公司信息更新报告：屠宰冻品利润释放，肉制品吨利略降

食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 双汇发展（000895.SZ） 2022年10月27日 投资评级：增持（维持） 日期 2022/10/26 当前股价(元) 24.42 一年最高最低(元) 33.90/23.36 总市值(亿元) 846.07 流通市值(亿元) 845.94 总股本(亿股) 34.65 流通股本(亿股) 34.64 近3个月换手率(%) 17.31 股价走势图 数据来源：聚源 《屠宰业务扭亏，全年吨利预计可维持高位—公司信息更新报告》-2022.8.17 《纯屠宰持续恢复，肉制品吨利提升—公司信息更新报告》-2022.4.27 《业绩改善，量利齐升可期—公司信息更新报告》-2022.3.29 屠宰冻品利润释放，肉制品吨利略降 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 叶松霖（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790521060001  肉制品业务吨利预计可维持高位，维持“增持”评级 双汇发展2022Q3实现总营收166.8亿元，同比增3.4%；归母净利13.4亿元，同比增45.8%。由于成本上行，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利分别为56.1（-5.9）、60.4（-9.8）、66.2（-11.4）亿元，EPS分别1.62（-0.11）、1.74（-0.19）、1.91（-0.17）元，当前股价对应PE分别为15.1、14.0、12.8倍。公司分红率高，维持“增持”评级。  猪价上行，冻品利润释放，屠宰业务扭亏 2022Q3屠宰量下滑；屠宰业务实现收入88.14亿元，同比增长2.0%；实现利润1.97亿元，较2021Q3扭亏为盈，主因：（1）猪价上行期，大量低价冻品肉出库增厚利润，冻品贡献大部分屠宰利润；（2）2021Q3计提较大冻品减值，利润基数较低。展望2023年，预计猪价呈现前高后低趋势，鲜品业务规模、盈利预计可明显提升；但冻品利润贡献有限，预计2023年屠宰业务承压。  采取多种措施缓解成本上行压力，吨利预计可维持高位 2022Q3公司肉制品业务实现收入71.20亿元，同比下降2.1%；实现利润14.95亿元，同比下降9.9%。2022Q3肉制品销量下降，主因：（1）疫情影响，人员流动减少导致礼品类、休闲类产品下降；（2）餐饮渠道受疫情影响，食材类产品显著下降；（3）工地食堂等渠道受疫情影响，低端产品销量下滑。2022Q3肉制品吨利下降，主因：（1）猪价成本上行；（2）加大市场促销；（3）产品结构下降。2022Q4销售旺季下预计肉制品销量可提升。展望2023年，网点持续扩张、新品推广下预计肉制品销量中个位数增长。2022Q4公司已开始采取多项措施缓解成本上行压力：（1）通过生产管理创新如节约化生产、合并车间等方式提高劳效，降低生产费用；（2）工艺持续优化；（3）产品结构持续调整；（4）通过新赛道建设等，提升产销规模；（5）选择性部分上调产品价格。预计2023年肉制品吨利可稳中有升。  风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 73,863 66,682 60,564 64,298 67,651 YOY(%) 22.5 -9.7 -9.2 6.2 5.2 归母净利润(百万元) 6,256 4,866 5,608 6,038 6,619 YOY(%) 15.0 -22.2 15.2 7.7 9.6 毛利率(%) 17.3 15.4 17.2 16.6 16.6 净利率(%) 8.5 7.3 9.3 9.4 9.8 ROE(%) 26.4 21.1 23.5 20.2 18.0 EPS(摊薄/元) 1.81 1.40 1.62 1.74 1.91 P/E(倍) 13.5 17.4 15.1 14.0 12.8 P/B(倍) 3.6 3.7 3.5 2.8 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2021-102022-022022-06双汇发展沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 22074 17520 19787 27330 33274 营业收入 73863 66682 60564 64298 67651 现金 8486 7839 10703 16844 23546 营业成本 61114 56445 50147 53647 56426 应收票据及应收账款 281 233 233 262 259 营业税金及附加 341 307 279 296 312 其他应收款 55 45 46 51 51 营业费用 2661 1874 1726 1820 1908 预付账款 245 169 207 193 228 管理费用 1392 1082 969 997 1015 存货 6378 5669 5033 6416 5627 研发费用 96 144 130 138 146 其他流动资产 6629 3564 3564 3564 3564 财务费用 33 -11 -62 -192 -381 非流动资产 12630 16457 14466 14388 14146 资产减值损失 -839 -1298 454 193 135 长期投资 262 339 438 539 643 其他收益 174 407 206 247 244 固定资产 10452 11021 9654 9955 9986 公允价值变动收益 -5 -25 -15 -20 -18 无形资产 1033 1078 1052 1035 1032 投资净收益 394 222 201 240 264 其他非流动资产 883 4020 3322 2859 2485 资产处置收益 11 7 16 10 11 资产总计 34704 33977 34253 41718 47420 营业利润 8004 6239 7328 7875 8593 流动负债 9995 9974 9010 10307 9282 营业外收入 31 22 22 22 22 短期借款 2383 2338 2338 2338 2338 营业外支出 62 44 41 44 48 应付票据及应付账款 1712 2144 1282 2383 1472 利润总额 7973 6216 7309 7853 8567 其他流动负债 5900 5493 5390 5586 5472 所得税 1603 1332 1567 1683 1836 非流动负债 576 853 849 846 843 净利润 6370 4884 5742 6170 6731 长期借款 15 13 9 6 3 少数股东损益 114 18 135 132 112 其他非流动负债 561 840 840 840 840 归属母公司净利润 6256 4866 5608 6038 6619 负债合计 10571 10828 9858 11153 10125 EBITDA 8844 7144 8045 8498 9101 少数股东权益 370 341 476 607 719 EPS(元) 1.81 1.40 1.62 1.74 1.91 股本 3465 3465 3465 3465 3465 资本公积 8072 8072 8072 8072 8072 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 12117 11161 11596 12064 12574 成长能力 归属母公司股东权益 23763 22809 23919 29957 36576 营业收入(%) 22.5 -9.7 -9.2 6.2 5.2 负债和股东权益 34704 33977 34253 41718 47420 营业利润(%) 16.8 -22.1 17.5 7.5 9.1 归属于母公司净利润(%) 15.0 -22.2 15.2 7.7 9.6 获利能力 毛利率(%) 17.3 15.4 17.2 16.6 16.6 净利率(%) 8.5 7.3 9.3 9.4 9.8 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 26.4 21.1 23.5 20.2 18.0 经营活动现金流 8822 6034 5992 6560 6822 ROIC(%) 23.7 18.7 21.0 18.1 16.1 净利润 6370 4884 5742 6170 6731 偿债能力 折旧摊销 980 1020 872 916 998 资产负债率(%) 30.5 31.9 28.8 26.7 21.4 财务费用 33 -11 -62 -192 -381 净负债比率(%) -23.8 -21.2 -31.9 -45.6 -55.3 投资损失 -394 -222 -201 -240 -264 流动比率 2.2 1.8 2.2 2.7 3.6 营运资金变动 876 -75 -358 -104 -268 速动比率 1.5 1.0 1.4 1.8 2.7 其他经营现金流 957 437 -1 11 7 营运能力 投资活动现金流 -3652 -592 1322 -609 -498 总资产周转率 2.3 1.9 1.8 1.7 1.5 资本支出 1157 3933 -2091 -179 -345 应收账款周转率 299.4 259.6 259.6 259.6 259.6 长期投资 -3013 3127 -99 -105 -103 应付账款周转率 25.5 29.3 29.3 29.3 29.3 其他投资现金流 -5508 6468 -868 -893 -947 每股指标（元） 筹资活动现金流 -188 -6002 -4450 190 378 每股收益(最新摊薄) 1.81 1.40 1.62 1.74 1.91 短期借款 -895 -45 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.55 1.74 1.73 1.89 1.97 长期借款 -1 -2 -4 -3 -3 每股净资产(最新摊薄) 6.86 6.58 6.90 8.65 10.56 普通股增加 145 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 6822 -0 0 0 0 P/E 13.5 17.4 15.1 14.0 12.8 其他筹资现金流 -6260 -5955 -4446 192 381 P/B 3.6 3.7 3.5 2.8 2.3 现金净增加额 4984 -556 2864 6141 6701 EV/EBITDA 8.3 11.0 9.4 8.2 6.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险