1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 拓普集团(601689) 业绩稳健增长符合预期，产品客户齐开拓未来可期 事件： 4月22日，公司发布2023年年报：2023年公司实现营业收入197.01亿元，同比增长23.18%；归母净利润21.51亿元，同比增长26.49%。 ➢ 平台化战略持续推进，多业务协同并进 公司持续推进平台化战略，2023年公司内饰功能件/底盘系统/减震器/热管理系统/汽车电子业务分别实现营收65.77/61.22/42.99/15.48/1.81亿元，分别同比+20.39%/+37.73%/+11.04%/+13.08%/-5.77%；驱动全年实现总营业收入197.01亿元，同比增长23.18%；归母净利润21.51亿元，同比增长26.49%。其中2023Q4实现营收55.49亿元，同比增长13.49%；归母净利润5.54亿元，同比增长12.62%。 ➢ 盈利能力稳步提升，轻装上阵未来可期 公司通过规模化采购、技术革新、严格执行预算管理等措施控制成本，2023年毛利率23.03%，同比提升1.42pct;归母净利率10.91%，同比提升0.29pct。其中四季度毛利率24.10%，同比提升4.24pct,环比提升1.43pct。公司按会计准则及审慎原则，对华人运通应收账款1.24亿元及威马汽车应收账款 0.29亿元，全额计提坏账准备，考虑递延所得税因素，合计减少当期利润 1.14亿元，轻装上阵未来可期。 ➢ 产品客户齐开拓，新定点奠定长远发展 客户方面，公司 Tier0.5 级合作模式持续推进，国内市场与华为-赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展迅速，国际市场与A客户以及FORD、GM、STELLANTIS等车企在新能源汽车领域展开全面合作，单车配套金额不断提升。同时公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户的订单，为公司长远发展奠定基础。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年收入分别为266.83/344.29/448.15亿元，对应增 速 分 别 为35.44%/29.03%/30.17%； 归 母 净 利 润 分 别 为28.39/38.44/51.06亿元，对应增速分别为31.99%/35.41%/32.85%，EPS分别为2.44/3.31/4.39元/股，CAGR-3为33.41%。鉴于公司产品平台化战略及Tier0.5模式的不断推进，客户持续开拓，订单有望持续保持快速增长趋势，为公司未来高速可持续发展提供保障，建议持续关注。 风险提示：下游需求不及预期，汇率波动风险，原材料涨价风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15993 19701 26683 34429 44815 增长率（%） 39.52% 23.18% 35.44% 29.03% 30.17% EBITDA（百万元） 2809 3811 6618 8021 9721 归母净利润（百万元） 1700 2151 2839 3844 5106 增长率（%） 67.13% 26.50% 31.99% 35.41% 32.85% EPS（元/股） 1.46 1.85 2.44 3.31 4.39 市盈率（P/E） 36.9 29.2 22.1 16.3 12.3 市净率（P/B） 5.2 4.6 3.9 3.3 2.7 EV/EBITDA 24.8 22.6 10.2 8.1 6.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月22日收盘价 证券研究报告 2024年04月23日 行 业： 汽车/汽车零部件 投资评级： 当前价格： 51.50元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,162.78/1,102.05 流通A股市值(百万元) 56,755.56 每股净资产(元) 12.38 资产负债率(%) 55.10 一年内最高/最低(元) 84.82/43.30 股价相对走势 作者 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004 邮箱：gaodeng@glsc.com.cn 分析师：黄程保 执业证书编号：S0590523020001 邮箱：huangcb@glsc.com.cn 相关报告 1、《拓普集团（601689）：盈利能力短期承压，机器人业务有望贡献新增量》2023.10.31 2、《拓普集团（601689）：上半年业绩符合预期，Tier0.5模式持续推进》2023.08.28 -30%0%30%60%2023/42023/82023/122024/4拓普集团沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2796 2855 2668 4141 7903 营业收入 15993 19701 26683 34429 44815 应收账款+票据 5916 6601 9766 12600 16402 营业成本 12536 15163 20453 26252 34059 预付账款 117 116 183 236 308 营业税金及附加 94 148 200 203 264 存货 3256 3245 4935 6334 8218 营业费用 220 259 342 413 538 其他 350 675 905 1080 1316 管理费用 1174 1530 2068 2806 3764 流动资产合计 12435 13492 18457 24392 34145 财务费用 -12 86 264 181 80 长期股权投资 142 140 154 169 184 资产减值损失 -32 -71 -53 -69 -90 固定资产 8815 11859 10601 9670 8963 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 在建工程 3554 3000 4500 4333 3500 投资净收益 39 4 26 26 26 无形资产 1228 1390 1126 862 598 其他 -9 29 -79 -134 -207 其他非流动资产 1338 890 798 707 700 营业利润 1978 2476 3250 4397 5839 非流动资产合计 15076 17278 17180 15742 13945 营业外净收益 -18 -14 -10 -10 -10 资产总计 27510 30770 35637 40134 48090 利润总额 1960 2462 3240 4387 5829 短期借款 1133 1000 1111 0 0 所得税 261 312 402 544 723 应付账款+票据 7815 8263 12092 15520 20136 净利润 1699 2150 2838 3843 5106 其他 673 1961 1692 2176 2828 少数股东损益 -1 -1 0 -1 -1 流动负债合计 9621 11224 14894 17696 22964 归属于母公司净利润 1700 2151 2839 3844 5106 长期带息负债 5249 5241 4168 2790 1396 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 480 491 491 491 491 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 5730 5732 4659 3281 1887 成长能力 负债合计 15350 16955 19553 20977 24851 营业收入 39.52% 23.18% 35.44% 29.03% 30.17% 少数股东权益 31 30 30 29 28 EBIT 64.81% 30.81% 37.54% 30.35% 29.35% 股本 1102 1102 1163 1163 1163 EBITDA 57.33% 35.68% 73.64% 21.20% 21.20% 资本公积 5341 5341 5280 5280 5280 归属于母公司净利润 67.13% 26.50% 31.99% 35.41% 32.85% 留存收益 5687 7341 9611 12684 16767 获利能力 股东权益合计 12160 13814 16084 19156 23239 毛利率 21.61% 23.03% 23.35% 23.75% 24.00% 负债和股东权益总计 27510 30770 35637 40134 48090 净利率 10.62% 10.91% 10.64% 11.16% 11.39% ROE 14.02% 15.60% 17.68% 20.10% 22.00% 现金流量表 ROIC 14.05% 12.17% 16.31% 19.04% 24.75% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1699 2150 2838 3843 5106 资产负债率 55.80% 55.10% 54.87% 52.27% 51.68% 折旧摊销 861 1263 3113 3452 3812 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.4 1.5 财务费用 -12 86 264 181 80 速动比率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.1 存货减少（增加为“-”） -959 11 -1690 -1399 -1884 营运能力 营运资金变动 -323 -403 -1593 -549 -724 应收账款周转率 2.9 3.3 3.0 3.0 3.0 其它 1018 259 1677 1386 1871 存货周转率 3.9 4.7 4.1 4.1 4.1 经营活动现金流 2284 3366 4610 6914 8261 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.9 0.9 资本支出 -5291 -3166 -3000 -2000 -2000 每股指标（元） 长期投资 331 -294 0 0 0 每股收益 1.5 1.8 2.4 3.3 4.4 其他 -146 50 -2 -2 -2 每股经营现金流 2.0 2.9 4.0 5.9 7.1 投资活动现金流 -5106 -3410 -3002 -2002 -2002 每股净资产 10.3 11.7 13.7 16.3 19.8 债权融资 4817 -142 -962 -2488 -1394 估值比率 股权融资 0 0 61 0 0 市盈率 36.9 29.2 22.1 16.3 12.3 其他 -520 70 -894 -951 -1104 市净率 5.2 4.6 3.9 3.3 2.7 筹资活动现金流 4297 -71 -1795 -3440 -2498 EV/EBITDA 24.8 22.6 10.2 8.1 6.2 现金净增加额 1475 -96 -187 1473 3762 EV/EBIT 35.8 33.8 19.3 14.1 10.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月22日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确