业绩增长符合预期，热管理持续开拓新客户

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 7.06 元 目标价格（人民币）：11.65元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 766.35 总市值(百万元) 5,655.64 年内股价最高最低(元) 10.49/6.54 沪深300指数 3173.64 中小板综 7543.86 相关报告 1.《进一步发挥热管理优势，业绩增长亮眼-银轮股份中报点评》，2018.8.25 2.《员工持股计划落地，利益绑定激发内部动力-银轮股份002126...》，2018.7.20 3.《收购唯益股份，热管理跨界协同发展-银 轮股 份 收购 唯益 股份 点 评》，2018.6.13 4.《新能源车热管理开花结果吉利捷豹路虎-银轮股份公司点评》，2018.5.10 5.《业绩 持续增长 可期-银轮股份002126.SZ一季报点评》，2018.5.2 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)61038279 zhangshuai＠gjzq.com.cn 周俊宏 联系人 zhoujunhong＠gjzq.com.cn 业绩增长符合预期，热管理持续开拓新客户 公司基本情况(人民币) 项目 2016 2017 2018E 2019E 2020E 摊薄每股收益(元) 0.356 0.364 0.466 0.556 0.629 每股净资产(元) 3.16 4.20 4.63 5.14 5.73 每股经营性现金流(元) 0.66 0.35 0.49 0.70 0.86 市盈率(倍) 27.22 26.90 15.16 12.70 11.23 净利润增长率(%) 28.11% 13.69% 27.78% 19.43% 13.10% 净资产收益率(%) 11.26% 8.67% 10.06% 10.81% 10.97% 总股本(百万股) 721.08 801.08 801.08 801.08 801.08 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司公布2018年三季报，报告期内实现营收和归母净利润分别为38.14亿元、2.84亿元，分别同比+23.4%、+18.1%。其中Q3单季度实现归母净利润81.5百万元 ，同比+11.1%。同时公司预计2018全年归母净利润为3.6亿元~3.9亿元，同比增长15%~25%。 经营分析  业绩增长符合预期。（1）由于公司在开发新客户、新项目上持续取得突破，商用车、工程机械继续保持较大幅度增长， 2018前三季度实现营收/归母净利润分别为38.14亿/2.84亿，同增23.4%/18.1%，业绩增长符合预期。（2）销售/管理/财务/研发费用率分别为4.0%/6.7%/1.1%/3.6%，销售费用同比增加0.04pct，管理费用与研发费用合计下降0.19 pct ，财务费用下降0.13pct。（3）研发费用1.4亿元，同比上升20%，主要系发起10大公司级研发项目：国六机滤模块，国六商用车冷却模块、国六后处理系统、Chiller、EGR冷却器及总成研发等。（4）员工持股计划持续推进，截至9月29日，参与的总人数为 448 人，实缴金额为1.01亿元，公司已在二级市场购买公司股份 456万股，占总股本比例为0.57%，均价约为 7.43 元。  热管理业务持续开拓新用户。公司热交换器与汽车空调营收占比近80%，为拳头业务。2018年热管理业务全面开花，在合资品牌及国外供应商实现5大突破：第一，打入吉利领克平台，于2021年量产，338万套供货量；第二，成为捷豹路虎（顶级品牌） D4、P4 发动机油冷器供应商，2020-2021年开始供货，共225 万台；第三，电池水冷板通过GM（全球通用）审核；第四，成为德国采埃孚变速箱油冷器供应商。第五，被确定为东风雷诺发动机机油冷却器供应商，预计于2020 年供货，订单总额约为 1 个亿（127 万台）。公司定位明晰，随募投项目落地及持续拓展客户，看好长期业绩。 盈利预测与投资建议  公司系国内热交换器龙头，尾气处理业务稳定，热管理业务持续拓展合资品牌客户，预计2018-2020年净利润分别为3.7亿、4.5亿、5.0亿元。给予目标价11.65元，对应2018年25倍估值，维持买入评级。 风险提示  原材料价格波动；汇率波动；乘用车业务开拓不及预期；尾气减排政策不及预期；热管理业务不及预期；定增业务落地不及预期；贸易战风险。 0200400600800100012004.985.786.587.388.188.989.7810.58171 030180 130180 430180 731人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 银轮股份 国金行业 沪深300 2018年10月28日 新能源与汽车研究中心 银轮股份 (002126.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营业务收入 2,722 3,119 4,323 5,063 5,557 6,089 货币资金 318 257 299 580 400 438 增长率 14.6% 38.6% 17.1% 9.8% 9.6% 应收款项 1,195 1,372 1,918 2,237 2,384 2,538 主营业务成本 -1,994 -2,219 -3,192 -3,794 -4,118 -4,502 存货 417 567 759 861 916 987 %销售收入 73.3% 71.2% 73.8% 74.9% 74.1% 73.9% 其他流动资产 124 76 675 612 735 788 毛利 728 899 1,131 1,269 1,439 1,587 流动资产 2,053 2,271 3,650 4,291 4,435 4,751 %销售收入 26.7% 28.8% 26.2% 25.1% 25.9% 26.1% %总资产 52.3% 47.4% 54.7% 55.4% 54.9% 55.5% 营业税金及附加 -12 -23 -30 -31 -31 -33 长期投资 252 316 666 645 661 673 %销售收入 0.4% 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 1,312 1,576 1,726 1,959 2,126 2,289 营业费用 -125 -152 -198 -203 -226 -253 %总资产 33.4% 32.9% 25.8% 25.3% 26.3% 26.7% %销售收入 4.6% 4.9% 4.6% 4.0% 4.1% 4.2% 无形资产 232 563 550 774 776 778 管理费用 -303 -362 -447 -481 -556 -616 非流动资产 1,872 2,524 3,028 3,448 3,637 3,812 %销售收入 11.1% 11.6% 10.3% 9.5% 10.0% 10.1% %总资产 47.7% 52.6% 45.3% 44.6% 45.1% 44.5% 息税前利润（EBIT） 288 361 456 554 626 685 资产总计 3,925 4,794 6,678 7,738 8,072 8,563 %销售收入 10.6% 11.6% 10.6% 10.9% 11.3% 11.2% 短期借款 103 25 786 1,368 1,160 963 财务费用 -23 -31 -51 -52 -81 -70 应付款项 884 1,236 1,737 1,823 1,926 2,042 %销售收入 0.9% 1.0% 1.2% 1.0% 1.4% 1.1% 其他流动负债 158 203 242 291 320 341 资产减值损失 -22 -22 -42 -38 -10 -9 流动负债 1,146 1,464 2,764 3,482 3,405 3,347 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 1 202 130 115 105 140 投资收益 4 7 23 15 18 17 其他长期负债 567 569 95 76 57 72 %税前利润 1.6% 2.1% 6.1% 3.1% 3.2% 2.7% 负债 1,714 2,235 2,990 3,674 3,568 3,559 营业利润 246 315 387 479 554 623 普通股股东权益 2,039 2,279 3,367 3,708 4,121 4,593 营业利润率 9.1% 10.1% 9.0% 9.5% 10.0% 10.2% 少数股东权益 171 280 321 356 382 410 营业外收支 13 10 -3 3 5 7 负债股东权益合计 3,925 4,794 6,678 7,738 8,072 8,563 税前利润 260 325 384 482 559 630 利润率 9.5% 10.4% 8.9% 9.5% 10.1% 10.3% 比率分析 所得税 -47 -55 -60 -74 -87 -98 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 所得税率 18.0% 16.8% 15.7% 15.4% 15.6% 15.6% 每股指标 净利润 213 270 324 408 471 532 每股收益 0.556 0.356 0.364 0.466 0.556 0.629 少数股东损益 12 13 32 35 26 28 每股净资产 5.657 3.161 4.203 4.629 5.145 5.734 归属于母公司的净利润 200 257 292 373 445 504 每股经营现金净流 0.621 0.658 0.347 0.485 0.696 0.862 净利率 7.4% 8.2% 6.8% 7.4% 8.0% 8.3% 每股股利 0.050 0.060 0.040 0.040 0.040 0.040 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.83% 11.26% 8.67% 10.06% 10.81% 10.97% 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产收益率 5.11% 5.36% 4.37% 4.82% 5.52% 5.88% 净利润 213 270 343 408 471 532 投入资本收益率 8.36% 9.13% 8.31% 8.44% 9.14% 9.46% 非现金支出 130 156 200 212 220 253 增长率 非经营收益 45 39 35 30 69 54 主营业务收入增长率 12.73% 14.57% 38.63% 17.11% 9.76% 9.57% 营运资金变动 -164 9 -300 -261 -203 -149 EBIT增长率 13.82% 25.54% 26.36% 21.43% 12.90% 9.43% 经营活动现金净流 224 475 278 389 558 690 净利润增长率 31.88% 28.11% 13.69% 27.78% 19.43% 13.10% 资本开支 -277 -286 -329 -616 -379 -401 总资产增长率 11.66% 22.15% 39.30% 15.87% 4.31% 6.09% 投资 -140 -219 -750 21 -16 -12 资产管理能力