A股策略周报：不靠预期，而靠交易

策略研 2023.08.20 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 不靠预期，而靠交易 A本报告导读： 股高度不高震荡很长，不靠预期而靠交易。先看科技后看制造，寻求确定红利护航。 策 略摘要： 报 周利好和利空大多已被预期到，后市以横盘震荡为主。从利空角度看，经过长时间的调整，投资者对增长换挡、大国博弈等长期不确定性没有太大的 分歧，对短周期经济预期趋于一致，利空预期已经打进股票价格里，指数下行有底。从利多的角度看，各种政策发力，围绕房地产、活跃资本市场、地方债务化解等利好政策还会继续出，但是大多数的政策举措也已经被市场所普遍预期到。利多的预期也已经反应了，因此整个市场短期处在相对均衡的状态，预计后市大盘指数在现有箱体内横盘震荡。 基于预期的思维很难奏效，投资不靠预期而靠交易。利好和利空都已经被充分反映，从预期角度很难寻找投资机会。经济增长和需求恢复是L型 不是V型，盈利很难持续超预期，基于预期的价值思维很难奏效。经过长时间的调整，部分股票价格下跌到非常低的水平，股票经过充分交换，微观结构明显改善。在股价底部，悲观者筹码出清，悲观者的预期就无法 证被表达；但乐观者的预期可以被充分地表达和交易，出现对利空不敏感， 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 苏徽(分析师) 021-38676434 suhui012865@gtjas.com 证书编号S0880516080006 相关报告 大跌之后，不必过虑 券对利好更敏感，这些股票反而在交易上有投资机会。我们对当前投资的建 研议是在预期思维之上叠加交易思维，价值投资和交易策略是不矛盾的。 究风险偏好走向两端，主题和红利成胜负手。在过去随着改革政策一个接一 报个出台，投资者风险偏好一个台阶一个台阶往上走。当下由于中长期预期告不确定，不同的投资者对风险的认识截然不同。风险事件发生，投资者的风险偏好并不一定同上同下，而是会出现两端走的特征，即高风险偏好的 投资者非常活跃，拥抱不确定性；低风险偏好投资者则规避风险。高风险偏好的投资者推升高风险特征的股票，新兴成长和热点投资主题；低风险偏好的投资者偏好低风险特征的资产，在当下红利策略提供了确定性。 行业比较：布局TMT+券商反弹，风格切换在年底，看好红利高股息。 1）增长中枢与利率水平下降，资产收益预期降低。叠加不确定的预期下， 看好央国企背景、具有特许经营和垄断能力与高分红优势的红利资产：运营商/石化/交运/公用事业。2）布局TMT+券商龙头反弹。前期科技股调整充分，数字要素顶层设计和AI审批有望加快，布局计算机/传媒/通信。其次“活跃资本市场”下投资端改革加速，中期看好机构业务增长加速、配置低位的券商龙头。3）安全资产耐心布局：逢低布局盈利增长预期在底部、国产替代需求提升的安全资产，与受益海外需求上行的高端制造，推荐：电子/机械/军工。年底布局库存能够出清具有涨价能力的周期品。 投资主题和个股推荐：数据要素/国产装备/国企改革/智能汽车。1、数据要素：顶层设计加速，推荐运营商（中国移动）/数据服务（数字政通/中孚信息）；2、国产装备：自主化预期提升，周期性业绩改善的油轮（中远 海能）/电网（威胜信息）；3、国企改革：并购重组整合力度加大，优质资产注入预期升温；4、智能汽车：智能化技术加速迭代，新车型催化下的奇瑞/特斯拉供应链（立讯精密/瑞鹄模具）。 风险提示：国内政策稳增长不及预期；全球地缘政治的不确定性。 价值搭台，成长接力顺势而为 底部震荡，战术平衡不妨积极一些 2023.08.13 2023.08.06 2023.07.30 2023.07.23 2023.07.16 表1：重点推荐公司盈利预测、估值、评级表 代码 公司 行业 总市值（百万） EPS PE 评级 2023/8/18 2023E2024E 2025E2023E 2024E 2025E 0941.HK 中国移动 通信 1,407,089 6.24- -10 - -增持 300075.SZ 数字政通 计算机 11,831 0.690.93 1.2428 21 15增持 300659.SZ 中孚信息 计算机 5,548 0.021.16 1.731230 21 14增持 600026.SH 中远海能 交运 58,682 0.791.23 -18 11 -增持 688100.SH 威胜信息 通信 12,570 1.111.50 2.0023 17 13增持 002475.SZ 立讯精密 电子 221,171 2.042.97 -15 10 -增持 002997.SZ 瑞鹄模具 汽车 6,914 1.221.87 2.6830 19 13增持 600050.SH 中国联通 通信 160,928 0.270.31 0.3619 16 14增持 0728.HK 中国电信 通信 527,413 0.340.38 0.4311 10 9增持 002368.SZ 太极股份 计算机 25,895 0.901.24 1.6246 34 26增持 000032.SZ 深桑达A 计算机 32,785 -0.140.34 0.71- 85 41增持 688111.SH 金山办公 计算机 170,102 3.544.93 6.50104 75 57增持 000977.SZ 浪潮信息 计算机 60,225 1.571.97 2.3826 21 17增持 688561.SH 奇安信 计算机 33,793 0.741.03 1.5567 48 32增持 300454.SZ 深信服 计算机 45,515 0.991.74 3.09110 63 35增持 603699.SH 纽威股份 机械 10,704 0.851.05 1.2217 14 12增持 300012.SZ 华测检测 机械 32,495 0.680.86 1.0328 22 19增持 9868.HK 小鹏汽车 汽车 123,227 -- -- - -增持 2015.HK 理想汽车 汽车 328,984 -- -- - -增持 0175.HK 吉利汽车 汽车 95,139 1.171.58 -8 6 -增持 601633.SH 长城汽车 汽车 179,775 0.631.17 1.8341 22 14增持 002920.SZ 德赛西威 计算机 77,489 2.813.79 -50 37 -增持 603596.SH 伯特利 汽车 33,033 2.423.48 4.8333 23 17增持 688533.SH 上声电子 汽车 6,861 1.191.85 2.4836 23 17增持 600933.SH 爱柯迪 汽车 19,893 0.961.34 1.8123 17 12增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：表中EPS均为国泰君安证券研究所预测，港股公司以港元计价。 1.利好和利空都已经被预期到，后市以横盘震荡为主 股票价格坐过山车的背后，是人心坐过山车。2022年底疫情放开叠加房地产政策放松，投资者对经济的预期明显好转，风险偏好改善，上证指 数从2885点上涨到3342点。但是走到2023年3月后，经济增长和需求恢复不达预期，外部形势复杂严峻，投资者对经济预期上修和风险偏好回升的过程暂缓，上证指数出现回调、运行中枢下降。 市场运行到当下，利好和利空都已经被预期到，后市以横盘震荡为主。从利空的角度看，经过长时间的调整，投资者对增长换挡、大国博弈等长期性的不确定性已经没有太大的分歧，对短周期经济预期也不再继续 下修，利空预期已经打进股票价格里，悲观者的筹码出清，因此指数下行有底。从利多的角度看，各种政策发力，围绕房地产、活跃资本市场、地方债务化解等利好政策还会继续出，但是大多数的政策举措也已经被市场所普遍预期到。利多的预期也已经反应了，因此整个市场短期处在相对均衡的状态，预计后市大盘指数在现有箱体内横盘震荡。未来市场走势主要看经济和产业的走向，在科技创新和政策催化下，主题投资的机会依旧会非常突出。 图1：当前沪深300股债收益差逼近过去十年均值+1倍标准差的高位 9.0% 股债收益差AVEAVE+1STDAVE-1STD沪深300（右轴） 6,000 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 0.0% 2014201520162017201820192020202120222023 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2,000 2.基于预期的思维难以奏效，投资不靠预期而靠交易 过去我们面临的是持续、高速、稳定的经济增长，上市公司通过稳定的业绩增长持续创造企业价值，在这种情况下，买入股票并长期持有容易获得投资收益。而现在我们面临的是复杂的国际政治环境，不稳定的国内经济增长，经常变化的行业环境，上市公司的业绩增长变得不稳定， 这造成股票价格不稳定和市场投资主题经常性的变化，导致投资难度加大。 目前我们面临的情况是，经济增长和企业盈利不强，基于预期的价值思维很难奏效。我们认为，投资者对于经济下行的预期已经趋于一致，但 是目前有效需求不足，企业库存去化缓慢，因此经济增长和需求恢复是L型不是V型，企业盈利很难持续超预期，因此传统价值投资的股票策略在当下难以奏效。 股票底部交易结构出清，投资不靠预期而靠交易。由于利好和利空都已经被充分反映，所以从预期角度很难寻找投资机会。但是经过长时间的调整，部分行业的股票价格已经下跌到非常低的水平，股票筹码经过了 充分的交换，微观交易结构出现明显改善。在股价底部，悲观者筹码出清，悲观者的预期就无法被表达到股票价格里；但是乐观者的预期可以被充分地表达和交易，就容易出现股票对利空不敏感，但是对利好更敏感的交易特点。因此这些股票反而在交易上有投资机会，我们这里所说的交易是指投资策略，并不是鼓励投资者频繁交易。 图2：在过去的两年里，以消费股持续调整图3：在过去一年里，新能源股票持续调整 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 15000 14000 13000 12000 11000 10000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 食品饮料消费（右）电力设备及新能源 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：然而，中小市值股票出现持续上涨图5：科技成长股也取得了较好的回报 万得微盘股指数 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.风险偏好走向两端，主题和红利成胜负手 风险偏好走向两端，主题和红利成胜负手。在过去随着改革政策一个接一个出台，投资者风险偏好一个台阶一个台阶往上走。当下由于中长期 预期不确定，不同的投资者对风险的认识截然不同。在风险事件发生，投资者的风险偏好并不一定同上同下，而是会出现两端走的特征，即高风险偏好的投资者非常活跃，拥抱不确定性；低风险偏好投资者则规避 风险。高风险偏好的投资者推升高风险特征的股票，新兴成长和热点投资主题；低风险偏好的投资者偏好低风险特征的资产，在当下红利策略提供了确定性。 图6：经济和政策预期不强，风险偏好结构两端走 长期预期稳定 投资者风险偏好同上同下 长期预期不稳定 投资者风险偏好走向两个极端 偏好稳健资产 低风险偏好投资者规避风险 投资者风险偏好同上同下 主题投资与成长投资重出江湖 高风险偏好投资者拥抱不确定