电视ODM出货量全球第三，LED产业链各板块业绩环比增长
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年02月08日买入兆驰股份（002429.SZ）电视ODM出货量全球第三，LED产业链各板块业绩环比增长核心观点公司研究·财报点评电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价5.05元总市值/流通市值22861/22848百万元52周最高价/最低价6.01/4.05元近3个月日均成交额159.07百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兆驰股份（002429.SZ）-电视ODM出货量快速增长，LED产业链各板块业绩环比改善》——2023-10-30《兆驰股份（002429.SZ）-上半年收入同比增长8.80%，持续布局LED全产业链》——2023-09-04《兆驰股份（002429.SZ）-全球电视ODM龙头，打通LED全产业链》——2023-08-192023年归母净利润预计15-18亿元，同比增长30%-57%。公司发布2023年度业绩预告，预计2023年归母净利润15-18亿元，同比增长30.90%-57.08%，扣非后归母净利润13.9-16.9亿元，同比增长45.57%-76.99%。2023年公司电视ODM业务出货量全球第三位，同比增长24%。在电视ODM领域，受益于北美电视市场复苏，2023年公司电视ODM出货量同比增长。根据洛图科技的数据，2023年公司电视ODM业务全年出货量约1050万台，同比增长24%，出货量位于全球电视ODM厂商第三位。LED芯片产品结构优化，盈利能力有望提升。公司LED芯片在2023年7月达到月产能氮化镓芯片105万片（4寸片），砷化镓芯片5万片（4寸片），新释放的产能投向更高价值量的MiniBLU，MiniRGB，高光效及特种照明等高毛利照明产品以及细分产品领域。2023年下半年，公司针对原有低毛利的普通照明产品以及倒装芯片等优势产品适当调涨价格。产品结构优化将提升公司LED芯片盈利能力。MiniLED背光覆盖头部电视品牌客户，高毛利照明产品量产出货。在LED封装领域，公司高毛利大功率照明已量产，全光谱健康照明产品已实现批量出货；公司MiniLED背光产品布局完整，可实现MiniCOB、MiniPOB、MPOB、MiniLens等技术路径，覆盖电视、MNT产品，其中，MiniLED电视的背光模组客户覆盖国内外头部电视品牌客户。MiniLED背光渗透率提升以及新场景开拓将成为LED封装业务新的成长驱动。COB封装在LED小间距显示渗透率持续提升，是公司未来业绩增长点。公司布局COB显示，截至2023年12月，公司现有的700条MiniCOB封装线已全部实现满产，单月产能10000平米。目前，公司COB产品在P1.25以下的点间距显示市场渗透率已经超过50%，公司产品近期将陆续投放在P1.56及P1.87显示市场，满足更多市场需求。投资建议：根据公司业绩预告，我们下调公司2023-2025年归母净利润至16.68/22.07/26.35亿元（前值17.07/21.07/26.33亿元），对应PE分别为12.8/9.7/8.1倍，我们看好公司电视ODM业务的稳健增长，看好MiniLED背光及COB显示的渗透率提升、LED芯片产品结构优化带来的盈利能力增强，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动，汇率波动风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)22,53815,02817,71821,90725,312(+/-%)11.7%-33.3%17.9%23.6%15.5%净利润(百万元)3331146166822072635(+/-%)-81.1%244.1%45.6%32.3%19.4%每股收益（元）0.070.250.370.490.58EBITMargin10.5%8.9%10.1%11.3%12.0%净资产收益率（ROE）2.7%8.4%11.3%13.6%14.5%市盈率（PE）64.318.712.89.78.1EV/EBITDA11.816.814.410.99.5市净率（PB）1.711.571.451.321.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物23334196400637894204营业收入2253815028177182190725312应收款项885762116984876610189营业成本1897112473145701774520355存货净额25042233215126813220营业税金及附加7329586268其他流动资产19642016336428383471销售费用347333341453506流动资产合计1565714657165061807421084管理费用236222215281325固定资产6412752790331036711523研发费用5556307528871029无形资产及其他521505485465445财务费用14990193252281其他长期资产30002917291729172917投资收益502223长期股权投资22110资产减值及公允价值变动(221)(298)(137)(198)(265)资产总计2559225608289413182335969其他(1476)250294279270短期借款及交易性金融负债55444345617467337582营业利润5601205174823112756应付款项46434301450552576405营业外净收支(13)(12)(10)(12)(11)其他流动负债588643666755944利润总额5471194173822992745流动负债合计107749289113451274514932所得税费用14327395161长期借款及应付债券5181201120112011201少数股东损益7121314149其他长期负债13421225128713261321归属于母公司净利润3331146166822072635长期负债合计18592426248825272522现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计1263311715138331527217454净利润4041167169922482684少数股东权益471281312353401资产减值准备2099307161219289股东权益1248813613147971619918114折旧摊销5376336608911072负债和股东权益总计2559225608289413182335969公允价值变动损失(13)(25)(25)(21)(24)财务费用219142193252281关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动17122624(1726)(884)(1238)每股收益0.070.250.370.490.58其它(2852)93(354)(470)(570)每股红利0.050.040.110.180.16经营活动现金流2105494160822342494每股净资产2.763.013.273.584.00资本开支(2038)(1949)(2145)(2205)(2208)ROIC12%11%12%15%16%其它投资现金流(365)(1418)100ROE3%8%11%14%15%投资活动现金流(2403)(3367)(2144)(2205)(2208)毛利率16%17%18%19%20%权益性融资1057000EBITMargin10%9%10%11%12%负债净变化518683000EBITDAMargin13%13%14%15%16%支付股利、利息(213)(188)(484)(806)(720)收入增长12%-33%18%24%16%其它融资现金流(1747)(1305)1830559849净利润增长率-81%244%46%32%19%融资活动现金流(1337)(803)1346(247)129资产负债率51%47%49%49%50%现金净变动(1650)821(190)(218)416息率1.0%0.9%2.3%3.8%3.4%货币资金的期初余额30731423224420541836P/E64.318.712.89.78.1货币资金的期末余额14232244205418362252P/B1.71.61.41.31.2企业自由现金流19502620(1470)225587EV/EBITDA11.816.814.410.99.5权益自由现金流72119991725371161资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数
