全球电视ODM龙头，打通LED全产业链

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年08月19日买入兆驰股份（002429.SZ）全球电视ODM龙头，打通LED全产业链核心观点公司研究·深度报告电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值6.59-6.96元收盘价5.06元总市值/流通市值22906/22893百万元52周最高价/最低价5.84/3.21元近3个月日均成交额151.74百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告全球电视ODM代工龙头，LED产业链营收占比逐年上升。公司主营业务方向为液晶电视、机顶盒、LED元器件及组件、网络通讯终端和互联网文娱等产品的设计、研发、生产和销售，目前拥有两个自主品牌：风行互联网电视和兆驰照明。公司2022年营收150.28亿元，同比下降33.32%，其中视听及通信类电子产品营收112.47亿元，占总营收74.84%，LED系列营收37.81亿元，占总营收25.16%，LED产业链营收占比逐年增长。1Q23公司营收36.95亿元，同比下降1.02%；归母净利润3.83亿元，同比增长10.82%。发力Mini/MicroLED显示，目标成为全球最大的COB面板厂。LED产业链包括上游芯片、中游封装及下游应用，公司实现了从“蓝宝石平片→图案化基板（PSS）→LED外延片→LED芯片→LED封装→LED背光/照明/显示应用”的全工序全产业链布局。2022年公司各环节合力布局Mini/MicroLED垂直产业链，逐步实现MicroLED的产业链各环节技术突破及商业化应用开拓。1Q23子公司兆驰光显COB显示模组产线扩充至1600条，未来公司计划将COB显示模组产线扩充至5000条以上，用COB覆盖小间距市场。兆驰半导体盈利稳定，未来将实现化合物产业链的应用领域全覆盖。公司的LED芯片厂是全球最大的LED芯片单一主体厂房，满产后公司LED芯片月产能可达110万片4寸片。兆驰半导体2022年实现收入16.43亿元，净利润3.13亿元，是全行业唯一一家全年满产满销及扣非后较大幅度盈利的芯片厂。未来公司将逐步实现MicroLED、第三代化合物半导体领域的布局，公司积极布局VCSEL、光模块及光通信器件、射频器件、电力电子器件等。智慧显示与智慧家庭组网是收入利润的基本盘。2022年公司ODM业务出货量为850万台，出货量居行业前列。兆驰数码科技一直专注于研发，生产和销售各种制式的数字机顶盒，网络通信终端，以及复合型的网关三大门类产品。2022年兆驰数码科技的净利润同比上升75.19%至1.29亿元。智慧显示与智慧家庭组网占公司营业收入的70%以上，为公司业绩提供稳定支撑。未来公司将以网络通信终端为基础，搭建智能家居和智能穿戴健康两大应用终端的多品类拓展。同时，通过产业整合，逐步实现AI+IoT的转型。盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.57/20.22/25.33亿元，参考可比公司PE估值，给予公司2023年18.0-19.0倍PE，对应股价6.59-6.96元，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；产能释放不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)22,53815,02820,08523,94827,513(+/-%)11.7%-33.3%33.6%19.2%14.9%净利润(百万元)3331146165720222533(+/-%)-81.1%244.1%44.6%22.0%25.3%每股收益（元）0.070.250.370.450.56EBITMargin10.5%8.9%9.1%9.9%10.9%净资产收益率（ROE）2.7%8.4%11.2%12.6%14.1%市盈率（PE）74.821.715.012.39.8EV/EBITDA13.018.516.512.810.9市净率（PB）1.991.831.681.551.39资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录打通LED全产业链，LED产品营收逐年增加.........................................5电视ODM龙头企业，2017年布局LED产业链...............................................5深圳市资本运营集团有限公司是公司的实际控制人..........................................62022年归母净利润同比增长244%至11.46亿元.............................................7LED产业链全工序布局，Mini/MicroLED是未来增长点..............................9LED显示市场平稳增长，Mini/MicroLED显示加速渗透......................................9COB封装优势明显，在微小间距市场占比有望提升.........................................10LED产业链垂直一体化，销量2018-2022年CAGR136%......................................11构建Mini/MicroLED垂直产业链，目标成为COB显示面板专家..............................15智慧显示与智慧家庭组网是收入利润的基本盘.....................................17电视ODM业务保持行业第一梯队.........................................................172015年实现“实业+互联网”的跨界战略转型.............................................18搭建智能终端产业集群，实现AI+IoT转型................................................18盈利预测.....................................................................20假设前提.............................................................................20未来3年业绩预测.....................................................................21盈利预测的情景分析...................................................................21估值与投资建议...............................................................23估值分析.............................................................................23投资建议.............................................................................24风险提示.....................................................................25附表：财务预测与估值.........................................................27 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：公司历史发展........................................................................5图2：公司主营业务........................................................................5图3：公司全国布局........................................................................6图4：公司股权结构（截止日期：2023年3月31日）...........................................6图5：公司营业收入（亿元）................................................................7图6：公司归母净利润（亿元）..............................................................7图7：公司分产品收入占比..................................................................7图8：公司主营产品与业务毛利率............................................................7图9：公司分地区收入占比..................................................................8图10：公司分地区毛利率...................................................................8图11：公司净利率及毛利率.................................................................8图12：公司主要费率.......................................................................8图13：LED行业产业链示意图................................................................9图14：全球LED显示屏市场规模.............................................................9图15：全球小间距显示屏市场规模...........................................................9图16：传统LCD、OLED、MiniLED背光显示产品对比..........................................10图17：LED主要封装工艺流程概述图........................