成本持续改善，屠宰量再创新高

公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入518.69亿元，同比增长17.17%；实现归母净利润-27.79亿元，同比减亏58.41%。每股收益为-0.52元/股。23Q2单季度实现营业收入276.61亿元，同比增长6.47%； 实现归母净利润-15.81亿元，同比亏损扩大5.17%，每股收益为-0.29元/股。 产能出栏持续高增，低猪价致公司小幅亏损。 公司半年报告期内销售生猪3,026.5万头，其中商品猪2,907.7万头，仔猪109.0万头，种猪9.7万头。截至2023年6月末，公司生猪养殖产能超过7,800万头/年，能繁母猪存栏为303.2万头。因上半年猪价低迷，公司出现增收不增利。公司能繁产能增加，PSY进一步提升至28，结合能繁产能判断，未来公司出栏量有望得到保障。 成本进一步下降，屠宰持续放量。 公司养殖成本持续下降，部分优秀区域成本已降至14元/kg以下，随着公司生产成绩提升以及原材料价格变动，公司成本有望持续下降。公司屠宰持续放量，共计屠宰生猪552.2万头，完成鲜、冻品猪肉销售59.33万吨，屠宰业务实现营收86.74亿元。公司在养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司，已投产10家屠宰厂，投产产能合计为2900万头/年，未来随着养殖屠宰持续放量，公司抵御周期波动风险增强，营收净利有望快速提升。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-25年营业收入分别为1389.09/1680.92/1891.03亿元，（原预测值为1552.51/1680.92/1996.09亿元），同比增长11.28%/21.01%/12.50%；归母净利润分别为55.77/168.93/287.48亿元，（ 原预测值为193.82/186.20/329.55亿元 ），同比变动-57.96%/202.91%/70.18%；EPS分别为1.02/3.09/5.26元/股，对应PE为40.7x/13.4x/7.9x，每股净资产BPS为13.7/16.1/20.2元/股，对应PB为3.0x/2.6x/2.1x。综合考虑公司全产业链发展的特性，参考公司以往价值中枢与国内生猪养殖公司可比公司平均估值，给予公司2023年4XPB，目标价54.8元，维持“买入”评级。 风险提示：非洲猪瘟扩散；生猪价格长期处于低位；饲料原材料大幅涨价。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表