请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年04月23日 证 券研究报告•2023年报及24年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 17.37元 川环科技（300547） 汽车 目标价： ——元（6个月） 业绩符合预期，客户持续开拓 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.17 流通A股(亿股) 1.78 52周内股价区间(元) 12.36-19.75 总市值(亿元) 37.68 总资产(亿元) 14.08 每股净资产(元) 5.22 相关研究 [Table_Report] 1. 川环科技（300547）：Q4业绩好于预期，经营效率持续提升 (2024-01-30) 2. 川环科技（300547）：Q3业绩接近预告上缘，新能源客户加速放量 (2023-10-18) 3. 川环科技（300547）：Q2业绩环比回升，客户结构持续转型 (2023-08-31) 4. 川环科技（300547）：新能源转型加速，费用控制成效显著 (2023-04-28) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年报及24年一季报，23全年实现营收11.09亿元，同比+22.3%；归母净利润1.62亿元，同比+32.3%；毛利率25.8%，同比+2.3pp，净利率14.6%，同比+1.1pp。24Q1实现营收2.99亿元，同比+45.8%，环比-17.7%；归母净利润0.44亿元，同比+96.3%，环比-17%，均符合此前发布的业绩预告区间。  主要客户销量增长，盈利能力维持稳健：23年公司主要客户销量均实现增长，其中长安同比+8.8%，比亚迪+62%，广汽+39.7%，吉利+17.7%，公司经营逐季回升。23年汽车冷却系统软管销售4209.12万件，同比-12.6%，汽车燃油系统软管销售4023.03万件，同比+26.7%，汽车附件系统及制动软管销售858.54万件，同比+19.2%，摩托车软管及其他销售5345.83万件，同比+4.1%。23Q4毛利率25.4%，同比+2.2pp，环比-1.9pp，净利率14.7%，同比+3.8pp，环比+0.1pp，维持稳健。  新能源占比不断提升，合作客户数量不断增长：23年公司新能源客户占比31.6%，同比+4.8pp。目前公司拥有50多家汽车主机厂、50多家摩托车厂以及上百家二次配套厂商的客户群体，新能源方面，公司与比亚迪（王朝系列、海洋系列等）、广汽埃安（AION系列等)、五菱（MiniEV等）、合众（哪吒等）、北汽新能源（极狐等）、长安新能源（深蓝、阿维塔等）、金康赛力斯（问界M系列等）、吉利新能源（领克、极氪等）、东风新能源（岚图等）、理想智造等汽车厂家建立了长期稳定的合作关系，新能源占比有望不断提升。  产能持续扩张，新领域增长潜力大：公司“传统汽车与新能源汽车零部件增量（制造）扩能”项目设计新增10000吨胶管生产能力，设计产能20亿元，其中一期101、102车间及公用工程车间22年投入生产，二期103、104车间23年末投入使用；105、106车间正在修建中，预计24年完成竣工并投入生产使用。公司积极拓展储能电气、数据中心等领域使用的液冷管路以及轨道交通、油气勘探、船舶等市场领域管路系统，丰富产品类别，扩大产品应用，不断培育未来收入新的增长点。  盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.01/1.23/1.43元，对应PE为17/14/12倍，归母净利润CAGR为24.1%，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1109.33 1481.91 1799.73 2087.20 增长率 22.31% 33.59% 21.45% 15.97% 归属母公司净利润（百万元） 161.99 218.92 266.03 309.85 增长率 32.32% 35.14% 21.52% 16.47% 每股收益EPS（元） 0.75 1.01 1.23 1.43 净资产收益率ROE 14.88% 16.96% 17.33% 17.04% PE 23 17 14 12 PB 3.46 2.92 2.45 2.07 数据来源：Wind，西南证券 -21%-10%1%12%23%33%23/423/623/823/1023/1224/224/4川环科技 沪深300 川 环科技（300547）2023年 报及24年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：随着客户不断放量，公司主要产品汽车管路24-26年销量分别为1.08/1.19/1.26亿件； 假设2：随着新能源占比提升，24-26年汽车管路价格分别增长5%； 假设3：摩托车胶管及总成保持稳健增长，储能热管理、数据中心热管理、轨交、军品等新业务放量。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 汽车管路 收入 1035.70 1294.93 1496.71 1664.95 增速 21.00% 25.03% 15.58% 11.24% 毛利率 26.13% 26.50% 26.50% 26.50% 摩托车胶管及总成 收入 66.78 80.14 96.16 115.40 增速 42.63% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 17.58% 18.00% 18.00% 18.00% 其他 收入 6.85 106.85 206.85 306.85 增速 61.94% 1459.85% 93.59% 48.34% 毛利率 60.88% 25.00% 25.50% 26.00% 合计 收入 1109.33 1481.91 1799.73 2087.20 增速 22.31% 33.59% 21.45% 15.97% 毛利率 25.83% 25.93% 25.93% 25.96% 数据来源：Wind，西南证券 川 环科技（300547）2023年 报及24年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1109.33 1481.91 1799.73 2087.20 净利润 161.99 218.92 266.03 309.85 营业成本 822.75 1097.62 1333.04 1545.43 折旧与摊销 29.88 33.78 33.78 33.78 营业税金及附加 8.67 11.59 14.07 16.32 财务费用 -2.27 -0.81 -1.31 -1.82 销售费用 24.53 32.60 37.79 41.74 资产减值损失 -9.14 -9.00 -9.00 -9.00 管理费用 34.92 103.73 125.98 146.10 经营营运资本变动 -109.68 -73.75 -139.48 -125.22 财务费用 -2.27 -0.81 -1.31 -1.82 其他 30.15 24.85 20.24 20.08 资产减值损失 -9.14 -9.00 -9.00 -9.00 经营活动现金流净额 100.92 193.99 170.26 227.67 投资收益 0.78 0.00 0.00 0.00 资本支出 -14.68 -30.00 -30.00 -30.00 公允价值变动损益 -0.06 -0.06 -0.06 -0.06 其他 -47.50 20.64 -1.62 -1.62 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -62.18 -9.36 -31.62 -31.62 营业利润 182.75 246.12 299.09 348.35 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.63 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 182.12 246.12 299.09 348.35 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 20.13 27.20 33.06 38.50 支付股利 0.00 -16.20 -21.89 -26.60 净利润 161.99 218.92 266.03 309.85 其他 -70.24 0.09 0.59 1.10 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -70.24 -16.11 -21.30 -25.51 归属母公司股东净利润 161.99 218.92 266.03 309.85 现金流量净额 -31.65 168.52 117.34 170.54 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 147.60 316.12 433.46 604.00 成长能力 应收和预付款项 423.04 522.07 644.32 751.40 销售收入增长率 22.31% 33.59% 21.45% 15.97% 存货 278.58 416.02 501.74 574.44 营业利润增长率 34.57% 34.68% 21.52% 16.47% 其他流动资产 104.33 0.29 0.29 0.29 净利润增长率 32.32% 35.14% 21.52% 16.47% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 59.02% 32.67% 18.80% 14.71% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 344.00 345.35 346.70 348.04 毛利率 25.83% 25.93% 25.93% 25.96% 无形资产和开发支出 43.83 38.71 33.58 28.46 三费率 5.15% 9.15% 9.03% 8.91% 其他非流动资产 17.19 18.76 20.32 21.89 净利率 14.60% 14.77% 14.78% 14.85% 资产总计 1358.58 1657.31 1980.42 2328.52 ROE 14.88% 16.96% 17.33% 17.04% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 11.92% 13.21% 13.43% 13.31% 应付和预收款项 227.56