有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 星宇股份 601799.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 业绩符合预期。1季度营业收入24.12亿元，同比增长25.5%；归母净利润2.43亿元，同比增长19.2%；扣非归母净利润2.32亿元，同比增长34.6%。公司1季度业绩稳步增长，预计主要系问界M9等新配套车型开启交付以及奇瑞汽车等主要客户1季度销量快速增长带动。 ⚫ 1季度毛利率略有下降，现金流大幅改善。1季度毛利率19.6%，同比下降1.9个百分点。1季度期间费用率10.2%，同比下降0.4个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比增加0.8/-0.9/-0.6/0.3个百分点。1季度经营活动现金流净额1.45亿元，同比增长390.4%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比增加所致。 ⚫ 新项目、新客户开拓顺利，积极布局智能化新业务。2023年公司新增承接58个车型研发项目，较2022年增加17个；实现50个车型项目批产，较2022年增加27个，新项目的持续获取和量产将为公司业绩实现良好增长奠定基础；积极开拓新能源客户，覆盖蔚来、小鹏、理想、赛力斯、某国际知名新能源车企等新能源品牌；加强智能化技术研发和应用，ADB前照灯、DLP前照灯、HD智能前照灯、像素显示化交互灯等均已布局，研发智能数字格栅、数字保险杠、车灯控制器等新产品。随着新能源智能化汽车蓬勃发展，预计智能化、数字化车灯技术应用将持续普及，从而推动车灯系统单车价值量提升，为公司提供更广阔的增长空间。 ⚫ 加快全球化布局。塞尔维亚星宇产能逐步释放，2023年实现营收1.10亿元，并协同总部承接客户全球化项目；新注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善北美地区产能布局、提升属地化制造能力，为公司在拓展海外新客户、新项目提供保障。 ⚫ 预测2024-2026年EPS分别为5.28、6.52、7.79元，按24年PE估值，维持可比公司24年27倍PE估值，目标价142.56元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。 ⚫ 1.79 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,248 10,248 12,409 14,691 17,421 同比增长(%) 4.3% 24.3% 21.1% 18.4% 18.6% 营业利润(百万元) 1,054 1,199 1,778 2,196 2,621 同比增长(%) -2.4% 13.8% 48.3% 23.5% 19.3% 归属母公司净利润(百万元) 941 1,102 1,509 1,864 2,225 同比增长(%) -0.9% 17.1% 36.9% 23.5% 19.4% 每股收益（元） 3.30 3.86 5.28 6.52 7.79 毛利率(%) 22.6% 21.2% 23.3% 24.3% 24.4% 净利率(%) 11.4% 10.8% 12.2% 12.7% 12.8% 净资产收益率(%) 11.5% 12.5% 15.0% 16.0% 16.8% 市盈率 39.0 33.3 24.3 19.7 16.5 市净率 4.3 4.0 3.3 3.0 2.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月26日） 128.51元 目标价格 142.56元 52周最高价/最低价 163/103.57元 总股本/流通A股（万股） 28,568/28,568 A股市值（百万元） 36,713 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2024年04月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -3.01 -9.18 -2.24 16.58 相对表现% -4.21 -10.32 -9.75 26.05 沪深300% 1.2 1.14 7.51 -9.47 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 业绩符合预期，加速全球化布局 2024-03-30 新能源车灯项目逐步落地，布局智能化车灯业务 2023-10-28 拓展新客户及新产品将促进盈利增长 2023-08-26 业绩符合预期，新项目及新客户开拓顺利 买入 （维持） 星宇股份季报点评 —— 业绩符合预期，新项目及新客户开拓顺利 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,489 2,105 2,499 4,464 5,944 营业收入 8,248 10,248 12,409 14,691 17,421 应收票据、账款及款项融资 2,460 4,398 4,182 5,213 6,510 营业成本 6,387 8,077 9,519 11,127 13,173 预付账款 57 39 60 76 80 营业税金及附加 43 56 68 81 96 存货 2,326 2,245 3,052 3,571 4,038 营业费用 119 108 124 147 174 其他 2,645 1,178 2,129 1,988 1,768 管理费用及研发费用 769 882 1,005 1,190 1,411 流动资产合计 8,978 9,965 11,922 15,311 18,340 财务费用 (13) (12) 14 30 26 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 40 112 59 70 80 固定资产 2,673 3,016 3,427 3,564 3,555 公允价值变动收益 86 56 90 90 90 在建工程 597 732 691 466 353 投资净收益 0 (0) 2 2 2 无形资产 440 456 434 411 388 其他 66 118 68 58 68 其他 548 605 121 39 39 营业利润 1,054 1,199 1,778 2,196 2,621 非流动资产合计 4,259 4,809 4,672 4,480 4,335 营业外收入 2 9 2 2 2 资产总计 13,237 14,774 16,595 19,791 22,674 营业外支出 6 6 5 5 5 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1,050 1,203 1,775 2,193 2,618 应付票据及应付账款 3,841 4,527 4,760 6,445 7,533 所得税 108 101 266 329 393 其他 276 369 288 312 325 净利润 941 1,102 1,509 1,864 2,225 流动负债合计 4,117 4,896 5,047 6,757 7,859 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 941 1,102 1,509 1,864 2,225 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 3.30 3.86 5.28 6.52 7.79 其他 598 742 585 650 659 非流动负债合计 598 742 585 650 659 主要财务比率 负债合计 4,715 5,638 5,633 7,408 8,518 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 286 286 286 286 286 营业收入 4.3% 24.3% 21.1% 18.4% 18.6% 资本公积 4,176 3,956 4,176 4,176 4,176 营业利润 -2.4% 13.8% 48.3% 23.5% 19.3% 留存收益 4,049 4,839 6,348 7,759 9,531 归属于母公司净利润 -0.9% 17.1% 36.9% 23.5% 19.4% 其他 11 55 152 162 163 获利能力 股东权益合计 8,522 9,136 10,962 12,383 14,156 毛利率 22.6% 21.2% 23.3% 24.3% 24.4% 负债和股东权益总计 13,237 14,774 16,595 19,791 22,674 净利率 11.4% 10.8% 12.2% 12.7% 12.8% ROE 11.5% 12.5% 15.0% 16.0% 16.8% 现金流量表 ROIC 11.4% 12.3% 15.2% 16.2% 17.0% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 941 1,102 1,509 1,864 2,225 资产负债率 35.6% 38.2% 33.9% 37.4% 37.6% 折旧摊销 347 428 373 413 385 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (13) (12) 14 30 26 流动比率 2.18 2.04 2.36 2.27 2.33 投资损失 0 0 (2) (2) (2) 速动比率 1.61 1.58 1.76 1.74 1.82 营运资金变动 (185) (1,032) (451) 143 (667) 营运能力 其它 318 212 90 1 (76) 应收账款周转率 7.0 4.7 4.5 5.2 4.7 经营活动现金流 1,408 697 1,534 2,449 1,890 存货周转率 2.9 3.5 3.6 3.4 3.5 资本支出 (730) (836) (650) (240) (240) 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (283) 1,266 (705) 244 313 每股收益 3.30 3.86 5.28 6.52 7.79 投资活动现金流 (1,014) 430 (1,355) 4 73 每股经营现金流 4.93 2.44 5.37 8.57 6.62 债权融资 (18) (18) 10 (6) (3) 每股净资产 29.83 31.98 38.37 43.35 49.55 股权融资 0 (220) 220 0 0 估值比率 其他 (303) (313) (14) (483) (479) 市盈率 39.0 33.3 24.3 19.7 16.5 筹资活动现金流 (321) (550) 216 (489) (482) 市净率 4.3 4.0 3.3 3.0 2.6 汇率变动影响 14 30 - 0 - 0 - 0 EV/EBITDA 23.7 20.4 15.2 12.5 10.9 现金净增加额 88 607 394 1,964 1,481 EV/EBIT 31.6 27.8 18.4 14.8 12.5 资料来源：东方证券研究所 依据《 发 布 星宇股份季报点评