电视ODM逆势增长，LED产能扩张持续放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年08月25日 证券研究报告•2020年半年报点评 持有 （维持） 当前价： 6.93元 兆驰股份（002429） 家用电器 目标价： ——元（6个月） 电视ODM逆势增长，LED产能扩张持续放量 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：夏勤 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 45.27 流通A股(亿股) 44.96 52周内股价区间(元) 2.75-7.42 总市值(亿元) 313.72 总资产(亿元) 229.33 每股净资产(元) 2.28 相关研究 [Table_Report] 1. 兆驰股份（002429）：研发持续加码，产业协同提升盈利 (2020-04-20) 2. 兆驰股份（002429）：电视ODM逆势增长，LED产业链蓄势待发 (2020-04-13) 3. 兆驰股份（002429）：Q2利润大幅增长，盈利能力提升 (2019-08-26) [Table_Summary]  业绩总结：公司2020H1实现营收74.6亿元，同比增长28.4%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长62%；实现扣非后归母净利润5.7亿元，同比增长124.4%，主要因对非金融企业收取的资金占用费同比减少1.0亿元。Q2单季度实现营收48.4亿元，同比增长44.7%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长118%; 实现扣非后归母净利润3.9亿元，同比增长216.2%。公司预计1-9月实现净利润10.6-12亿元，同比增长50%-70%。  电视ODM及LED产品份额提升，外销大幅增长。报告期内，公司内销实现收入45.3亿元，同比增长8.2%；外销实现收入29.3亿元，同比增长80.7%。主要有三个原因：1）疫情拉长居家时间，带动黑电需求上涨；2）疫情期间公司美国主要客户沃尔玛作为指定的超市照常开放；3）公司复工复产较快，获得更多订单。分产品来看，公司多媒体实现收入58.4亿元，同比增长17.8%，DISCIEN数据显示，2020H1全球 TV代工出货量5560万台，同比下滑7.1%，公司液晶电视ODM业务出货量同比增长29.5%，跻身全球前三；LED实现收入13.7亿元，同比增长59.8%，主要系LED产品优化升级，市场份额增加所致。  低采购成本+规模效应促毛利率大幅提升。报告期内，公司综合毛利率\净利率分别为15.3%\8.2%，同比+4.2pp\1pp。其中内销毛利率19.3%，同比提升8pp，外销毛利率9.2%，同比下滑1.5pp。分产品来看，公司多媒体毛利率11.8%，同比提升1.3pp；LED毛利率17.4%，同比提升2.9pp，毛利率提升主要系公司订单增多强化规模效应以及提前集中采购原材料降低成本所致。公司销售费用率\管 理 费 用 率\财 务 费 用 率 分 别 为2.7%\3.5%\0.6%，同比-0.03pp\-0.9pp\+2.2pp，其中财务费用率增加主要系利息收入减少所致。  LED产能规模持续扩张，助推业绩增长。兆驰光元第一期1000条LED封装生产线扩建项目已全部落成，第二期1200条LED封装生产线的扩建项目稳步推进中，公司计划在南昌扩建2000条LED封装生产线，继续提升规模优势。随着LED芯片、封装项目的产能扩张，公司总体毛利率将得到改善。  盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.35元、0.39元、0.47元，未来三年归母净利润将保持23.1%的复合增长率，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动风险、汇率大幅波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 13302.20 15985.76 17762.07 20176.89 增长率 3.38% 20.17% 11.11% 13.60% 归属母公司净利润（百万元） 1134.73 1573.76 1775.66 2117.99 增长率 154.77% 38.69% 12.83% 19.28% 每股收益EPS（元） 0.25 0.35 0.39 0.47 净资产收益率ROE 12.05% 14.40% 13.97% 14.29% PE 28 20 18 15 PB 3.21 2.76 2.38 2.04 数据来源：Wind，西南证券 -8%25%58%92%125%158%19/819/1019/1220/220/420/620/8兆驰股份 沪深300 兆驰股份（002429）2020年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：在行业出现颓势的背景下，2020H1 公司液晶电视ODM出货量仍呈现高速增长，公司电视ODM 规模跻身全球前三，未来将维持规模优势，保持稳健增长；LED产能规模持续扩张，产业链延伸日趋完善。 假设2：随着LED芯片、封装项目的产能扩张，公司总体毛利率将得到改善，2020-2022年综合毛利率分别为16.99%、17.37%、17.85%。 基于以上假设，我们预测公司2020-2022年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 视听及通信类电子产品 收入 11,020.38 12673.44 13687.31 15056.04 增速 -0.9% 15.0% 8.0% 10.0% 毛利率 12.91% 13.70% 13.60% 13.60% LED 系列产品 收入 2,141.30 2,890.76 3,526.72 4,408.40 增速 22.4% 35.00% 22.00% 25.00% 毛利率 20.50% 21.50% 21.50% 21.50% 其他 收入 141 421.56 548.03 712.44 增速 1744387.2% 200.00% 30.00% 30.00% 毛利率 86.26% 85.00% 85.00% 85.00% 合计 收入 13,302.20 15,985.76 17,762.07 20,176.89 增速 3.38% 20.17% 11.11% 13.60% 毛利率 14.91% 16.99% 17.37% 17.85% 数据来源：Wind，西南证券 兆驰股份（002429）2020年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 13302.20 15985.76 17762.07 20176.89 净利润 1177.94 1633.69 1843.29 2198.65 营业成本 11318.87 13269.65 14676.52 16575.88 折旧与摊销 204.18 374.53 460.01 507.50 营业税金及附加 65.95 79.90 90.42 101.65 财务费用 -142.88 177.86 186.91 142.16 销售费用 417.36 495.56 550.62 625.48 资产减值损失 -164.83 0.00 0.00 0.00 管理费用 191.37 479.57 550.62 645.66 经营营运资本变动 -1071.60 -2402.05 -781.69 -1220.48 财务费用 -142.88 177.86 186.91 142.16 其他 -1482.79 -255.77 -246.90 -247.86 资产减值损失 -164.83 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 -1479.97 -471.74 1461.62 1379.97 投资收益 43.02 250.00 250.00 250.00 资本支出 -2753.13 -166.00 -115.00 -115.00 公允价值变动损益 -3.20 -1.28 -1.55 -1.73 其他 5483.51 248.72 248.45 248.27 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 2730.38 82.72 133.45 133.27 营业利润 1340.36 1731.93 1955.41 2334.32 短期借款 -404.71 -167.03 -1230.52 -1129.60 其他非经营损益 -84.37 10.00 10.00 10.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1255.98 1741.93 1965.41 2344.32 股权融资 -15.22 0.00 0.00 0.00 所得税 78.04 108.24 122.13 145.67 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1177.94 1633.69 1843.29 2198.65 其他 -140.22 -1888.58 -186.91 -142.16 少数股东损益 43.21 59.93 67.62 80.66 筹资活动现金流净额 -560.14 -2055.61 -1417.44 -1271.76 归属母公司股东净利润 1134.73 1573.76 1775.66 2117.99 现金流量净额 645.33 -2444.63 177.63 241.48 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 4043.20 1598.58 1776.21 2017.69 成长能力 应收和预付款项 4166.00 4828.31 5361.70 6127.35 销售收入增长率 3.38% 20.17% 11.11% 13.60% 存货 2133.45 2524.74 2800.30 3174.01 营业利润增长率 176.58% 29.21% 12.90% 19.38% 其他流动资产 5929.12 6903.05 7654.59 8676.28 净利润增长率 182.89% 38.69% 12.83% 19.28% 长期股权投资 3.64 3.64 3.64 3.64 EBITDA 增长率 90.94% 62.97% 13.92% 14.67% 投资性房地产 53.26 53.26 53.26 53.26 获利能力 固定资产和在建工程 4228.89 4080.49 3796.60 3465.23 毛利率 14.91% 16.99% 17.37% 17.85% 无形资产和开发支出 1214.48 1156.76 1098.04 1039.33 三费率 3.50% 7.21% 7.25% 7.00% 其他非流动资产 213.70 211.28 208.87 206.45 净利率 8.86% 10.22% 10.38% 10.90% 资产总计 21985.74 21360.11 22753.22 24763.25 ROE 12.05% 14.40% 13.97% 14.29% 短期借款 3897.29 3730.26 2499.74 1370.14 ROA 5.36% 7.65% 8.10% 8.88% 应付和预收款项 5343.99 4914.21 5659.79 6553