食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 双汇发展（000895.SZ） 2021年03月31日 投资评级：增持（维持） 日期 2021/3/30 当前股价(元) 43.88 一年最高最低(元) 65.65/37.53 总市值(亿元) 1,520.29 流通市值(亿元) 589.50 总股本(亿股) 34.65 流通股本(亿股) 13.43 近3个月换手率(%) 75.41 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-中外协同下屠宰稳步增长，肉制品业务释放弹性》-2020.10.28 《公司信息更新报告-业绩超预期，肉制品业务量价齐升》-2020.8.12 《公司信息更新报告-业绩稳定增长，布局养殖业搭建产业闭环》-2020.4.29 屠宰业务短期略承压，肉制品业务长期量利齐升 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 叶松霖（联系人） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790120030038 ⚫ 业绩低于预期，维持“增持”评级 双汇发展2020Q4实现营收181.7亿元，同比降0.99%；归母净利13.2亿元，同比降11.9%。由于公司业绩低于预期，我们略下调2021年盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利分别为72.3（-5.2）、83.2、97.9亿元，EPS分别2.09（-0.15）、2.40、2.82元，当前股价对应PE分别为21.0、18.3、15.5倍。公司利润弹性大，分红率高，是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。 ⚫ 低价库存肉较少，屠宰业务略承压 2020年屠宰量为709.2万头，同比降46.3%；生鲜肉销量为138.1万吨，同比降7%。2020Q4生鲜肉销量下滑，主因生猪出栏量恢复进度受部分地区猪瘟反弹影响放缓、冻肉库存前期集中销售后低价库存肉较少，使得屠宰部门收入同比降8.8%，部门盈利降36.8%。展望2021年，随着生猪出栏量逐渐恢复，预计屠宰量、产能利用率可大幅提升，但中美猪价价差收窄、低价冻肉库存减少影响下，预计2021年生鲜肉业务利润略下降。 ⚫ 肉制品吨利环比下滑，长期看肉制品业务可量利齐升 2020年公司鲜冻猪肉、鸡肉及外包装肉制品总销量为305万吨，同比降3.1%。肉制品销量下滑主因：（1）公司对产品提价短期影响销量；（2）部分渠道如学校、餐饮、终端门店等受新冠疫情影响销量下滑。2020Q4肉制品收入同比降1.2%，盈利同比降3.2%。2020Q4肉制品吨利环比降11%主因：（1）2020Q4猪价环比有小幅压力，仍处高位；（2）2019Q4有大量春节备货，2020年春节较晚无产品备货，规模较小下2020Q4费用率较高；（3）发放员工奖金。2020年全年公司产品结构升级效果明显，特优级结构占比提升2.1pct、新品销量占比提升1.1pct。展望2021年，预计猪价较2020年低，且呈现前高后低态势。随着公司渠道进一步开拓、品牌年轻化、产品持续升级，预计肉制品销量可中个位数增长，吨利平稳上行，长期看肉制品业务可量利齐升。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 60,310 73,863 78,189 83,292 89,248 YOY(%) 23.7 22.5 5.9 6.5 7.1 归母净利润(百万元) 5,438 6,256 7,232 8,321 9,786 YOY(%) 10.6 15.0 15.6 15.1 17.6 毛利率(%) 18.8 17.3 18.1 18.8 19.5 净利率(%) 9.0 8.5 9.2 10.0 11.0 ROE(%) 33.1 26.4 23.7 21.4 20.1 EPS(摊薄/元) 1.57 1.81 2.09 2.40 2.82 P/E(倍) 28.0 24.3 21.0 18.3 15.5 P/B(倍) 9.2 6.4 4.9 3.9 3.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2020-032020-072020-11双汇发展沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 16303 22074 33195 38335 52043 营业收入 60310 73863 78189 83292 89248 现金 3455 8486 16455 23779 34171 营业成本 48977 61114 64074 67668 71872 应收票据及应收账款 213 281 242 315 282 营业税金及附加 297 341 361 384 412 其他应收款 86 55 94 65 105 营业费用 2706 2661 3284 3748 4016 预付账款 212 245 239 277 276 管理费用 1308 1392 1564 1633 1696 存货 8801 6378 9537 7270 10581 研发费用 88 96 102 108 107 其他流动资产 3536 6629 6629 6629 6629 财务费用 97 33 -79 -299 -553 非流动资产 12330 12630 12752 12933 13166 资产减值损失 -335 -839 -48 -200 -445 长期投资 178 262 362 462 563 其他收益 188 174 124 149 179 固定资产 10630 10452 10590 10775 10997 公允价值变动收益 28 -5 12 3 8 无形资产 983 1033 993 958 929 投资净收益 143 394 267 329 299 其他非流动资产 539 883 807 738 677 资产处置收益 4 11 34 23 18 资产总计 28633 34704 45947 51269 65210 营业利润 6852 8004 9370 10756 12646 流动负债 11284 9995 13761 10499 14349 营业外收入 17 31 31 31 31 短期借款 3277 2383 2383 2383 2383 营业外支出 30 62 38 40 42 应付票据及应付账款 3084 1712 3316 1994 3646 利润总额 6838 7973 9363 10747 12635 其他流动负债 4923 5900 8062 6122 8320 所得税 1173 1603 1883 2161 2541 非流动负债 234 576 573 570 567 净利润 5666 6370 7480 8586 10094 长期借款 16 15 12 9 6 少数股东损益 228 114 248 265 308 其他非流动负债 218 561 561 561 561 归母净利润 5438 6256 7232 8321 9786 负债合计 11518 10571 14334 11070 14916 EBITDA 7907 8844 10013 11247 12958 少数股东权益 628 370 618 882 1191 EPS(元) 1.57 1.81 2.09 2.40 2.82 股本 3319 3465 3465 3465 3465 资本公积 1250 8072 8072 8072 8072 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 11854 12117 19597 28183 38277 成长能力 归属母公司股东权益 16488 23763 30996 39317 49103 营业收入(%) 23.7 22.5 5.9 6.5 7.1 负债和股东权益 28633 34704 45947 51269 65210 营业利润(%) 7.9 16.8 17.1 14.8 17.6 归属于母公司净利润(%) 10.6 15.0 15.6 15.1 17.6 获利能力 毛利率(%) 18.8 17.3 18.1 18.8 19.5 净利率(%) 9.0 8.5 9.2 10.0 11.0 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 33.1 26.4 23.7 21.4 20.1 经营活动现金流 4424 8822 8579 7813 10798 ROIC(%) 28.8 23.7 21.6 19.5 18.4 净利润 5666 6370 7480 8586 10094 偿债能力 折旧摊销 972 980 879 958 1048 资产负债率(%) 40.2 30.5 31.2 21.6 22.9 财务费用 97 33 -79 -299 -553 净负债比率(%) -0.2 -23.8 -43.3 -52.3 -62.5 投资损失 -143 -394 -267 -329 -299 流动比率 1.4 2.2 2.4 3.7 3.6 营运资金变动 -2534 876 612 -1077 533 速动比率 0.6 1.5 1.6 2.8 2.8 其他经营现金流 364 957 -45 -26 -25 营运能力 投资活动现金流 -1375 -3652 -688 -784 -957 总资产周转率 2.4 2.3 1.9 1.7 1.5 资本支出 668 1157 22 81 132 应收账款周转率 322.0 299.4 299.4 299.4 299.4 长期投资 -859 -3013 -100 -101 -101 应付账款周转率 19.5 25.5 25.5 25.5 25.5 其他投资现金流 -1565 -5508 -766 -804 -925 每股指标(元) 筹资活动现金流 -2385 -188 78 296 550 每股收益(最新摊薄) 1.57 1.81 2.09 2.40 2.82 短期借款 955 -895 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.28 2.55 2.48 2.25 3.12 长期借款 11 -1 -3 -3 -3 每股净资产(最新摊薄) 4.76 6.86 8.95 11.35 14.17 普通股增加 20 145 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -674 6822 0 0 0 P/E 28.0 24.3 21.0 18.3 15.5 其他筹资现金流 -2697 -6260 81 299 553 P/B 9.2 6.4 4.9 3.9 3.1 现金净增加额 665 4984 7969 7324 10391 EV/EBITDA 18.9 15.9 13.3 11.2 9.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力