影视行业2023年迎多重利好，暑期档超预期将加速行业修复

行业于2022年见底，2023年产业边际变化向好。 2018-2022年，传媒板块各细分子行业均经历出清，且较为彻底，估值被压制，如影视行业整顿、游戏版号停发、线下院线受疫情影响等。 其中影视细分子行业出清较为彻底。内容产业除受疫情影响较为严重之外，2018年前后开启的强监管持续至今有了明显的转暖，内容产业2023年预计将开启新一轮景气向上的周期，影视的行业的积极变化体现在：1）监管趋稳：我们预计2023年的监管环境将进入新的稳定期，目前行业内的影视公司与视频平台已适应监管节奏，叠加疫后复苏对供给侧的驱动，利好影视行业及公司的业绩恢复；2）量价趋稳：近年来，头部剧价格趋稳，腰部剧价格受损最严重；3）内容机构出清：2022年甲级持证机构已大幅缩减至41家，行业出清明显。 行业供需结构发生变化，留存的头部公司将受益，行业进入高质量发展阶段。 AIGC×MR带来乘数效应，重塑行业估值体系。 传媒内容产业2023年的重大变化之一是新的供给范式AIGC出现，这一轮新计算平台的内容、应用/场景的发展将不同于移动互联网时代。AIGC这一新技术触发要素，将长期对内容产业产生重大利好。 AIGC趋势下，看好新IP产业链。再叠加MR眼镜所带来的新空间，是新旧世界的分割线，内容产业的逻辑将明显改善。AIGC与MR相辅相成，AIGC提供内容，MR提供新空间，AI与MR的软硬结合的应用将迸发出无限可能。基于AIGC×MR将会产生新空间，进而有新的内容、新的环节。 暑期档超预期，类型片占优，关注相关电影院线公司的业绩弹性。 当下短期来看，2023年上半年电影票房恢复至2019年同期的84%，复苏态势向好，且暑期档超预期，电影院线行业迎来利好。我们预计2023年全年电影票房有望恢复至2019年的85%左右（对应约545亿元，含服务费）。截至8月17日，2023年暑期档已有142部影片定档，优质内容供给持续增加，且对票房大盘的提升效果显著，票房已达178亿元，已创同档期票房历史新高，相关电影院线公司将充分受益。从内容题材来看，2023年暑期档内容题材非常丰富，且题材趋势呈现两个明显特征：一是国产片票房强势，进口片票房势弱；二是类型片优势凸显。 投资建议： 大模型及其应用的海外跟踪从“上网”到“上算”，由“网络世界”至“虚拟现实”——AI专题报告之九 2023-04-10 影视行业自2018年开始持续出清，到2022年行业已见底，不考虑2023年传媒板块的各种催化，我们好看影视本身的景气上行：政策回暖+底部估值&业绩修复。2023年传媒内容产业的两大变化是AIGC与MR眼镜，长期来看，AIGC×MR的乘数效应，有望带来内容产业的逻辑明显改善，重塑行业估值体系，这更加强化了行业景气上行的确定性。进入第三季度，我们的观点被持续验证，供给端持续改善，观影需求加速回暖，暑期档超预期预计将带动相关公司业绩加速修复，重点关注影院院线标的，以及电影内容制作和IP强相关的标的业绩弹性。建议关注： 传媒：十年复盘及未来展望 2023-04-05 1）影院院线标的：万达电影、横店影视、幸福蓝海、金逸影视； 2）电影内容制作标的：华策影视、北京文化、博纳影业、百纳千成； 3）其他影视内容标的：唐德影视、慈文传媒、欢瑞世纪、中国电影、光线传媒等。 我们看好三季度NFT这一外部触发因素对板块带来整体性催化，影视板块中的顶级IP方受益于NFT的弹性最大。 风险提示：内容监管变化超预期，内容制作进度不及预期，内容上映表现不及预期。 1.看好影视行业2023年的景气上行 1.1.行业于2022年见底，2023年产业边际变化向好 2018-2022年，传媒板块各细分子行业均经历出清，且较为彻底，估值被压制，如影视行业整顿、游戏版号停发、线下院线受疫情影响等。其中影视细分子行业出清较为彻底： 政策趋严：针对影视行业的演员天价片酬、阴阳合同、高杠杆并购、病态饭圈、不良价值观导向等乱象，2018年开始政策持续趋严（限薪令、限古令、限集令、限外令等）。 价格见顶：2018年剧集售价达到顶峰，单集售价高达1500万/集，腰部售价200-300万/集。 疫情反复：2020年初开始的新冠疫情对各行各业产生影响，2022年全国各地疫情的反复影响线下剧组的正常开机，国内电视剧发行数量与备案数量达到历史最底部。 图1.2006-2022年国内电视剧备案数量（部） 图2.2006-2022年国内电视剧发行数量（部） 内容产业除受疫情影响较为严重之外，2018年前后开启的强监管持续至今有了明显的转暖，内容产业2023年预计将开启新一轮景气向上的周期，影视的行业的积极变化体现在： 监管趋稳：2022年下半年以来，相关部门陆续发文强调繁荣数字文化、丰富剧集题材、鼓励文化出海，意味着内容监管边际回暖或趋稳，如近期古装剧题材备案数量有所增长、电影定档宣发周期常态化。我们预计2023年的监管环境将进入新的稳定期，目前行业内的影视公司与视频平台已适应监管节奏，叠加疫后复苏对供给侧的驱动，利好影视行业及公司的业绩恢复。 量价趋稳：在下游平台普遍采取降本增效的战略，采购偏紧的情况下，聚焦头部现象加突出。因此，近年来，头部剧价格趋稳，腰部剧价格受损最严重。头部内容单集售价稳定在600-800万元之间，而腰部内容单集已经跌破100万元。对于平台来说，优质的头部剧能够为平台带来更多的流量与拉新，具有较高的投放性价比。 内容机构出清：根据国家广电总局数据，国内目前持有《电视剧制作许可证（甲种）》（2021-2023年度）的机构已缩减至41家，相比2019-2021年度的73家与2017-2019年度的113家已大幅减少，行业出清明显。行业供需结构发生变化，留存的头部公司将受益，行业进入高质量发展阶段。 图3.行业影视剧单集平均售价变化趋势 图4.2018-2022年柠萌影视出品版权剧单集平均授权费 图5.2010-2022年国内持有电视剧甲种制作许可证的机构数量 1.2.AIGC×MR带来乘数效应，重塑行业估值体系 传媒内容产业2023年的重大变化之一是新的供给范式AIGC出现，这一轮新计算平台的内容、应用/场景的发展将不同于移动互联网时代。 AIGC这一新技术触发要素，将长期对内容产业产生重大利好。首先，在内容生产领域，一方面AIGC会带动内容消费升级的需求（由2D到3D，增加交互），另一方面AIGC带来了生产成本的下降与效率的提升。其次，在革新内容、降低成本的同时，AIGC会带来更多的应用/场景，AIGC对传媒产业的影响会更加深入。场景与内容、应用、模式，是新计算平台上，未来将跑出来的各类创新。AIGC更利好应用与场景，应用/场景更多以技术面貌出现，会比内容的逻辑更顺。 AIGC趋势下，看好新IP产业链。一直以来，相比于美国、日本的，国内IP产业运营不成熟，且国内影视制作的工业化水准不高。当下IP经典的产业链条在AIGC趋势下发生剧变，IP公司依靠原有IP不一定能够坐享其成，但AIGC也带来了新的机会，即内容创作环节的工业化水准的提升。手工、作坊式的制作方式，有望快速升级为半工业式的制作方式——AIGC辅助于制作团队、制作团队辅助于AIGC——在AIGC高效、多模态生成的帮助下，基于内容的IP创作过程本身，受益于AIGC趋势下工业化水平的提高，有望提升全球范围内的影响力。影视行业及公司也将充分受益于AIGC，一方面，AIGC再制作环节提升产能；另一方面，影视类公司拥有知名IP，且IP运营能力相对较强，AIGC趋势下，优质IP价值得以被充分放大。 再叠加MR眼镜所带来的新空间，是新旧世界的分割线，内容产业的逻辑将明显改善。2023年，AIGC只是智能科技的开始，6月苹果发布了Apple Vision Pro混合现实（MR）头显，代表着新一代计算平台的开启。故我们预计2023年的三、四季度是生态伙伴入局去做内容的时间段。当前时点，恰逢AIGC正加速落地，以及MR内容生态的建设，预计AIGC相关内容或应用能在MR产品中大展身手，并有可能是最容易落地的盈利场景。随着MR在2024年的开售，我们预计会出现不少大爆款（场景或内容）。 AIGC与MR一起带来乘数效应，重塑行业估值体系。AIGC与MR相辅相成，AIGC提供内容，MR提供新空间，AI与MR的软硬结合的应用将迸发出无限可能。基于AIGC×MR将会产生新空间，进而有新的内容、新的环节，新的环节指的是内容产业链发生深刻的变化。与MR硬件配套的软件部分，AIGC所生成的应用/场景/模式甚至是内容的创新速度极快。因此，新计算平台上的内容或应用形态会被重构，AIGC这一生产力工具与MR新终端的结合，或将把行业引入新的方向，激活新的赛道。 另外，重视NFT在第三季度对传媒板块的催化作用，此前NFT行业经过一年多的多调整，现有新的催化要素，即香港开放虚拟资产交易平台牌照申请。5月23日，香港证监会刊发《关于适用与获证券及期货实务监察委员会发牌的虚拟资产交易平台运营者的建议监管规定的咨询总结》，表示正在或打算在香港提供虚拟资产交易相关服务的平台营运者，必须向香港证监会申领牌照，并允许持牌虚拟资产平台在一系列保障措施下向散户提供服务。香港证监会表示，《适用于虚拟资产交易平台营运者的指引》（简称《虚拟平台指引》）将于6月1日正式生效，虚拟资产交易平台营运商可申请获得营运牌照。 香港此次针对虚拟资产交易所的监管举措，一方面，这意味着香港已经正式开放了虚拟资产交易市场，正积极拥抱包括虚拟资产等Web3数字经济发展趋势，正在进行创新尝试；另一方面，给市场的准入划定了红线，长期来看有利于虚拟资产后续相关产业的规范发展。 8月3日，HashKey Exchange、OSL Digital Securities相继宣布，获香港证监会许可升级1号（证券交易）和7号（提供自动化交易服务）牌照，被允许从事香港加密货币零售业务，成为香港开展零售数字资产交易的新监管要求自2023年6月1日生效以来，第一批获得牌照的机构。自8月3日起，两家机构将正式向零售投资者提供比特币及以太坊等主流货币的数字资产交易服务。 置身于智能科技这一大的产业趋势，2023年上半年有ChatGPT，回到当下三、四季度，最大的矛盾是行情与产业无法完全对齐，故我们仔细去看智能科技的主要组成部分中，尚处于洼地的部位，基本指向了NFT（生产关系）。因为智能科技本身就是一个整体，各部位的背后都有内在、逻辑关系，ChatGPT、MR眼镜、人形机器人（原型机）均已出现，与生产力、空间配套的生产关系必然会被裹挟着加速向前。NFT是一种底层机制，能撬动IP（包括虚拟人）、AIGC、各类变现、分发环节等诸多细分板块。 因此，我们看好三季度NFT这一外部触发因素对板块带来整体性催化，影视板块中的顶级IP方受益于NFT的弹性最大。 图6.NFT作为生产关系，弹性较大 1.3.暑期档超预期，类型片占优，关注相关电影院线公司的业绩弹性 当下短期来看，2023年上半年电影行业复苏态势向好，且暑期档超预期，电影院线行业迎来利好。 2023年上半年电票房恢复至2019年同期的84%，票房复苏趋势明显。2023年春节档的票房达67.7亿元，位列历史第二，仅次于历史最高的2021年的78亿元。总结2023年上半年票房数据，第一季度电影票房恢复至2019年的85%，第二季度电影票房恢复至2019年的82%，2023年上半年电影总票房为263亿元，恢复至2019年的84%。根据历年票房数据，上下半年的票房占比各约50%，按照目前的票房趋势，下半年电影市场仍值得期待，我们预计2023年全年电影票房有望恢复至2019年的85%左右（对应约545亿元，含服务费）。 2023年暑期档票房创历史新高，优质内容持续供给。根据猫眼专业版数据，2023年端午档电影票房9.09亿元，获得影史端午档票房第二成绩，超过2019年同期。档期票房冠军《消失的她》档期票房达5.07亿元，截至8月17日，该片的