业绩符合预期，硅光产品未来可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年08月18日 证券研究报告•2023年中报点评 持有 （维持） 当前价： 27.84元 博创科技（300548） 通信 目标价： ——元（6个月） 业绩符合预期，硅光产品未来可期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.86 流通A股(亿股) 1.95 52周内股价区间(元) 16.71-44.58 总市值(亿元) 79.63 总资产(亿元) 22.22 每股净资产(元) 6.91 相关研究 [Table_Report] 1. 博创科技（300548）：业绩符合预期，接入网市场维持高景气 (2023-05-05) 2. 博创科技（300548）：PON光模块龙头，硅光&CPO未来可期 (2023-03-27) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年半年度报告，2023年H1实现营收6.3亿元，同比增长0.6%；归母净利润1.4亿元，同比上升90%。其中，Q2单季度实现营收2.4亿元，同比下降27.4%，环比下降39.4%；实现归母净利润1.1亿元，同比上升171.9%，环比上升186.8%。  电信市场仍为主要营收来源，海外市场有望持续发力。从收入端看，2023年H1公司实现营业收入6.3亿元，同比增长0.6%。2023年H1，境内电信运营商千兆宽带网络继续快速部署，10G PON端口建设量继续快速增长；境外主要电信运营商也启动向10G PON网络大规模升级，公司电信接入网产品销售快速增长。公司电信市场业务实现营收6.2亿元，同比增长1.2%。受境内数据通信市场需求不如预期等因素影响，公司数通市场业务实现营收0.08亿元，同比下降39.1%。  产品结构调整扰动短期毛利率，非经损益成就净利润高增。从毛利率来看，公司2023年H1毛利率为13.7%，同比下降4.2pp；从净利率来看，2023年H1净利率为22.4%，同比上升10.6pp。2023年上半年净利润同比增长90%，主要系：（1）公司实现营业收入同比增长0.6%；（2）10G PON光模块收入增长占比继续增加，导致公司整体毛利率同比下降4.2pp；（3）计提股权激励费用617.1万元；（4）非经常性损益对净利润的影响10064.6万元，主要系参股联营企业投资收益、政府补助及闲置资金理财收益所致。  硅光产品持续扩充，CPO产品前瞻布局。公司持续保持研发投入，研发支出3412.3万元，同比增长18.3%，硅光技术结合了集成电路技术超大规模、超高精度制造的特性和光子技术超高速率、超低功耗的优势，是光器件行业未来一大重要技术发展方向。公司目前无线前传25G LR硅光模块、数通400G-DR4硅光模块已实现量产，并在积极研发下一代数据中心用产品；同时与镭芯光电共同推出的可用于共封装光学（CPO）领域的多光纤外置光源（ELS）模块预计下半年进行测试，进展迅速。  盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.85元、1.05元、1.33元，分别对应33、27、21倍PE，维持“持有”评级。  风险提示：下游客户需求波动、市场竞争加剧、募投项目进展不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1466.72 1766.95 2211.20 2867.54 增长率 27.08% 20.47% 25.14% 29.68% 归属母公司净利润（百万元） 194.23 244.29 299.05 379.45 增长率 19.59% 25.78% 22.41% 26.89% 每股收益EPS（元） 0.68 0.85 1.05 1.33 净资产收益率ROE 11.49% 13.19% 14.61% 16.51% PE 41 33 27 21 PB 4.71 4.30 3.89 3.46 数据来源：Wind，西南证券 -24%2%28%54%79%105%22/822/1022/1223/223/423/623/8博创科技 沪深300 博创科技（300548）2023年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1466.72 1766.95 2211.20 2867.54 净利润 194.23 244.29 299.05 379.45 营业成本 1192.87 1416.77 1729.81 2185.94 折旧与摊销 30.29 21.76 21.76 21.76 营业税金及附加 6.83 7.07 8.84 12.90 财务费用 -19.08 -6.86 -10.72 -13.43 销售费用 7.44 7.95 9.95 12.90 资产减值损失 -4.95 -5.00 -5.00 -5.00 管理费用 489.44 127.22 176.90 252.34 经营营运资本变动 2.61 -168.92 -169.04 -263.02 财务费用 -19.08 -6.86 -10.72 -13.43 其他 -201.87 8.65 0.17 23.05 资产减值损失 -4.95 -5.00 -5.00 -5.00 经营活动现金流净额 1.21 93.92 136.22 142.80 投资收益 42.48 0.00 0.00 0.00 资本支出 -32.05 -32.05 -32.05 -32.05 公允价值变动损益 4.88 4.88 4.88 4.88 其他 178.76 4.88 4.88 4.88 其他经营损益 0.00 50.00 30.00 0.00 投资活动现金流净额 146.71 -27.17 -27.17 -27.17 营业利润 218.36 274.69 336.30 426.76 短期借款 44.14 -127.36 0.00 0.00 其他非经营损益 0.18 0.18 0.18 0.18 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 218.54 274.87 336.48 426.94 股权融资 40.64 0.00 0.00 0.00 所得税 24.31 30.57 37.42 47.49 支付股利 -69.53 -83.16 -104.59 -128.04 净利润 194.23 244.29 299.05 379.45 其他 83.38 30.11 35.04 37.75 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 98.62 -180.41 -69.55 -90.28 归属母公司股东净利润 194.23 244.29 299.05 379.45 现金流量净额 248.70 -113.66 39.50 25.35 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 692.19 578.53 618.03 643.38 成长能力 应收和预付款项 548.81 668.28 827.17 1076.53 销售收入增长率 27.08% 20.47% 25.14% 29.68% 存货 397.73 477.82 596.22 748.45 营业利润增长率 25.16% 25.80% 22.43% 26.90% 其他流动资产 249.26 247.69 250.69 255.13 净利润增长率 19.59% 25.78% 22.41% 26.89% 长期股权投资 43.12 43.12 43.12 43.12 EBITDA 增长率 15.27% 26.15% 19.94% 25.26% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 205.86 186.50 167.15 147.79 毛利率 18.67% 19.82% 21.77% 23.77% 无形资产和开发支出 100.65 130.91 161.17 191.44 三费率 2.56% 7.26% 7.97% 8.78% 其他非流动资产 38.28 37.67 37.05 36.44 净利率 13.24% 13.83% 13.52% 13.23% 资产总计 2275.90 2370.52 2700.60 3142.28 ROE 11.49% 13.19% 14.61% 16.51% 短期借款 127.36 0.00 0.00 0.00 ROA 8.53% 10.31% 11.07% 12.08% 应付和预收款项 434.95 470.98 579.75 742.00 ROIC 18.80% 22.63% 23.33% 24.71% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 15.65% 16.39% 15.71% 15.17% 其他负债 23.16 46.99 73.84 101.85 营运能力 负债合计 585.47 517.97 653.59 843.85 总资产周转率 0.71 0.76 0.87 0.98 股本 262.13 286.02 286.02 286.02 固定资产周转率 8.58 11.32 16.16 24.42 资本公积 762.19 738.29 738.29 738.29 应收账款周转率 4.66 4.40 4.48 4.57 留存收益 667.10 828.23 1022.69 1274.11 存货周转率 3.35 3.14 3.18 3.23 归属母公司股东权益 1690.43 1852.55 2047.01 2298.43 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 54.79% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 1690.43 1852.55 2047.01 2298.43 资产负债率 25.72% 21.85% 24.20% 26.85% 负债和股东权益合计 2275.90 2370.52 2700.60 3142.28 带息债务/总负债 21.75% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 3.29 4.09 3.86 3.59 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 2.60 3.10 2.86 2.60 EBITDA 229.56 289.58 347.33 435.08 股利支付率 35.80% 34.04% 34.97% 33.74% PE 41.00 32.60 26.63 20.99 每股指标 PB