双汇发展（000895）公司动态点评 2019年03月18日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年03月18日 目前股价 25.32 总市值（亿元） 835.45 流通市值（亿元） 835.31 总股本（万股） 329,956 流通股本（万股） 329,902 12个月最高/最低 28.74/0.00 分析师：张宇光 S1070518060003 ☎ 0755-83515512  zhangyuguang@cgws.com 分析师：黄瑞云 S1070518070002 ☎ 010-88366060-8862  huangruiyun@cgws.com 联系人（研究助理）：叶松霖 S1070118080021 ☎ 0755-83515512  yesonglin@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<营收微降，利润承压>> 2018-10-31 <<业绩超预期，利润弹性显现>> 2018-08-14 <<屠宰量利双升，肉制品效果渐显>> 2018-04-25 屠宰量利齐升，肉制品持续改善 ——双汇发展（000895）公司动态点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 50788 52462 54391 (+/-%) 4.1% 3.3% 3.7% 净利润 5247 5544 5831 (+/-%) 6.8% 5.7% 5.2% 摊薄EPS 1.59 1.68 1.77 PE 16 15 14 资料来源：长城证券研究所  事项：双汇发布18年年报，公司18年实现营收487.67亿元，同比-3.3%，净利49.15亿元，同比增13.8%，每股收益1.49元。4Q18营收122.5亿，同比-7.0%；净利12.6亿，同比+8.0%，每股收益0.38元。拟每10股派现5.5元（含税）。  投资要点 4Q18业绩符合预期。4Q18净利增8.0%，主要受益于毛利率同比增4.3pct。 非洲猪瘟调运政策拉大区域猪价价差，调出区猪价下行、屠宰放量，提升部门盈利。4Q18受非洲猪瘟生猪禁止调运的政策影响，生猪调出区供大于求下猪价下行，调出区屠宰企业收猪成本下行、屠宰放量。2018年屠宰量为1631万头，同比增14.3%；其中4Q18屠宰量为428万头，同比增2.3%。2018年生鲜肉销量153万吨，同比增0.8%，测算4Q18生鲜肉销量约39.8万吨，增速-7.1%。生鲜肉销量下滑抵消吨价增0.77%的优势，4Q18屠宰收入增速-6.4%，但放量提升产能利用率下头均盈利大增85%，推动屠宰部门盈利大增89.2%。展望2019年，猪周期处于上行阶段，叠加猪瘟影响，预计短期猪价稳中略升下屠宰业务或承压。预计19年生鲜肉销量收入增速约0-5%。 肉制品收入稳步增长，利润略有下滑。2018肉制品销量160万吨，同比增1.1%，推算4Q18销量38.7万吨，同比降2.3%。4Q18肉制品收入55亿，同比增0.6%，其中产品吨价提升2.9%，主要源于产品结构升级、以及部分产品平均提价2-3%。4Q18肉制品营业利润10.9亿，同比-3.3%，测算吨利降约1.0%，或源于其他成本鸡肉价格上涨和市场费用投入增加。往19年展望，双汇新品推广、渠道持续创新下肉制品营收可持续增长；猪价上行期间可通过直接提价、产品结构升级、使用低价原料库存储备、进口国外低价猪肉等方式缓解成本上行压力，预计19年肉制品收入增速0%-5%。 屠宰集中度提升利好龙头，新品、新渠道开发成效显著利于肉制品业务改善。猪瘟影响下国家对屠宰企业的管控加强，加速不规范的中小屠宰厂退出，从长期来看，行业集中度有望提升，龙头发展空间广阔。肉制品业-50%0%50%18-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-02双汇发展 沪深300 食品饮料 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 食品饮料 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 务上双汇积极进行产品结构调整，开发高品质、高价格、高利润的产品，布局中高端产品市场；开发熟食店、蒸食（新增蒸锅以满足市场对热食的需求）等新渠道，产品结构升级、新渠道开发下肉制品业务有望取得突破。 盈利预测与投资建议：预计19-21年EPS分别为1.59、1.68、1.77元，同比增7%、6%、5%，最新PE为16、15、14倍。19年猪价呈上行趋势，利润端虽有压力，但公司已经积极布局，且可通过多种手段来冲减成本提升的负面影响。在公司改革与调结构双重作用下，期待肉制品销量进一步改善。双汇分红率高，是稳健价值投资标的，维持“推荐”评级。  风险提示：食品安全风险、原料价格波动风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.1 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 50447.34 48767.40 50788.05 52462.12 54391.49 成长性 营业成本 40907.13 38323.64 39905.61 41212.83 42713.02 营业收入增长 -2.7% -3.3% 4.1% 3.3% 3.7% 销售费用 2402.09 2632.25 2336.25 2360.80 2393.23 营业成本增长 -3.6% -6.3% 4.1% 3.3% 3.6% 管理费用 1128.34 1129.29 1066.55 1049.24 1087.83 营业利润增长 -0.2% 14.4% 7.3% 5.7% 5.2% 财务费用 55.12 55.32 30.04 -40.41 -72.57 利润总额增长 -1.8% 9.9% 7.3% 5.7% 5.2% 投资净收益 74.14 47.53 60.94 54.23 57.59 净利润增长 -1.9% 13.8% 6.8% 5.7% 5.2% 营业利润 5547.10 6347.12 6807.83 7193.34 7566.81 盈利能力 营业外收支 212.09 -15.48 -16.65 -18.44 -16.67 毛利率 18.9% 21.4% 21.4% 21.4% 21.5% 利润总额 5759.19 6331.64 6791.18 7174.90 7550.14 销售净利率 8.9% 10.4% 10.7% 11.0% 11.1% 所得税 1248.65 1255.24 1346.34 1422.41 1496.80 ROE 29.2% 36.3% 30.9% 28.8% 26.5% 少数股东损益 191.23 161.90 197.42 208.32 222.10 ROIC 26.8% 33.2% 28.8% 27.1% 25.2% 净利润 4319.30 4914.50 5247.42 5544.17 5831.24 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 4.8% 5.4% 4.6% 4.5% 4.4% 流动资产 10016.53 9761.07 14065.18 16629.15 20326.57 管理费用/营业收入 2.2% 2.3% 2.1% 2.0% 2.0% 货币资金 6162.80 2617.94 7886.12 9225.69 13848.66 财务费用/营业收入 0.1% 0.1% 0.1% -0.1% -0.1% 应收账款 135.04 99.67 144.77 107.73 154.05 投资收益/营业利润 1.3% 0.7% 0.9% 0.8% 0.8% 应收票据 25.98 61.99 29.62 65.01 33.10 所得税/利润总额 21.7% 19.8% 19.8% 19.8% 19.8% 存货 2928.26 4228.36 3223.67 4472.48 3503.82 应收账款周转率 427.74 415.55 415.55 415.55 415.55 非流动资产 13072.53 12586.84 12333.13 11922.41 11531.70 存货周转率 13.31 10.71 10.71 10.71 10.71 固定资产 11568.59 11164.59 10947.58 10613.54 10299.10 流动资产周转率 5.91 4.93 4.26 3.42 2.94 资产总计 23089.07 22347.91 26398.31 28551.57 31858.27 总资产周转率 2.27 2.15 2.08 1.91 1.80 流动负债 7407.04 8130.89 8552.34 8336.34 8787.34 偿债能力 短期借款 1942.11 2322.21 2322.21 2322.21 2322.21 资产负债率 33.0% 37.4% 33.2% 30.0% 28.3% 应付款项 1848.35 1928.28 2004.25 2057.10 2152.09 流动比率 1.35 1.20 1.64 1.99 2.31 非流动负债 214.70 217.81 216.68 215.48 214.30 速动比率 0.96 0.68 1.27 1.46 1.91 长期借款 5.14 5.08 3.95 2.76 1.58 每股指标（元） 负债合计 7621.74 8348.69 8769.01 8551.82 9001.64 EPS 1.31 1.49 1.59 1.68 1.77 股东权益 15467.33 13999.22 17629.30 19999.75 22856.64 每股净资产 4.43 3.93 4.97 5.63 6.43 股本 3299.56 3299.56 3299.56 3299.56 3299.56 每股经营现金流 1.73 1.50 2.29 1.52 2.46 留存收益 9433.88 7725.57 11159.82 14788.11 18606.16 每股经营现金/EPS 1.32 1.01 1.44 0.90 1.39 少数股东权益 850.24 1025.08 1222.50 1430.82 1652.91 估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债和权益总计 23089.07 22347.91 26398.31 28551.57 31858.27 PE 19.34 17.00 15.92 15.07 14.33 现金流量表 （百万） PEG 8.48 3.58 2.62 1.78 2.37 经营活动现金流 5650.04 5194.85 7558.25 5003.10 8114.76 PB 5.72 6.44 5.09 4.50 3.94 其中营运资本减少 227.15 -1075.43 1384.