短期谨慎以待，建议关注高股息策略

证券研究报告：策略报告 2023年8月20日 4000 13000 12000 3000 11000 2000 10000 大盘指数 策略观点短期谨慎以待，建议关注高股息策略 上证指数深证成指 中小100创业板指 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:杨柳 SAC登记编号:S1340523040002 Email:yangliu@cnpsec.com 分析师:曲虹宇 SAC登记编号:S1340523060001 Email:quhongyu@cnpsec.com 研究助理:段利强 SAC登记编号:S1340122070041 Email:duanliqiang@cnpsec.com 研究助理:黄子崟 SAC登记编号:S1340123080010 Email:huangziyin@cnpsec.com 《当下地产政策储备和效果展望》-2023.08.19 投资要点 本周市场延续弱势表现，周一至周四维持低位震荡后周五主要股指均出现较大跌幅。本周A股表现继续弱势的原因如下： 9000 3000 8000 7000 6000 2000 ①仍处在政策空窗期，地产调控放松和活跃资本市场相关政策的出台未达预期；②7月经济数据现实复苏斜率继续放缓，增加市场对未来宏观经济的悲观预期，同时市场对实质性利好政策出台托底预期的需求也更为强烈；③房企及信托仍存在集中暴雷风险；④台海局势对A股再添扰动。 研究所 短期面临三重压力，对后市仍持相对谨慎态度。综合来看，目前A股面临着三重压力：①经济数据证实复苏斜率放缓，并且地产调控放松和活跃资本市场相关政策出台不及市场预期；②内外风险事件阴云不散，内部房企债券和融资违约风险未减仍有集中暴雷可能，外部台海局势再次趋向紧张压制A股市场风险偏好；③美联储继续鹰派表态，利差走阔背景下人民币贬值和北向资金净流出对A股构成较大的卖出压力。 行业配置依然建议关注高股息策略，重点集中在运营商、石化、公用事业和公路铁路。自下而上选股重视全球化布局的公司，享受全球产业链重塑带来的机会，主要集中在汽车、机械、电子和家居家电行业中。 我们在7月19日报告《高股息将逐渐成为主流价值策略》中详细论证了高股息策略有效性将显著提高的三个逻辑（绝对收益资金增长、无风险利率下行、中特估带来估值安全垫和分红保障），近期三个逻辑均得到初步验证，并基于“高股息增强”和“‘中特估’视角高股息”思路进行了标的池筛选。 近期研究报告 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、俄乌冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾4 2重要事件及数据5 2.17月经济数据显示复苏斜率继续放缓5 2.2央行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》释放一定积极信号5 2.3央行调整常备借贷便利利率10个基点5 2.4地方继续出台政策放松房地产调控6 2.5美国零售数据超出预期，美联储纪要释放鹰派信号6 2.6证监会负责人表示将出台一系列活跃资本市场措施6 3后市展望及投资观点6 4风险提示9 图表目录 图表1：高股息增强组合筛选8 图表2：“中特估”视角高股息组合筛选9 1市场表现回顾 本周市场延续弱势表现，周一至周四维持低位震荡后周五主要股指均出现较大跌幅。行业方面，申万31个一级行业中仅有环保、纺织服饰、轻工制造、国防军工和建筑材料收益率为正，缺乏明确的上涨主线逻辑；跌幅居前的行业围绕泛TMT和新能源车展开，部分泛TMT行业龙头的中报业绩差强人意和对特斯拉掀起新一轮价格战是主要担忧。对于本周市场的弱势表现分析，认为有以下几点原因： 第一，仍处在政策空窗期，地产调控放松和活跃资本市场相关政策的出台未达预期。自7月24日中央政治局会议召开提出“适时调整优化房地产政策”和 7月28日住建部部长倪虹在企业座谈会提及政策三板斧后，各地房地产调控政 策仅零星落地，市场对一线城市调控放松的预期落空。证监会有关负责人在8月 18日的答记者问中同样未就降低印花税等市场关注点做出乐观指引。 第二，7月经济数据现实复苏斜率继续放缓。本周公布的7月经济数据同比增速继续下滑，社零和工业增加值同比增速均低于万得一致预期，房地产销售及开发投资额累计同比增速较上月继续下降，城镇失业率在上月5.2%的高基础上继续上升至5.3%。经济数据同比增速下滑增加市场对未来宏观经济的悲观预期，同时市场对实质性利好政策出台托底预期的需求也更为强烈。 第三，房企及信托仍存在集中暴雷风险。目前有明确债务偿还压力的房企包括碧桂园、龙湖和远洋，尽管各家房企已经就部分债券偿付和债权人达成了协议，但房企暴雷的可能仍对市场风险偏好形成打压。信托方面同样存在风险事件可能，本周上司公司金房能源发布公告称其3000万元购买的中融信托相关产品逾期兑付，存在本息无法全额收回的风险。 第四，台海局势对A股再添扰动。中国台湾地区副领导人赖清德在8月16 日窜访美国时公然发表台独言论，后我国防部做出强硬表态，并在8月19日开 始组织东部战区大规模军演。A股走势一向对台海局势非常敏感，在2022年8月日佩洛西窜访台湾前后A股同样出现大幅波动，但影响仅局限在短期。 2重要事件及数据 2.17月经济数据显示复苏斜率继续放缓 国家统计局公布7月经济数据如下：①中国7月社会消费品零售总额36761亿元，同比增长2.5%，万得一致预期5.3%，前值3.1%；②中国7月规模以上工业增加值同比增3.7%，万得一致预期4.6%；③中国1-7月房地产开发投资67717亿元，同比下降8.5%；商品房销售面积同比下降6.5%，房地产开发企业到位资金同比下降11.2%。④7月，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点。 7月经济数据增速明显放缓并低于市场预期，在经济数据不佳增加市场对未来宏观形势悲观预期的当下，市场对能够扭转形势的总量政策预期也将加强。 2.2央行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》释放一定积极信号 在《2023年第二季度中国货币政策执行报告》有3点值得关注：①国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战，将加大宏观政策调控力度；②密切关注重点领域风险，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作；③适时调整优化房地产政策。 三季度可关注2点货币政策方向。①一季度报告中政策定调里的“总量适度” 去除，考虑到现在调节利率引导放贷的路径并不通畅，而且央行在后文中也提及“综合运用多种货币政策工具”，因此可以对PSL类的准财政行为有一定期待。②央行关于外汇定调为“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险”，大概率央行将进行市场干预，结合去年10月底的人民币贬值过程，7.3或是比较满意的美元兑人民币点位。 2.3央行调整常备借贷便利利率10个基点 中国央行调整常备借贷便利利率，隔夜期下调10个基点至2.65％；7天期 下调10个基点至2.80％；1个月期下调10个基点至3.15％，自2023年8月15 日起执行。本次调降SLF可以理解为是和此前7天逆回购利率、一年期MLF的联 动降息。本次调降SLF后利率走廊形态上窄下宽，通过政策利率引导压降标杆市场利率DR007的意图比较明显。 2.4地方继续出台政策放松房地产调控 8月17日，南昌市人民政府发布《促进我市房地产市场平稳健康发展的若干政策措施》，提出了二手房“带押过户”、推行货币化和“房票”安置方式、按低限执行住房信贷政策等多项房地产利好政策。 在上层表态可以因城施策放松房地产调控后，未来各地将继续出台放松政策，未来有望扩散至高能级二线城市，在节奏上也有望加快。 2.5美国零售数据超出预期，美联储纪要释放鹰派信号 本周美国商务部发布了7月零售数据，7月零售销售环比增长0.7%，超出市场预期，显示美国消费韧性仍然较强；同时，本周美联储公布的7月议息会议纪要显示，多数参会官员认为通胀存在显著上行风险，可能需要进一步收紧货币政策。整体来看，偏强的零售数据叠加美联储会议纪要释放鹰派信号，美联储继续加息的概率有所增加，美股三大指数出现明显的调整。 2.6证监会负责人表示将出台一系列活跃资本市场措施 周五盘后，证监会负责人就活跃资本市场答记者问，表示将研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间；打击违规减持行为和研究优化减持规则；降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率；合理把握IPO、再融资节奏；适当放宽对优质证券公司的资本约束，研究适度降低场内融资业务保证金比率；引导中长期资金入市等。同时证监会也表示现阶段实行T+0交易的时机并不成熟；调降税率需要向主管部门了解。证监会在投资端、资产端、交易端等释放出了一些列政策信号，回应了市场关切，着眼于中长期活跃资本市场，有助于稳定市场预期、提振投资者信心。 3后市展望及投资观点 面临三重压力，对后市仍持相对谨慎态度。综合来看，目前A股面临着三重压力：①经济数据证实复苏斜率放缓，并且地产调控放松和活跃资本市场相关政 策出台不及市场预期；②内外风险事件阴云不散，内部房企债券和融资违约风险未减仍有集中暴雷可能，外部台海局势再次趋向紧张压制A股市场风险偏好；③美联储继续鹰派表态，利差走阔背景下人民币贬值和北向资金净流出对A股构成较大的卖出压力。 行业配置依然建议关注高股息策略，重点集中在运营商、石化、公用事业和公路铁路。自下而上选股重视全球化布局的公司，享受全球产业链重塑带来的机会，主要集中在汽车、机械、电子和家居家电行业中。 周五证监会表示“进一步推动中国特色估值体系建设，突出扶优限劣，研究对于破发或破净的上市公司和行业，适当限制其融资活动，要求其提出改善市值的方案”、“强化分红导向，推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性、持续增长性和可预期性”，这将极大打消投资者对于高股息策略“杀估值”和“分红不稳定”的担忧。我们在7月19日报告《高股息将逐渐成为主流价值策略》中详细论证了高股息策略有效性将显著提高的三个逻辑（绝对收益资金增长、无风险利率下行、中特估带来估值安全垫和分红保障），近期三个逻辑均得到初步验证。A股长期流行的自下而上策略之一是PB-ROE策略，未来PB-股息率策略可 能是适应宏观经济变化和金融市场新特征的重要选股思路。如图表1、2所示，为我们基于“高股息增强”和“‘中特估’视角高股息”思路筛选的标的池。 图表1：高股息增强组合筛选 资料来源：中邮证券研究所，Wind； 注：数据截至2023年8月18日，所示个股仅表示符合我们筛选标准的标的，不构成个股投资建议。 资料来源：中邮证券研究所，Wind； 注：数据截至2023年8月18日，所示个股仅表示符合我们筛选标准的标的，不构成个股投资建议。 4风险提示 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、俄乌冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间