司Q2单季营收同比增长7.16%。
此外，中式菜品调料表现较好，Q1/Q2分别同比增长20.34%/21.57%。定制餐调及电商获得较高增速。分渠道来看，上半年经销商/定制餐调/电商销售收入分别为11.04/1.39/1.43亿元，分别同比+10.54%/28.08%/110.98%，其中Q2经销商/定制餐调/电商销售收入分别同比+0.73%/44.20%/124.89%。定制餐调增速较高主要是因为疫情后线下餐饮连锁恢复较好，大B恢复程度优于小B；电商收入增速较高主要是因为公司并购食萃。
然而，毛利率受渠道结构影响降低，但费用投放效率有望提升。公司上半年毛利率36.23%，同比+0.97pct，Q2毛利率31.13%，同比-3.38pct，主要是因为公司二季度定制餐调占比提升，该渠道毛利率较低，此外Q2外部需求减弱，公司促销力度加大。上半年销售费用率/管理费用率分别为13.26%/6.99%，分别同比-2.16/+2.46pct，其中Q2销售费用率/管理费用率分别同比-6.6/+2.49pct。销售费用率下降主要是因为公司将销售费用的投放方式从前端向经销商投放改为在向终端销售的过程中逐步投放，我们认为这样有利于费用投放效率的提升。
公司拥有2座行业领先的智慧工厂，分别于2022年5月和2023年6月陆续投产，新工厂的投产将有效降低人员成本，提升产能及产品质量。公司一直致力于川味复合调味料的研发、生产和销售，现已自主研发出“大红袍”、“好人家”、“天车”、“羊羊羊”四大系列畅销全国并远销海外的产品。其中，“大红袍”、“好人家”牌川味复合调味料获“四川名牌产品”称号；“天车”商标被中华人民共和国商务部认定为“中华老字号”。
综上，天味食品公司研究显示，2023年1-6月，公司营业收入、净利润及毛利率等指标均同比增长，但定制餐调业务及电商业务毛利率较低。此外，公司预计今年下半年基数较高，今年C端需求不足，整体压力较大。但从长期来看，新渠道的开拓将带动公司线上B端收入的增长；销售费用的精准投放带来费用率提升的同时有望拉动实际动销的增长。公司拥有行业领先的智慧工厂，新工厂的投产将有效降低人员成本，提升产能及产品质量。维持“推荐”评级。
