电视ODM出货量快速增长，LED产业链各板块业绩环比改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年10月30日买入兆驰股份（002429.SZ）电视ODM出货量快速增长，LED产业链各板块业绩环比改善核心观点公司研究·财报点评电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价5.19元总市值/流通市值23495/23481百万元52周最高价/最低价5.84/3.35元近3个月日均成交额112.36百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兆驰股份（002429.SZ）-上半年收入同比增长8.80%，持续布局LED全产业链》——2023-09-04《兆驰股份（002429.SZ）-全球电视ODM龙头，打通LED全产业链》——2023-08-19前三季度营收同比增长15.84%，毛利率提升2.3pct。2023年前三季度公司营收126.87亿元（YoY+15.84%），归母净利润12.72亿元（YoY+44.40%)，毛利率18.21%（YoY+2.3pct）。其中3Q23营收49.52亿元（YoY+28.85%，QoQ+22.53%），归母净利润5.38亿元（YoY+51.74%，QoQ+53.0%），毛利率18.70%（YoY+2.5pct，QoQ+1.2pct）。受益于海外市场消费复苏及海外客户的开拓，智慧显示业务环比稳定增长。公司长期深耕海外市场，在区域内格局变化中找寻市场份额的增量空间。根据洛图科技的数据，第三季度兆驰股份电视ODM出货量达到310万台，位于专业ODM代工厂的第二名，同比大幅增长约39%，在专业代工厂中增幅最大，今年前三季度累计出货量同比增长36.9%，增量主要来自海外市场，尤其是北美区域。2024年在奥运、欧洲杯等大型赛事推动下，电视需求有望提升。当前面板价格止涨回调，电视ODM业务的盈利能力有望增强。第三季度LED产业链业绩环比增长强劲，各板块业绩环比明显改善。上游LED芯片方面，公司LED氮化镓芯片扩产项目Q3实现满产，新释放产能投向更高价值量产品，部分产品价格调整，实现由“规模”向“规模&价值”的高质量可持续发展。中游LED封装方面，LED封装行业景气度回升，经营面环比改善。下游COB显示方面，已投入的600条MiniCOB封装线全部实现满产。新扩产项目中第一批100条MiniCOB生产线陆续进厂调试并投产。随着新扩产产能的逐步提升，公司的COB产品将会满足更多点间距产品及不同应用场景的增量市场需求，COB显示将成公司重要的业绩增长点。通过缩小芯片的尺寸降低成本，LED芯片产品盈利能力有望提升。公司在MiniRGB芯片微缩化的技术取得实质突破，行业内首推03*07mil（88*175μm），03*06mil（70*160μm）MiniRGB芯片并大规模投入使用，同时开发出02*06mil（50*150μm），02*05mil（50*125μm）等更多微缩化芯片，芯片尺寸微缩可以在同等光效的前提下，实现MiniRGB芯片成本直线下降，助力MiniLED显示产业链持续降本，提升LED芯片产品的盈利能力。投资建议：我们看好公司电视ODM业务海外市场需求复苏带来的业绩增长，看好公司LED全产业链布局，优化产品结构带来的盈利能力增强。预计公司2023-2025年归母净利润分别为17.07/21.07/26.33亿元，对应PE分别为13.2/10.7/8.6倍，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动，汇率波动风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)22,53815,02818,25222,00525,473(+/-%)11.7%-33.3%21.4%20.6%15.8%净利润(百万元)3331146170721072633(+/-%)-81.1%244.1%49.0%23.4%25.0%每股收益（元）0.070.250.380.470.58EBITMargin10.5%8.9%10.0%10.8%11.9%净资产收益率（ROE）2.7%8.4%11.5%13.0%14.6%市盈率（PE）67.819.713.210.78.6EV/EBITDA12.217.414.811.69.8市净率（PB）1.811.661.521.401.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物23334196412837964252营业收入2253815028182522200525473应收款项885762117195880510254营业成本1897112473149741788620448存货净额25042233221327033236营业税金及附加7329606268其他流动资产19642016343728463486销售费用347333379472537流动资产合计1565714657169721815121228管理费用236222272298349固定资产6412752790561037611536研发费用5556307359041036无形资产及其他521505485465445财务费用14990198259286其他长期资产30002917291729172917投资收益502223长期股权投资22110资产减值及公允价值变动(221)(298)(141)(199)(267)资产总计2559225608294313190936127其他(1476)250293279270短期借款及交易性金融负债55444345648368057740营业利润5601205178822062754应付款项46434301463553006436营业外净收支(13)(12)(10)(12)(11)其他流动负债588643689763951利润总额5471194177821952743流动负债合计107749289118061286815128所得税费用14327404961长期借款及应付债券5181201120112011201少数股东损益7121323949其他长期负债13421225128713261321归属于母公司净利润3331146170721072633长期负债合计18592426248825272522现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计1263311715142941539517650净利润4041167173821462682少数股东权益471281312351400资产减值准备2099307166220290股东权益1248813613148251616318077折旧摊销5376336618931074负债和股东权益总计2559225608294313190936127公允价值变动损失(13)(25)(25)(21)(24)财务费用219142198259286关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动17122624(1918)(711)(1278)每股收益0.070.250.380.470.58其它(2852)93(364)(479)(576)每股红利0.050.040.110.170.16经营活动现金流2105494145623062454每股净资产2.763.013.273.573.99资本开支(2038)(1949)(2169)(2193)(2214)ROIC12%11%13%14%16%其它投资现金流(365)(1418)100ROE3%8%12%13%15%投资活动现金流(2403)(3367)(2168)(2192)(2213)毛利率16%17%18%19%20%权益性融资1057000EBITMargin10%9%10%11%12%负债净变化518683000EBITDAMargin13%13%14%15%16%支付股利、利息(213)(188)(495)(769)(719)收入增长12%-33%21%21%16%其它融资现金流(1747)(1305)2138323935净利润增长率-81%244%49%23%25%融资活动现金流(1337)(803)1643(446)216资产负债率51%47%50%49%50%现金净变动(1650)821(68)(332)457息率0.9%0.8%2.2%3.4%3.2%货币资金的期初余额30731423224421761843P/E67.819.713.210.78.6货币资金的期末余额14232244217618432300P/B1.81.71.51.41.2企业自由现金流19502620(1634)319548EV/EBITDA12.217.414.811.69.8权益自由现金流72119993103881203资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数